# Грэм Робертсон: «В облигациях наступила гармоническая частота смерти» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3A8eQmw_KGk Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 13.12.2024 --- На финансовом ландшафте 2024 года доминирует исключительность рынка США, которая бросает вызов традиционным представлениям о диверсификации. В новом эпизоде серии **Systematic Investor** на канале **Top Traders Unplugged**, Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и Грэм Робертсон (Graham Robertson) из Man AHL обсуждают, как системные инвесторы адаптируются к геополитической непредсказуемости и почему классические модели следования за трендом (Trend Following) подвергаются ревизии. ## 📈 Рыночные дивергенции: США против остального мира [[JUMP:01:44]] В конце 2024 года ключевым фактором для инвесторов стала аномальная устойчивость американских активов. Грэм Робертсон отмечает, что так называемый «Трамп-трейд» (Trump trade) начал проявляться в позиционировании фондов еще до официального оглашения результатов выборов [02:08]. Основные драйверы доходности тренд-фолловеров сейчас сосредоточены исключительно в США: доллар, американские фондовые индексы и казначейские облигации [02:22]. Ситуация в других регионах выглядит иначе: * **Европа и Азия:** Наблюдается слабость рынков Франции и Южной Кореи на фоне неопределенности [06:05]. * **Концентрация индексов:** Индекс MSCI World теперь более чем на 60% состоит из акций США, хотя классический диверсифицированный портфель обычно предполагает долю около одной трети [08:21]. * **Корреляция акций:** Нильс Каструп-Ларсен подчеркивает, что корреляция между отдельными крупными акциями в США упала до исторических минимумов [03:54]. По его мнению, это часто происходит на пиках рынка перед возможной коррекцией [04:32]. ## 📉 «Йен-магеддон» и уроки августа [[JUMP:21:12]] События начала августа 2024 года, связанные с резким сворачиванием стратегий керри-трейд по японской иене, получили в индустрии название «Йен-магеддон» (Yenmaggedon) [21:12]. Этот период стал испытанием для системных стратегий из-за трехдневного скачка волатильности (VIX spike). Позиции участников по защитным стратегиям: 1. **Проблема скорости:** Грэм Робертсон утверждает, что тренд-фолловинг эффективен при затяжных кризисах, но нейтрален или даже уязвим при сверхбыстрых скачках волатильности, длящихся всего несколько дней [21:52]. 2. **Альтернатива в качестве защиты:** В качестве дополнения к тренду Робертсон предлагает стратегии **Long/Short Equity Quality**. По его словам, такие стратегии на основе качества активов показали отличные результаты в периоды коллапса Silicon Valley Bank (SVB) и августовского шока [23:27]. 3. **Стоимость страховки:** Оба эксперта сходятся во мнении, что прямая покупка волатильности (Long Vol) — лучший способ защиты, но он сопряжен с постоянными издержками («отрицательным керри»), которые большинство инвесторов не готовы нести годами [24:59]. ## 🔄 «Гармоническая частота смерти» в облигациях [[JUMP:33:16]] Одной из самых сложных зон для системных инвесторов в 2024 году стал рынок облигаций. Из-за противоречивых сигналов центральных банков ожидания участников рынка постоянно менялись: от прогнозов шести снижений ставки ФРС в начале года до десяти в середине, с последующим резким разворотом [34:35]. Робертсон описывает это явление как «гармоническую частоту смерти» (harmonic frequency of death) [35:12]. Суть проблемы: * Средний период удержания позиции у тренд-фолловера составляет от 2 до 6 месяцев [34:59]. * Рыночные циклы ожиданий по ставкам в этом году имели схожую периодичность. * Когда алгоритм только успевал набрать значимую позицию в расчете на тренд, происходит разворот политики ЦБ, что ведет к убыткам [35:24]. ## 🧩 Проблема недоинвестирования: Почему тренд-фолловинг не растет? [[JUMP:44:39]] Несмотря на очевидные преимущества диверсификации, объем индустрии CTA (управляющих товарными фьючерсами) годами колеблется в диапазоне $350–400 млрд [49:24]. Нильс и Грэм обсуждают несколько причин этого застоя. * **Фактор сложности:** Со ссылкой на работу Мэтью Гейтса (Matthew Gates), эксперты предполагают, что инвесторы подсознательно требуют «премию за сложность». Математические модели и использование компьютеров создают барьер непонимания, в то время как private equity или кредитование кажутся более «осязаемыми», хотя на деле могут быть сложнее [50:43]. * **Поведенческое смещение:** Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что инвесторы часто пытаются хеджировать краткосрочные потери (например, просадку в 5% за неделю), забывая, что для пенсионных фондов с неограниченным горизонтом такие колебания не имеют значения по сравнению с долгосрочным сложным процентом [30:37]. * **Оптимальная доля:** Исследования Man AHL («Honey, I Shrunk the Trend Following») показывают, что в портфелях должно быть значительно больше тренд-фолловинга, чем принято считать, но психологический страх отклонения от бенчмарка (tracking error) мешает институционалам увеличить аллокацию [46:30]. ## 🌐 Традиционные рынки против альтернативных [[JUMP:53:21]] Дискуссия коснулась спора о том, стоит ли расширять портфели за счет экзотических внебиржевых (OTC) рынков. Грэм Робертсон подчеркивает качественную разницу между ними [54:15]: * **Традиционные фьючерсы:** Обладают высокой чувствительностью к макроэкономике. Они незаменимы в моменты глобальных кризисов (как в 2008 или 2022 годах), когда все активы начинают двигаться в одном векторе [54:54]. * **Альтернативные рынки (например, Nord Pool):** Рынок скандинавской гидроэнергетики зависит от количества осадков и температуры в регионе, а не от решений ФРС [55:36]. Такие рынки показывают более стабильную доходность в «спокойные» макроэкономические периоды, но меньше помогают во время глобальных обвалов [55:10]. Робертсон заключает, что в 2022 году «победили» те, кто придерживался простых портфелей из ликвидных фьючерсов, тогда как в десятилетие низких ставок (2009–2019) лучше выглядели альтернативные стратегии [58:39].