# Тайлер Невилл: «Рыночная структура — это системный коммунизм»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=V4AJlfGgYXo
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 02.08.2024

---

Рынки переживают период серьезной турбулентности: доходность облигаций падает, а инвесторы пытаются расшифровать, сигнализируют ли слабые экономические данные о начале рецессии. В новом выпуске «Forward Guidance» Джек Фарли, Тайлер Невилл, Феликс Жовин и Куинн Томпсон обсуждают разворот «керри-трейда» с иеной, структурные проблемы фондового рынка и неожиданные финансовые успехи Tether на фоне общего охлаждения криптосферы.

## 📉 Казначейство США и долговое затишье
[[JUMP:02:30]]

Квартальное объявление о рефинансировании (QRA) от Министерства финансов США стало одной из центральных тем обсуждения. Феликс Жовин отметил, что, вопреки ожиданиям, Казначейство снизило объемы выпуска краткосрочных векселей (T-bills). Это произошло благодаря замедлению темпов количественного ужесточения (QT) со стороны ФРС: центробанку нужно меньше «разгружать» свой баланс, а значит, рынку нужно поглощать меньше новых размещений.

Основные выводы по долговой нагрузке:

* Общий объем заимствований на текущий квартал (июль–сентябрь) оказался ниже прогнозируемого.
* Минфин сохраняет стабильный объем выпуска долгосрочных купонных облигаций, но сокращает долю «вексельного» долга.
* По мнению Тайлера Невилла, такая динамика создает ситуацию «меньше предложения — больше спроса», что толкает доходность облигаций вниз.

Жовин подчеркнул, что тренд на снижение объемов эмиссии является «бычьим» фактором для облигаций, которые продемонстрировали мощное ралли за последнюю неделю.

## 🔔 Тревожные звонки: ISM и рынок труда
[[JUMP:04:28]]

Макроэкономические данные, поступившие на этой неделе, серьезно встряхнули рынки. Отчеты ISM по производственному сектору оказались крайне слабыми, достигнув уровней, которые последний раз наблюдались во время пандемического краха, а до этого — лишь в 2008 году.

Особое внимание участники уделили следующим показателям:

1.  **Первичные заявки на пособие по безработице:** они начали выходить выше прогнозов, что традиционно является опережающим индикатором роста общей безработицы.
2.  **Инфляционные ожидания (Break Even):** Феликс Жовин указал на стремительное падение форвардной инфляции, что делает облигации еще более привлекательными для инвесторов.
3.  **Правило Сама (Sahm Rule):** Феликс отметил, что рынок вплотную подошел к активации этого правила, указывающего на начало рецессии при резком росте уровня безработицы.

Тайлер Невилл добавил, что инвесторы в корпоративные облигации начали проявлять первые признаки стресса в сегменте высокодоходных (high-yield) бумаг. Однако, по его словам, кредитные рынки пока не кричат о неминуемой рецессии так громко, как рынок акций.

## 🌪️ Великий «разворот»: Иена и технологические гиганты
[[JUMP:08:50]]

Одной из самых опасных «подводных» сил аналитики назвали разворот стратегии «иенового керри-трейда». Участники дискуссии сошлись во мнении, что между укреплением японской иены и распродажами в американском техсекторе (Large Cap Tech) существует прямая корреляция. 

Ключевые факторы дестабилизации:

* **Действия Банка Японии:** регулятор впервые за долгое время поднял ставки выше нуля, что вызвало каскадный эффект на мировых рынках.
* **Двойной удар:** в то время как Япония ужесточает политику, ФРС США во главе с Джеромом Пауэллом занимает «голубиную» позицию, готовясь к снижению ставок в сентябре.
* **Валютные колебания:** иена укрепилась на 8% всего за пару недель, что стало шоком для глобальных экспортеров и инвесторов.

Тайлер Невилл считает структуру современного фондового рынка «сломанной». По его мнению, доминирование пассивных и систематических стратегий создает «системный коммунизм», где алгоритмы имитируют друг друга, превращая обычные коррекции в 10-процентные обвалы за считанные дни. Он подчеркнул, что такие просадки часто происходят без реального ухудшения кредитных условий, просто из-за «стадного чувства на стероидах».

## 🪙 Криптовалютный тупик и триумф Tether
[[JUMP:27:04]]

Несмотря на благоприятный макроэкономический фон — падающий доллар и растущую ликвидность — биткоин не смог закрепиться выше отметки в $70 000. Тайлер Невилл назвал эту ситуацию «подозрительной», предположив, что крупные держатели (возможно, правительство США или кредиторы Mt. Gox) намеренно сдерживали рост.

Куинн Томпсон выдвинул теорию «канарейки в угольной шахте»: биткоин часто первым достигает дна и первым начинает падать перед серьезными переменами в рисковых активах. Он также отметил, что криптовалюта стала частью «Трамп-трейда» (ставки на победу Дональда Трампа), и рост популярности Камалы Харрис внес неопределенность в ожидания инвесторов.

На фоне общего затишья настоящей сенсацией стал отчет Tether:

* Чистая прибыль компании составила рекордные $5,2 млрд.
* Tether теперь владеет казначейскими облигациями США на сумму $97 млрд, становясь одним из крупнейших маржинальных покупателей американского госдолга.
* По мнению Тайлера Невилла, это делает криптовалюту стратегически важной для США, так как она помогает финансировать дефицит бюджета за счет иностранных инвесторов.

## 🏛️ Кризис институтов: От Олимпиады до политической философии
[[JUMP:43:20]]

В финале встречи участники обсудили культурный контекст через призму Олимпиады в Париже. По мнению Тайлера Невилла, деградация спортивных дисциплин и странные инциденты на Играх являются симптомами более глубокого кризиса либеральных институтов.

Невилл, ссылаясь на идеи философа Александра Дугина и работы Майкла Миллермана, предположил, что современное общество нуждается в новом «социальном контракте». Он считает, что либерализм после победы над конкурентами в XX веке начал «пожирать сам себя», что ведет к тотальному падению доверия ко всем государственным и финансовым структурам. Джек Фарли поддержал метафору, сравнив текущую политическую ситуацию с уроборосом — змеей, кусающей свой хвост.