# Дэнни Даян: «The Fed скорее поднимет ставки, чем снизит их в 2024 году»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HsENH0ctEqI
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 24.05.2024

---

Дэнни Даян, финансовый эксперт из Монреаля, в интервью для канала Forward Guidance представляет смелый и контринтуитивный прогноз: вопреки ожиданиям большинства участников рынка, Федеральная резервная система США (The Fed) может возобновить повышение процентных ставок уже в 2024 году. Основными аргументами в пользу этого сценария Даян называет «застрявшую» на высоком уровне инфляцию, неэффективность текущей монетарной политики и парадоксальную ситуацию, при которой инвертированная кривая доходности не тормозит, а стимулирует американскую экономику.

## 📈 Прогноз против мейнстрима: почему ставки могут вырасти
[[JUMP:1:16]]

В то время как рынки в конце прошлого года закладывали до восьми снижений процентной ставки, Дэнни Даян придерживается мнения, что следующим шагом The Fed станет повышение [1:29]. По его словам, оптимизм конца 2023 года был вызван аномальными данными, когда при росте номинального ВВП более чем на 8% инфляция временно замедлилась [1:42]. Однако текущая динамика показывает обратное: шесть из последних восьми отчетов по базовой инфляции (core inflation) зафиксировали значения выше 3%, что указывает на устойчивый тренд в районе 3,5–3,6% [3:05].

Основные факторы, способствующие росту цен, по мнению гостя:

*   **Изменение психологии бизнеса:** Компании открыто заявляют, что будут повышать цены при любом росте входных затрат, даже если это приведет к падению объемов продаж [5:00].
*   **Рынок труда:** Профсоюзы требуют повышения зарплат на 10%, а работники, меняющие место службы, рассчитывают на еще более значительные прибавки [4:48].
*   **Эффект базы:** К концу года благоприятные статистические эффекты базы исчезнут, и ежемесячные отчеты на уровне 0,3% могут подтолкнуть годовую инфляцию выше 4% [4:10].

Дэнни Даян полагает, что терпение The Fed истощится к концу года, так как инфляционные ожидания становятся структурными [4:35]. Он называет июньское заседание FOMC «столь же важным, как симпозиум в Джексон-Хоул в 2022 году» [5:42].

## 🔄 Петля финансовых условий: потеря контроля регулятора
[[JUMP:7:33]]

Одной из главных проблем текущего цикла Даян считает «петлю финансовых условий» (financial conditions loop). Как утверждает эксперт, рынок систематически отвергает любые попытки ужесточения политики [8:11]. Как только появляются минимальные признаки замедления экономики, доходности облигаций падают, акции растут, а доллар слабеет, что фактически сводит на нет все усилия регулятора по охлаждению перегретой системы [8:36].

Даян приводит примеры из прошлого цикла (до 2020 года), когда рынки реагировали «затягиванием поясов» на любые риски: долговой кризис в Греции, девальвацию юаня в Китае или торговые войны [9:16]. В нынешнем же цикле ситуация прямо противоположная — условия остаются мягкими по умолчанию [10:07].

Показатели отсутствия жесткости в системе по мнению Даяна:

*   Рынок акций (S&P 500) восстанавливается на 6% всего за две недели после незначительной коррекции [8:36].
*   Розничные продажи могут стагнировать, но рынки воспринимают это как повод для роста акций, игнорируя риски для прибылей компаний [10:34].
*   The Fed, по мнению гостя, игнорирует смягчение условий в последние шесть месяцев, ошибочно считая политику «ограничительной» [11:14].

## 📏 Проблема измерения: насколько политика на самом деле «жесткая»?
[[JUMP:14:05]]

Вопрос о том, является ли текущая ставка в 5,25–5,5% ограничительной, остается ключевым. The Fed традиционно опирается на модель r-star (естественная процентная ставка), в частности на модель Уильямса (Williams model) из ФРБ Нью-Йорка [16:59]. Дэнни Даян критикует этот подход, указывая, что согласно этой модели реальная ставка не менялась со времен финансового кризиса 2008 года и составляет всего 0,5–0,6%, что кажется эксперту нереалистичным в изменившейся экономике [17:13].

Даян предпочитает модель Лубика-Маттеса (Lubik model) из ФРБ Ричмонда, которая более гибко реагирует на смену режимов [17:38]:

1.  Эта модель показывает, что номинальная нейтральная ставка сейчас находится в районе 4,25% (при условии инфляции 2%) [18:03].
2.  Если же инфляция закрепится на уровне 3%, нейтральная ставка должна составлять около 5,25–5,5% [18:19].
3.  Это означает, что текущая политика The Fed является «нейтральной», а не «ограничительной» — она не тормозит экономику, а просто поддерживает её текущее состояние [18:32].

