# Wealthion: «Маятник качнулся» — почему инвесторы уходят из США в Европу и Азию

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QOqpkjuEYoQ
Канал: Wealthion
Опубликовано: 15.08.2025

---

В условиях, когда индекс S&P 500 торгуется с мультипликатором 24 к прогнозной прибыли 2025 года, инвесторы все чаще задаются вопросом: остались ли на рынке доступные активы? В новом выпуске программы «Rise UP!» на канале Wealthion Питер Буквар, Энди Шварц и Дэвид Мандельбаум обсуждают аномалии текущего цикла, проблемы с государственной статистикой США и потенциал сектора здравоохранения, который отстал от широкого рынка на рекордные 30%.

## 📈 Инфляционные качели и дилемма ФРС
[[JUMP:00:45]]

Прошедшая неделя на американских рынках выдалась волатильной, а основным драйвером стали данные по инфляции. По словам ведущего Питера Буквара, отчет по индексу потребительских цен (CPI) совпал с ожиданиями, что принесло рынкам облегчение, однако последовавший за ним индекс цен производителей (PPI) оказался значительно «горячее» прогнозов [01:12]. Это заставляет инвесторов задуматься, не начинают ли анонсированные или ожидаемые тарифы уже сейчас просачиваться в экономические данные.

Ситуация в экономике США остается неоднородной:

*   Сектор ИИ (искусственного интеллекта) демонстрирует колоссальные капитальные затраты со стороны гиперскейлеров [01:40].
*   Потребители с высокими доходами продолжают активно тратить средства на путешествия и рестораны [01:52].
*   Потребители с низким и средним уровнем дохода испытывают серьезное давление из-за кумулятивного эффекта инфляции последних лет [02:05].

Питер Буквар отмечает, что на главу ФРС Джерома Пауэлла оказывается серьезное политическое давление с целью снижения ставок [02:18]. Слабые данные по рынку труда, вышедшие несколькими неделями ранее, по мнению ведущего, практически гарантируют снижение ставки в сентябре. Однако вопрос о том, что будет дальше, остается открытым. Срок полномочий Пауэлла истекает в мае 2026 года, и Дональд Трамп уже сформировал список из четырех кандидатов на его замену [06:02].

## 🏦 Стратегия на рынке облигаций: уход от «нулевых» ставок
[[JUMP:03:00]]

После почти 15 лет политики нулевых ставок инвесторы в фиксированный доход наконец получили реальную доходность. Энди Шварц отмечает, что за последние годы 40% среднего портфеля было переориентировано на получение дохода [03:13]. Однако с ожидаемым снижением ставок ФРС на 100 базисных пунктов до конца первого полугодия следующего года [05:11], инвесторам приходится пересматривать свои подходы.

Энди Шварц предлагает следующие изменения в долговых портфелях:

1.  **Увеличение дюрации:** Фиксация текущей доходности на более длительный срок, пока ставки не упали окончательно [04:05].
2.  **Альтернативы традиционным облигациям:** Поиск возможностей в частном кредитовании (private credit), которое стало крайне популярным, хотя и менее ликвидным [04:31].
3.  **Сектор недвижимости и привилегированные акции:** Использование инструментов с плавающей ставкой (floating rate preferreds) для получения более высокой доходности, чем по краткосрочным казначейским облигациям [04:44].

Буквар предупреждает о рисках: в конце прошлого года, когда ФРС снизила ожидания по ставкам, доходность долгосрочных облигаций, вопреки логике, пошла вверх [05:24]. Если это повторится, эффект от снижения краткосрочных ставок будет нивелирован, что особенно ударит по рынку ипотеки.

## 🚢 Тарифы и дефицит: проблемы медицинских поставок
[[JUMP:06:02]]

Введение тарифов может оказать прямое влияние на стоимость медицинских услуг и препаратов. Дэвид Мандельбаум указывает, что американские компании по производству медикаментов и оборудования сильно зависят от внешних поставок [06:28]. Процесс возвращения производства в США (оншоринг) запущен, но он требует огромного количества времени, так как цепочки поставок выстраивались десятилетиями [07:38].

Особенно критическая ситуация сложилась в фармацевтике:

*   От 85% до 90% активных фармацевтических ингредиентов (API) поставляются из Китая, Индии и Ирландии [08:18].
*   Строительство новых заводов в США требует миллиардных инвестиций и длительного одобрения FDA [08:44].
*   Ожидается, что администрация может вводить тарифы постепенно (в течение 12–24 месяцев), чтобы дать компаниям время на адаптацию [09:11].

