# Джонатан Уэллум: «Инфляция выше, а экономика слабее, чем транслируют государственные отчеты» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=y0L_cYRxgy8 Канал: Wealthion Опубликовано: 28.08.2024 --- Джонатан Уэллум, инвестиционный менеджер Rock Link Investment Partners, в интервью каналу Wealthion подвергает сомнению официальную статистику инфляции и экономического роста в США и Канаде. По его мнению, реальное состояние экономики значительно слабее, чем принято считать, а государственное давление на частный сектор через налоги и бюрократию создает долгосрочные риски для устойчивости финансовой системы. ## 📉 Макроэкономический скептицизм: реальная инфляция против отчетов [[JUMP:00:00]] Джонатан Уэллум выражает глубокий скептицизм в отношении официальных данных правительства по инфляции и экономическому росту. Он утверждает, что инфляция на самом деле значительно выше заявленных уровней, а экономика находится в состоянии стресса [04:39]. Несмотря на то что индекс S&P 500 восстановился на 10% после распродажи в начале августа и торгуется вблизи исторических максимумов, фундаментальные показатели вызывают опасения [00:26]. Ключевые аргументы Уэллума в пользу того, что официальная статистика занижена: * **Методологические искажения:** По мнению гостя, использование «гедонических корректировок» и других статистических манипуляций позволяет властям публиковать более благоприятные цифры [03:47]. * **Реальные расходы:** Уэллум указывает на резкий рост стоимости продуктов питания, страхования и энергии, который не в полной мере отражается в индексах. В частности, его собственные расходы на автострахование в Торонто выросли почти на 100% при отсутствии страховых случаев и штрафов [04:13]. * **Стоимость жизни:** Рост процентных ставок привел к существенному удорожанию жилья и аренды, что оказывает колоссальное давление на потребителя [04:39]. Джером Пауэлл в своем выступлении в Джексон-Хоул дал понять, что снижение процентной ставки в сентябре неизбежно [00:39]. Уэллум полагает, что ФРС пойдет на снижение на 25 базисных пунктов, хотя некоторые участники рынка ожидают 50 [06:09]. При этом эксперт подчеркивает: ФРС вынуждена снижать ставки не из-за победы над инфляцией, а из-за слабости экономики и невозможности обслуживать накопленные долги [04:53]. ## 🏗️ Инвестиционные стратегии: инфраструктура вместо банков [[JUMP:07:03]] Доходность 10-летних облигаций США упала с 4,6% в июне до 3,8% в августе [07:03]. В условиях снижающихся ставок Уэллум и его команда в Rock Link предпочитают определенные секторы: * **Облигации:** Около 30% активов компании размещены в облигациях для фиксации доходности и упрощения структуры портфеля для клиентов [07:43]. * **Инфраструктурные компании:** Rock Link увеличивает позиции в компаниях, которые пострадали от резкого роста ставок, но выиграют от их снижения за счет удешевления стоимости капитала. В качестве примера Уэллум приводит группу компаний Brookfield (Brookfield Renewable, Brookfield Infrastructure и саму Brookfield Corp), которые выплачивают высокие дивиденды и имеют потенциал роста котировок при смягчении денежно-кредитной политики [08:19]. Отношение к банковскому сектору у Уэллума остается нейтрально-негативным. Он утверждает, что высокий уровень закредитованности населения (особенно в Канаде из-за ипотеки) и проблемы в коммерческой недвижимости делают банки уязвимыми [09:26]. Кроме того, он указывает на наличие сложных производных финансовых инструментов (деривативов) на балансах банков, которые могут стать источником кризиса в случае долговых проблем [10:44]. ## 💻 Технологический сектор: ловушка Nvidia и сила подписок [[JUMP:12:54]] Обсуждая хайп вокруг искусственного интеллекта (ИИ), Уэллум призывает к осторожности. По его словам, рыночная капитализация Nvidia достигла $3 трлн, при этом акции торгуются с мультипликатором 35 к выручке и около 70 к прибыли [12:54]. Позиция Rock Link по Nvidia и ИИ: * **Скепсис по оценке:** Уэллум признает успех Nvidia, но считает текущую оценку слишком высокой («вы платите много за радужный консенсус») [14:41]. * **Ожидание коррекции:** По мнению эксперта, капитальные затраты на ИИ со стороны крупных игроков в какой-то момент должны снизиться, так как отдача от инвестиций пока не столь очевидна, как ожидалось [14:55]. * **Альтернатива:** Вместо «железа» Rock Link инвестирует в софтверные компании с подписной моделью (SaaS), такие как Autodesk, Adobe, Roper Technologies и Amazon [13:19]. Ключевым преимуществом таких компаний, как Apple, Уэллум считает глубокую интеграцию в жизнь пользователя. Экосистема Apple (iPhone, Mac, Apple TV, часы) создает «эффект крючка», когда высокая стоимость перехода на продукты конкурентов позволяет компании сохранять ценовую власть и удерживать более 90% клиентов [15:21]. ## 🥇 Золото как хедж от «государственного безумия» [[JUMP:19:20]] Золото торгуется вблизи исторических максимумов, и Уэллум рассматривает его как обязательный элемент портфеля. В Rock Link доля драгоценных металлов (золото, серебро, платина) составляет от 18% до 20% [20:21]. Основные тезисы по золоту: 1. **Защита от макрорисков:** Золото — это страховка от неустойчивых финансов большинства правительств мира и бесконтрольного роста государственного долга [21:00]. 2. **Выбор активов:** Уэллум предпочитает роялти-компании (например, Franco-Nevada), которые являются более безопасными «инвестиционными банкирами» в секторе драгоценных металлов [23:00]. Также он выделяет Agnico Eagle под руководством Шона Бойда как пример эффективно управляемой добывающей компании [22:33]. 3. **Предупреждение:** Эксперт отмечает, что если золото взлетит до $5000–$6000 за унцию, это будет признаком крайне экстремальных и проблемных событий в мировой экономике [21:27]. В качестве примера геополитических рисков Уэллум приводит ситуацию с медным рудником Cobre Panama компании First Quantum. Несмотря на его колоссальное значение для ВВП Панамы (около 5%), правительство закрыло его под давлением экологов [24:45]. Уэллум считает это парадоксальным, так как медь необходима для «зеленой революции» и электромобилей, против которых экологи формально не возражают [25:24]. ## 🇨🇦 Кризис в Канаде: социализм против производительности [[JUMP:27:07]] Обсуждая канадскую экономику, Уэллум и ведущий Джеймс Коннор приводят тревожные факты: * ВВП Канады на душу населения снижается в течение 5 лет [27:07]. * Производительность труда падает на протяжении 9 лет, что совпадает с периодом правления правительства Трюдо [27:21]. * С 2015 года общая занятость в Канаде выросла на 15%, в то время как штат федерального правительства раздулся на 80% [29:46]. По мнению Уэллума, Канада страдает от избыточного налогообложения (углеродный налог), чрезмерного регулирования ресурсного сектора и неконтролируемой иммиграции (более 1 млн человек в год на 40-миллионное население) [28:00]. Он утверждает, что федеральная бюрократия растет в 4–5 раз быстрее частного сектора, что душит экономический рост [30:13]. Уэллум полагает, что государственный аппарат Канады можно сократить вдвое без потери эффективности, передав функции в частный сектор, как это сделала Маргарет Тэтчер в Великобритании в 1980-х годах [32:12]. Без радикальных изменений в политике уровень безработицы (уже составляющий 6,4% в Канаде против 4,3% в США) продолжит расти [34:11].