Дополнительным индикатором «мягкости» гость называет соотношение доходности 10-летних облигаций и номинального ВВП. Обычно для охлаждения экономики доходность должна быть выше темпов роста ВВП [15:54]. Сейчас же номинальный ВВП растет на 6%, а доходность 10-леток составляет около 4,4%, что Даян интерпретирует как стимулирующий фактор [16:33].

## 📉 Сломанная кривая доходности и «ловушка» для банков
[[JUMP:20:32]]

Инвертированная кривая доходности (когда короткие ставки выше длинных) традиционно считается предвестником рецессии. Однако Дэнни Даян утверждает, что The Fed «сломала» этот механизм в 2021 году, продолжая скупать облигации в условиях бушующего перегрева экономики [20:32].

По мнению эксперта, текущая инверсия парадоксальным образом поддерживает экономику:

*   **Доходы по вкладам:** Владельцы капитала зарабатывают около 5,5% на краткосрочных векселях (T-bills), что увеличивает их процентный доход [25:02].
*   **Низкие длинные ставки:** Благодаря тому, что 10-летняя доходность искусственно занижена, корпорации и домовладельцы продолжают активно занимать деньги [25:29]. Как только доходность падает на 0,5%, спрос на ипотеку и объем корпоративного кредитования мгновенно подскакивают [25:41].

Гость предполагает, что The Fed намеренно не продает активы со своего баланса (Asset Sales), опасаясь за устойчивость банковского сектора [31:22]. Банки обременены облигациями, купленными в 2021 году по совету самого Пауэлла, и их продажа привела бы к огромным убыткам [32:32]. Даян считает, что регулятор «дает банкам время на органическое восстановление капитала», жертвуя эффективностью борьбы с инфляцией [33:47].

## 🇨🇳 Глобальный контекст: Китай, металлы и золото
[[JUMP:43:06]]

Обсуждая товарные рынки, Даян отмечает странное расхождение: цены на золото и промышленные металлы (медь, алюминий) растут, в то время как нефть остается под давлением [43:18]. Эксперт связывает это с действиями Китая, который, по его мнению, активно диверсифицирует свои резервы в объеме около 3–3,5 трлн долларов [43:58].

Аргументы в пользу смены стратегии Китая:

*   Китайские власти увидели, как легко были конфискованы резервы России, и не хотят оказаться в аналогичной ситуации в случае конфликта вокруг Тайваня [46:38].
*   Они перекладываются из американских облигаций в физические активы (золото, медь, палладий), которые понадобятся им для промышленности в любом случае [44:25].
*   Отсутствие роста цен на нефть объясняется тем, что Китай наладил прямые поставки из России и Ирана, рассчитываясь в юанях и не нуждаясь в создании запасов через западные рынки [45:20].

Даян подчеркивает, что рост золота и серебра — это сигнал о «безответственно мягкой» политике The Fed, которую рынки начали считывать еще в декабре прошлого года [49:59].

## 🛡️ Стратегия инвестора: дешевая волатильность и дорогие акции
[[JUMP:50:54]]

Дэнни Даян считает текущую ситуацию на рынке акций крайне рискованной. Ожидания по прибыли компаний на ближайшие три квартала составляют более 10%, что эксперт называет чрезмерно оптимистичным сценарием [53:18]. По его словам, инвесторы привыкли к «асимметричной реакции» Федрезерва: если экономика слабеет — ставки снизят, если инфляция падает — тоже снизят [52:52]. Однако теперь этот механизм сломан, и The Fed будет ждать 3–4 месяца плохих данных, прежде чем начнет действовать [53:44].

Торговые идеи Дэнни Даяна:

*   **Покупка волатильности (VIX):** Когда индекс волатильности опускается до отметок 10–12, это становится привлекательной сделкой с ограниченным риском [55:27].
*   **Опционные стратегии:** Даян использует колл-спреды «1 к 2» на индекс волатильности, что позволяет зарабатывать как на резких скачках рынка, так и сохранять премию при его спокойствии [55:41].
*   **Скепсис к облигациям TIPS:** По мнению гостя, защищенные от инфляции облигации (TIPS) плохо справляются со своей задачей в текущем цикле [48:50].

В завершение Даян отмечает, что несмотря на «бычью» психологию инвесторов, выкупающих каждое падение, отсутствие реальной жесткости в монетарной политике делает рынок крайне уязвимым к любым инфляционным шокам во второй половине 2024 года [56:22].