По мнению Мандельбаума, результатом этой политики, при прочих равных условиях, станет дефицит и рост цен на лекарства для конечного потребителя [09:27].

## 🌍 Поиск недооцененных активов вне США
[[JUMP:09:39]]

В то время как индекс S&P 500 выглядит перегретым из-за доминирования технологических гигантов, другие сегменты рынка предлагают интересные возможности. Энди Шварц подчеркивает, что не все акции сегодня одинаково дороги [11:42]. Он рекомендует проявлять осторожность с компаниями из группы «Великолепной семерки» (или уже «десятки»), используя метод усреднения долларовой стоимости (DCA) при входе в позиции [11:28].

Особое внимание участники дискуссии уделяют международным рынкам:

*   Акции Европы и Азии в этом году демонстрируют отличную динамику, подкрепленную ослаблением доллара [12:07].
*   Мультипликаторы не-американских компаний остаются значительно ниже, чем в США [12:33].
*   В портфелях клиентов Wealthion доля международных активов составляет около 25% [13:00].

Питер Буквар напоминает, что 75% мирового ВВП и 96% населения планеты находятся за пределами США [13:27]. Исторически сложилось так, что американские компании торговались с премией, но сейчас «маятник начинает качаться в другую сторону», и в ближайшие годы возможна масштабная корректировка оценок в пользу зарубежных рынков [14:20].

## 📉 Скепсис к статистике: проблема «Рождения и Смерти»
[[JUMP:14:46]]

Одной из самых обсуждаемых тем стали масштабные пересмотры данных по рынку труда США. Питер Буквар объясняет это не «подтасовкой цифр», а системным кризисом сбора данных [18:13]. До пандемии COVID-19 уровень отклика предприятий на опросы правительства составлял 70–75%, сейчас же он упал до 50% и ниже в первый месяц публикации [16:53].

Ключевые проблемы государственной статистики:

*   **Модель «Birth-Death» (Рождение-Смерть):** Правительство оценивает количество созданных рабочих мест в новых компаниях и закрытых в старых на основе статистических моделей.
*   **Ошибки в точках перегиба:** На стадии замедления экономики модель систематически завышает рост рабочих мест, а на стадии выхода из рецессии — занижает его [17:49].
*   **Задержка данных:** Рынки требуют ежемесячных цифр, но реально надежные данные (с учетом высокого уровня отклика) появляются только через три месяца [19:18].

Буквар рекомендует инвесторам смотреть на данные комплексно, учитывая отчеты ADP, еженедельные заявки по безработице и индексы ISM, а не полагаться только на первую публикацию Payrolls в пятницу [20:36].

## 🏥 Здравоохранение: «спящий гигант» рынка
[[JUMP:22:08]]

Сектор здравоохранения за последние 52 недели отстал от S&P 500 на 30% [22:35]. Сейчас его вес в индексе составляет менее 9%, что является историческим минимумом [22:48]. Дэвид Мандельбаум выделяет три причины такого падения:

1.  **Техническая:** Инвесторы использовали сектор как источник ликвидности для перекладывания средств в хайп вокруг ИИ [23:01].
2.  **Фундаментальная:** Крупные распродажи в акциях таких гигантов, как UnitedHealth и Eli Lilly (последняя пострадала на прошлой неделе) [23:29].
3.  **Политическая:** Неопределенность вокруг ценообразования на лекарства, сокращение бюджетов Medicaid и угроза введения тарифов [23:43].

Несмотря на это, Мандельбаум видит в секторе «захватывающие возможности» в трех областях [25:05]:

*   **MedTech (Медтехнологии):** Компании, демонстрирующие двузначный органический рост за счет инноваций, но упавшие вместе со всем сектором [24:51].
*   **Growth Pharma (Растущая фарма):** Компании с сильными портфелями разработок, чья оценка была неоправданно сжата из-за политических рисков. Важно отличать их от «ловушек стоимости» (value traps) — компаний, стоящих перед «патентным обрывом» [25:33].
*   **Life Sciences Tools:** Поставщики «кирок и лопат» для научных исследований. Ситуация с их финансированием начинает улучшаться согласно последним данным [26:13].

Дэвид Мандельбаум отмечает, что компания Eli Lilly уже начала действовать на опережение, повысив цены на препарат Mounjaro в Великобритании, чтобы нивелировать возможные негативные последствия от новых регуляторных инициатив в США [27:18]. Участники дискуссии надеются на достижение компромисса между фармкомпаниями и администрацией Вашингтона, который позволит рынку получить необходимую ясность [28:13].