# Фондовый рынок против экономики: разбор парадоксов кризиса 2020 года Источник: https://www.youtube.com/watch?v=67cKzG1IoTk Канал: Rational Reminder Опубликовано: 16.04.2020 --- В условиях глобальной пандемии COVID-19 инвесторы столкнулись с парадоксальной ситуацией: резкое падение экономических показателей сопровождалось периодами бурного роста фондового рынка. Ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор вместе с приглашенными экспертами анализируют, почему рынки игнорируют плохие новости, как на самом деле связаны ВВП и доходность акций, и почему традиционные тесты на риск больше не работают. ## 📈 Экономика в условиях пандемии: взгляд Эдварда Лазира [[JUMP:06:23]] Эдвард Лазир, профессор экономики Стэнфордского университета и бывший советник президента Джорджа Буша-младшего, выделяет ключевое различие в текущем кризисе: это рецессия предложения, а не спроса [18:49]. По его мнению, закрытие 20–25% экономики (транспорт, отдых, гостеприимство) привело к резкому, но потенциально кратковременному падению выпуска [09:09]. Основные тезисы Лазира относительно экономической политики: * **Ликвидность против стимулов:** Лазир подчеркивает, что государственные пакеты мер — это «пакеты ликвидности», а не стимулы, так как они направлены на поддержание жизнеспособности бизнеса, а не на стимулирование новой активности [16:37]. * **Важность тестирования:** По мнению профессора, для формирования эффективной политики необходимо знать точный уровень смертности относительно числа зараженных. Он приводит в пример Исландию, где широкое тестирование выявило в 4–4,5 раза больше зараженных, чем ожидалось, что снижает расчетный показатель смертности [12:36]. * **Сравнение с мировыми войнами:** Лазир считает Вторую мировую войну лучшим аналогом текущей ситуации: тогда огромная часть рабочей силы была внезапно изъята из экономики, но после их возвращения последовал быстрый экономический бум [19:15]. * **Инфляционные риски:** Лазир не ожидает роста инфляции в ближайшее время, так как в экономике сейчас слишком много «свободных мощностей» (slack), и у компаний нет необходимости повышать цены [26:50]. ## 📊 Фондовый рынок vs Экономика: почему они разошлись [[JUMP:33:35]] Многие инвесторы считают рынок иррациональным, когда видят рост индексов на фоне новостей о потере миллионов рабочих мест. Бенджамин Феликс утверждает, что это заблуждение [34:02]. Главная причина диссонанса заключается в том, что фондовый рынок — это механизм ценообразования, ориентированный на будущее, тогда как экономические данные (ВВП, безработица) всегда смотрят в прошлое [35:10]. Исторический пример кризиса 2008 года подтверждает этот тезис: 1. Рынок США начал падать в октябре 2007 года [39:03]. 2. NBER официально объявило о начале рецессии (декабрь 2007) только год спустя — в декабре 2008 года [39:30]. 3. Дно рынка было пройдено в марте 2009 года, хотя безработица продолжала расти до пика в 10% в октябре 2009 года [41:27]. 4. К моменту, когда NBER официально объявило об окончании рецессии (сентябрь 2010), инвесторы уже пропустили значительную часть восстановления [40:47]. По мнению Феликса, рынок падает не от «плохих новостей», а от того, что новости оказываются хуже, чем уже заложено в ожиданиях [36:17]. ## 📉 Парадокс роста ВВП и доходности акций [[JUMP:47:58]] Распространенное мнение гласит: инвестируйте в страны с быстрорастущей экономикой (например, Китай), чтобы получить высокую доходность. Однако академические исследования доказывают обратное. Бенджамин Феликс приводит данные из работы Джея Риттера (2012) «Is Economic Growth Good for Investors?»: * Для 19 развитых стран (1900–2011) корреляция между реальным ростом ВВП на душу населения и доходностью акций составила **-0,39** [50:20]. * Для 15 развивающихся рынков (1988–2011) корреляция оказалась еще более выраженной: **-0,41** [51:00]. Роб Арнотт и Уильям Бернстайн в своей работе «Earnings Growth, The 2% Dilution» объясняют этот парадокс феноменом «проскальзывания» (slippage) [53:46]: * **Размытие капитала:** Экономический рост часто происходит за счет создания новых компаний и выпуска новых акций. Существующие акционеры не получают выгоды от этого роста, если не вкладывают новый капитал [54:40]. * **Завышенные ожидания:** В быстрорастущих экономиках инвесторы склонны переплачивать за будущий рост, что в итоге приводит к низкой фактической доходности [52:54]. * **Пример Китая:** С 1993 года экономика Китая показала феноменальный рост, но доходность акций для инвесторов была крайне низкой, зачастую уступая казначейским векселям [53:07]. ## 🛡️ Оценка терпимости к риску: за пределами психометрии [[JUMP:1:02:37]] Кэмерон Пассмор, опираясь на книгу Дэна Гарднера *Science of Fear*, утверждает, что люди принимают решения о риске иррационально, руководствуясь «Системой 1» (интуиция/страх), а не «Системой 2» (логика) [1:04:09]. Традиционные психометрические опросники (например, «Любите ли вы острые ощущения?») малоэффективны, так как они субъективны [1:07:02]. Пассмор выделяет новый подход, используемый такими компаниями, как Riskalyze: 1. **Точка GMO (Get Me Out):** Самое важное в планировании — определить уровень убытка, при котором инвестор скажет «забирайте всё, я выхожу». Именно этот момент разрушает долгосрочные финансовые планы [1:07:41]. 2. **Функция полезности через лотереи:** Вместо абстрактных вопросов используются конкретные сценарии выбора (лотереи) с реальными суммами из портфеля инвестора [1:09:38]. 3. **Долларовый эквивалент:** Риск воспринимается иначе, когда он выражен в долларах, а не в процентах. Потеря 20% звучит абстрактно, потеря $200 000 — реально [1:09:25]. По словам Пассмора, выход из рынка в момент падения Бенджамин Феликс и Ларри Сведро называют «портфельным самоубийством», так как инвестор фиксирует убыток и не знает, когда вернуться обратно [1:08:06]. ## 🔄 Проблемы реbalancing и «вредные советы» [[JUMP:28:35]] Технические аспекты управления портфелем также пострадали от волатильности. Провайдеры индексов, включая S&P и CRSP, перенесли квартальную ребалансировку с марта на июнь 2020 года из-за экстремальной волатильности [29:02]. Это решение привело к неожиданным последствиям: * Многие хедж-фонды, торговавшие на ожидаемых изменениях в индексах, понесли крупные убытки [1:32:05]. * ETF, такие как SPY ($250 млрд), временно перестали точно соответствовать своим целевым характеристикам [29:28]. В завершение выпуска ведущие иронизируют над запуском ETF «Work From Home» (тикер: WFH), который пытается эксплуатировать текущий тренд удаленной работы [1:16:29]. По мнению аналитиков Morningstar, это типичный пример продукта, выпускаемого в момент, когда акции уже «перегреты» ожиданиями [1:17:07].