# Джонатан Веллум: «Рынки на острие ножа, а Баффет ждет своего часа» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=lg14x5NNYR0 Канал: Wealthion Опубликовано: 13.08.2024 --- Глобальные финансовые рынки находятся в состоянии крайней нестабильности, которое эксперты характеризуют как «балансирование на острие ножа». В условиях сворачивания японского керри-трейда, роста безработицы в США и изменения стратегий крупнейших инвесторов мира, таких как Уоррен Баффет, участникам рынка необходимо пересмотреть свои подходы к рискам. Джонатан Веллум (Jonathan Wellum) из Rock Link Investment Partners анализирует текущую волатильность и объясняет, почему фундаментальные показатели компаний становятся важнее рыночного шума. ## 🌏 Глобальная турбулентность и японский керри-трейд [[JUMP:01:36]] Недавние потрясения на рынках были спровоцированы решением Банка Японии повысить процентные ставки, что вызвало масштабное сворачивание (анвайндинг) так называемого «керри-трейда» с иеной [01:50]. Японский индекс Nikkei за один день рухнул на 12%, что стало крупнейшим падением с 1987 года, а за три дня потери составили 20% [02:03]. По мнению Джонатана Веллума, инвесторам в Северной Америке стоит серьезно беспокоиться по этому поводу по следующим причинам: * **Глобальные потоки капитала:** Значительная часть средств из керри-трейда направлялась на американские рынки через хедж-фонды, что делало их уязвимыми к изменениям в Японии [02:16]. * **Хрупкость системы:** Реакция рынков показала, что они находятся «на острие ножа», и любые изменения стоимости капитала могут вызвать цепную реакцию [02:28]. * **Конец эпохи дешевых денег:** Веллум утверждает, что невозможно бесконечно поддерживать нулевые процентные ставки и печатать валюту. Банк Японии рано или поздно будет вынужден перейти к устойчивым финансовым механизмам [03:18]. Хотя эксперты полагают, что около 50% керри-трейда уже свернуто, Джонатан Веллум считает, что этот процесс еще не завершен и продолжит оказывать давление на высокорисковые активы [03:44]. ## 📉 Рынок труда США и дилемма ФРС [[JUMP:06:09]] Рост уровня безработицы в США до 4,3% в июле (с 4,1% в июне) вызывает серьезные опасения у аналитиков [06:23]. Веллум полагает, что это прямое следствие политики ФРС по сдерживанию экономики высокими ставками. Основные тезисы по макроэкономической ситуации: 1. **Давление на бизнес:** Высокая стоимость капитала, инфляция и расходы на энергию неизбежно ведут к сокращению штатов в компаниях [06:50]. 2. **Прогноз по безработице:** По мнению гостя, если ставки останутся на текущем уровне, показатель безработицы может продолжить рост в сторону 5% до конца года [07:43]. 3. **Действия ФРС:** Рынок ожидает снижения ставки в сентябре. Веллум склоняется к варианту снижения на 25 базисных пунктов, хотя не исключает и 50, чтобы «уйти с дороги» перед выборами в США и продемонстрировать политическую нейтральность [08:48]. 4. **Риск «отставания от кривой»:** Ведущий Джеймс Коннор и Джонатан Веллум обсудили вероятность того, что ФРС уже опоздала со смягчением политики, и экономика начинает остывать слишком быстро [09:39]. ## 🛍️ Кризис потребления: Сигналы от гигантов рынка [[JUMP:11:02]] Потребительский сектор, составляющий около 70% ВВП США, демонстрирует признаки слабости. Слабые отчеты таких компаний, как Disney, Airbnb, Amazon, McDonald's и Starbucks, подтверждают, что люди сокращают дискреционные (необязательные) расходы [11:16]. Причины давления на потребителя по версии Джонатана Веллума: * **Накопительный эффект инфляции:** Рост цен на продукты питания, бензин и, что особенно важно, на страхование жилья и авто (которое резко подорожало) значительно опережает рост зарплат [11:54]. * **Исчерпание резервов:** Средства, выделенные правительством во время пандемии, закончились, и потребители начали активно наращивать задолженность по кредитным картам [12:08]. * **Сигнал от Amazon:** Поскольку Amazon является барометром потребления, их заявления о замедлении трат более информативны, чем официальные государственные данные [12:46]. ## 💰 Сигнал Уоррена Баффета: Наличные на $277 млрд [[JUMP:12:58]] Одной из самых обсуждаемых новостей стало накопление компанией Berkshire Hathaway рекордных $277 млрд наличными после продажи значительных долей в Apple и Bank of America [13:12]. Джонатан Веллум интерпретирует действия Баффета следующим образом: * **Ожидание возможностей:** Баффет явно готовится к периоду высокой волатильности или рыночного спада, чтобы совершить крупную покупку [14:18]. * **Налоговый аспект:** Несмотря на нелюбовь к налогам, Баффет предпочел зафиксировать прибыль и заплатить налог сейчас, что свидетельствует о его опасениях относительно текущих оценок рынка [14:44]. * **Фактор возраста:** В свои 94 года Баффет остается крайне конкурентоспособным и, по мнению Веллума, хочет провести еще одну масштабную сделку (объемом до $400-500 млрд с учетом плеча) перед тем, как покинет пост [15:24]. * **Опциональность:** Наличные приносят Баффету 5% доходности, обеспечивая при этом гибкость для мгновенного принятия решений [15:49]. ## 🛡️ Инвестиционная стратегия: Концентрация и качество [[JUMP:17:22]] В Rock Link Investment Partners придерживаются подхода концентрированного портфеля, владея всего 20–25 компаниями [18:14]. Веллум подчеркивает, что это позволяет глубоко изучать каждый бизнес и управлять рисками лучше, чем через индексные фонды. Ключевые принципы выбора активов: * **Анализ баланса:** В условиях дорогого долга критически важно, чтобы компании были хорошо капитализированы и имели доступ к рынкам капитала на годы вперед [19:31]. * **Денежные потоки:** Приоритет отдается компаниям с сильным свободным денежным потоком (Free Cash Flow) [19:04]. * **Географическая диверсификация:** Около 35% портфеля составляют канадские компании, остальное — США и Европа. При этом даже канадские компании (например, Brookfield Corp) имеют глобальные операции [21:01]. ## 🏗️ Секторальные предпочтения и конкретные имена [[JUMP:22:18]] Джонатан Веллум выделил несколько ключевых секторов, в которые его фирма направляет капитал: 1. **Инфраструктура:** Компании Brookfield Corp, Brookfield Infrastructure и Brookfield Renewable. Эксперт считает их недооцененными из-за роста ставок, несмотря на стабильный рост прибыли на 10-12% в год [22:43]. 2. **Драгоценные металлы:** Веллум предпочитает роялти-компании (Wheaton Precious Metals, Franco-Nevada, Osisko Gold Royalties), которые получают выгоду от роста цен на золото и серебро без операционных рисков майнеров [23:10]. Из добытчиков выделена компания Agnico Eagle за сильный менеджмент и безопасные юрисдикции [27:47]. 3. **Технологии:** Компании Roper Technologies, Adobe, Autodesk и Amazon. Веллум рассматривает современное ПО как «базовую инфраструктуру», от которой бизнес не может отказаться [24:31]. 4. **Финансовый сектор (небанковский):** Burford Capital (финансирование судебных разбирательств) и Trisura Group (страхование) [23:39]. **Почему Rock Link избегает банков?** [25:11] Веллум утверждает, что у его фирмы практически нет позиций в традиционных банках. По его мнению, огромный уровень ипотечного долга (особенно в Канаде) и проблемы в коммерческой недвижимости ограничивают потенциал роста банков на ближайшие годы. Он критикует введение 30-летней амортизации по ипотеке, считая это не решением проблемы, а увеличением процентного бремени для граждан [27:21].