# Люк Громен и Лин Олден: Почему инфляция станет хронической, а биткоин и золото — лидерами роста Источник: https://www.youtube.com/watch?v=RcNLaVmfxzE Канал: Forward Guidance Опубликовано: 11.04.2024 --- Макроаналитики Лин Олден и Люк Громен обсуждают неизбежность перехода мировой экономики в режим долгосрочной инфляции, обусловленной долговой нагрузкой США и дефицитом дешевой энергии. В центре дискуссии — конец эпохи доминирования облигаций, перспективы роста биткоина до шестизначных значений и возвращение золота в качестве расчетной единицы за энергоресурсы. ## 📈 Новая эра «секулярной» инфляции [[JUMP:00:00]] Лин Олден утверждает, что мировая экономика вошла в период долгосрочной (секулярной) инфляции [0:00]. Основная причина, по её мнению, носит математический характер: федеральный долг США как эмитента резервной валюты невозможно обслуживать без поддержания отрицательных реальных процентных ставок в течение длительного времени [2:15]. По прогнозу Лин Олден, в ближайшее десятилетие инфляция будет характеризоваться «более высокими максимумами и более высокими минимумами» по сравнению с периодом 2010-х годов [3:00]. Она выделяет следующие ключевые аспекты этого процесса: * **Тест PMI:** Настоящая проверка инфляционной устойчивости наступит при очередном цикле роста индекса деловой активности в производстве (PMI). Олден ожидает, что инфляция останется «липкой» или начнет расти вместе с PMI [3:59]. * **Энергоемкость:** Текущий цикл роста будет более зависим от стоимости энергии, чем предыдущие десять лет [4:25]. * **Временный характер дефляции:** Снижение инфляции до целевых 2% возможно только при условии глубокой рецессии, но удержать этот уровень при возобновлении роста будет крайне сложно [4:13]. Люк Громен соглашается с этим тезисом, подчеркивая, что все остальные факторы инфляции вторичны по отношению к математической реальности государственного долга [2:41]. ## 🛢️ Нефть и стратегические резервы: ловушка диапазона $70–$90 [[JUMP:04:39]] Обсуждая рынок энергоносителей, Люк Громен отмечает, что цена на нефть сейчас находится в жестком диапазоне, выход из которого чреват серьезными последствиями для экономики США [5:44]. Основные тезисы Люка Громена по рынку нефти: 1. **Нижняя граница ($70):** Если цена упадет ниже $70, американская сланцевая добыча начнет сокращаться, так как проекты станут нерентабельными. Геополитически США не могут себе этого позволить, так как это отдаст рынок под контроль России и Саудовской Аравии [7:05]. 2. **Верхняя граница ($90):** Когда нефть приближается к $90, рынок облигаций (Treasury) начинает испытывать проблемы, а доходность 10-летних бумаг резко взлетает [7:18]. 3. **Истощение резервов:** США уже «использовали свой шанс», значительно сократив Стратегический нефтяной резерв (SPR) для сдерживания цен в 2022 году. Пополнять его при текущих ценах крайне сложно [7:58]. Лин Олден добавляет, что она предпочитает инвестировать в акции энергетических компаний, которые прибыльны даже при текущих ценах, вместо прямой ставки на стоимость барреля [9:02]. Она также отмечает, что со стороны Китая начинают появляться признаки восстановления спроса, что будет поддерживать цены [11:14]. ## 🪙 Золото и Биткоин: активы вне долговой системы [[JUMP:14:14]] Оба эксперта выражают крайне «бычий» настрой в отношении золота и биткоина на горизонте 12–18 месяцев [14:26]. По мнению Лин Олден, биткоин сейчас находится в середине бычьего цикла [15:19]. Она ожидает увидеть шестизначную цену биткоина (выше $100 000) в ближайшие полтора года [16:23]. Основные аргументы: * Динамика биткоина тесно коррелирует с глобальной ликвидностью [15:31]. * Ончейн-метрики показывают, что долгосрочные держатели продают активы в этом цикле менее активно, чем в предыдущих [15:44]. Люк Громен выдвигает уникальный тезис о превращении золота в «нефтяную валюту» [18:12]. Он указывает на то, что корреляция между золотом и реальными ставками, которая работала десятилетиями, окончательно сломалась два года назад [18:26]. Его видение роли золота и биткоина: * **Золото как замена облигациям:** Центральные банки и страны-экспортеры нефти будут предпочитать хранить резервы в золоте, а не в облигациях США, чтобы избежать потерь из-за инфляции [22:02]. * **Биткоин как энергетический актив:** Громен считает биткоин «нейтральным резервным активом с энергетической связью» [22:55]. То, что критики называют «тратой энергии», является его главной характеристикой (feature, not a flaw), обеспечивающей его ценность [22:40]. * **Масштаб:** Громен предполагает, что в будущем цена золота может получить «лишний ноль» в конце, когда мир осознает неизбежность девальвации валют относительно энергоносителей [22:27]. ## 📉 Облигации как «кровавый спорт» [[JUMP:24:28]] Обсуждение рынка облигаций выявило скептическое отношение участников к традиционному портфелю 60/40 (60% акций, 40% облигаций). Люк Громен называет инвестиции в длинные облигации «кровавым спортом» — занятием, требующим огромных усилий при минимальном результате [28:02]. Основные риски долгового рынка: * **Фискальное доминирование:** Решения Министерства финансов США по объему выпуска бумаг сейчас важнее для рынка, чем решения ФРС по процентным ставкам [25:35]. * **Вынужденные меры:** Для спасения рынка облигаций власти могут ввести постоянные льготы для банков (SLR exemptions), что фактически позволит банкам покупать гособлигации под 0% финансирования [28:53]. * **Отрицательная реальная доходность:** Облигации не могут защитить капитал, если правительству необходимо удерживать ставки ниже инфляции для выживания бюджета [30:26]. Лин Олден относит долгосрочные облигации в категорию «слишком сложных» инструментов. По её мнению, если доходности упадут, золото и биткоин вырастут намного сильнее [33:03]. ## ☢️ Энергия для ИИ и новые рецессии [[JUMP:23:47]] Интересным моментом дискуссии стало обсуждение связи ИИ и энергетики. Люк Громен отмечает стремительный сдвиг в восприятии ядерной энергетики. Крупные технологические компании, такие как Microsoft и Amazon, уже покупают или инвестируют в атомные электростанции для обеспечения своих дата-центров [24:01]. В завершение встречи спикеры ответили на вопрос, что случится раньше: инфляция выше 5% или рецессия. Лин Олден полагает, что первым делом мы увидим всплеск инфляции [34:22]. Она подчеркивает, что современные рецессии будут выглядеть иначе из-за огромных фискальных стимулов (дефицит бюджета в $1,6 трлн уже действует как стимул) [35:14]. Это может привести к «рецессии развивающегося рынка» в США, когда цены на товары растут даже на фоне экономического спада [37:52]. Люк Громен предупреждает: если наступит рецессия, дефицит бюджета США может подскочить до 15-20% ВВП (уровни Второй мировой войны), что станет мощнейшим инфляционным шоком [36:33].