# Ралли вопреки логике: как позиционирование и ФРС управляют ценами акций Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bdw9FsnT71o Канал: The Compound Опубликовано: 19.08.2022 --- В новом выпуске подкаста TCAF Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях Джо Терранову, главного рыночного стратега Virtus Investment Partners и ветерана CNBC. Собеседники подробно анализируют природу рыночного ралли 2022 года, обсуждают влияние ликвидности ФРС на активы и разбирают механику работы стратегии, объединяющей факторы качества и импульса. ## 📈 Медвежий рынок или начало нового цикла? [[JUMP:04:35]] Обсуждение началось с оценки текущего состояния рынка: с июньских минимумов 2022 года акции роста прибавили 13%, акции стоимости — около 8%, а индекс NASDAQ вырос более чем на 20%. Джош Браун задался вопросом, можно ли продолжать называть это «ралли на медвежьем рынке», если индекс восстановил более 50% падения. По мнению Джо Террановы, споры о терминологии не имеют практического смысла, так как текущее движение продиктовано не фундаментальными показателями, а техническими факторами и позиционированием игроков. Основные аргументы Террановы относительно природы текущего роста: * **Отсутствие «момента Lehman Brothers»:** В июне настроения управляющих были хуже, чем в 2008 году, однако системного краха финансового сектора не произошло. * **Технический триггер:** Когда индекс S&P 500 закрепился выше своей 50-дневной скользящей средней, в игру вступили недискреционные (алгоритмические) фонды, обязанные покупать по правилам своих моделей. * **Недостаток экспозиции на рост:** Весь второй квартал инвесторы сокращали позиции в акциях роста (Growth), и когда рынок развернулся, им пришлось спешно возвращаться в этот сектор, составляющий около 45% индекса S&P 500. Терранова утверждает, что настоящие медвежьи рынки (как в 1973–1974, 2000–2002 или 2007–2009 годах) характеризовались падением на 45% и требовали 4–5 лет на восстановление. Он полагает, что текущая ситуация больше напоминает «U-образное» восстановление, которое займет больше времени, чем привыкли инвесторы, избалованные быстрыми «V-образными» отскоками после 2008 года. --- ## 🏦 Ликвидность ФРС и «нормализация ненормального» [[JUMP:29:56]] Ключевой темой осени 2022 года станет количественное ужесточение (QT). Федеральная резервная система планирует увеличить лимит сокращения своего баланса до 95 млрд долларов в месяц, позволяя облигациям погашаться без реинвестирования. Собеседники сошлись во мнении, что рынок во многом является производной от баланса ФРС: * **Корреляция с балансом:** Графики показывают, что рост индекса S&P 500 на протяжении последнего десятилетия практически идеально совпадал с периодами вливания ликвидности (QE). * **Ошибка 2021 года:** По словам Террановы, ФРС действовала слишком медленно, продолжая покупать ипотечные облигации в условиях резкого роста цен на жилье (+40% за два года). * **Период «бесплатных денег»:** 8 из последних 12 лет стоимость капитала была практически нулевой. Это, по мнению Террановы, привело к искажениям: появлению тысяч нежизнеспособных IPO, взлету спекулятивных криптоактивов и NFT. Джош Браун подчеркнул, что регуляторы исторически гораздо лучше справляются с добавлением ликвидности, чем с ее изъятием. В 2018 году попытка QT закончилась двумя обвалами рынка на 20% в течение девяти месяцев. --- ## 📊 Стратегия JOET: Качество плюс Импульс [[JUMP:1:16:27]] Джо Терранова представил свой подход к инвестированию, воплощенный в ETF под тикером JOET. Стратегия призвана исключить эмоции и опираться на строгие правила. Основные принципы построения индекса JOET: 1. **Вселенная акций:** Начальный список из 500 крупнейших компаний США (Large Cap). 2. **Фактор импульса (Momentum):** Отбор 250 компаний с наилучшей ценовой динамикой за последние 6–12 месяцев. 3. **Фактор качества (Quality):** Финальный отбор 125 компаний на основе фундаментальных показателей: низкое соотношение долга к собственному капиталу, высокая рентабельность капитала (ROE) и стабильный рост выручки за последние три года. 4. **Равные веса:** Чтобы избежать рисков, связанных с отдельными именами, все 125 акций в портфеле имеют одинаковый вес. Терранова объяснил важность ежеквартальной ребалансировки. Например, в апреле 2022 года стратегия добавила акции Amazon после их падения на 14% на плохом отчете, а в июле — исключила их, так как фактор импульса ослаб, несмотря на кратковременный рост. По его словам, JOET — это «S&P на стероидах и NASDAQ на антибиотиках»: стратегия дает рост, но с фундаментальным предохранителем. --- ## 🤡 Безумие мем-акций и Gamma Squeeze на примере BBBY [[JUMP:55:27]] Майкл Батник и Джош Браун выразили скепсис по поводу здоровья рынка, указывая на возвращение спекулятивного безумия в таких акциях, как Bed Bath & Beyond (BBBY). Хронология событий вокруг BBBY в августе 2022 года: * **Вход ритейла:** Только во вторник частные инвесторы купили чистый объем акций на 73 млн долларов. * **Манипуляция Райана Коэна:** Основатель Chewy купил колл-опционы с ценой исполнения (strike) $60–$80 при текущей цене $15. Это спровоцировало «гамма-сквиз»: маркетмейкеры были вынуждены покупать акции для хеджирования своих позиций. * **Кейс Джейка Фримана:** 20-летний студент собрал 25 млн долларов у друзей и семьи, купил 6% акций BBBY (когда компания была на грани банкротства) и через месяц зафиксировал прибыль в размере 110 млн долларов. Джо Терранова сравнил такое поведение на рынке с игрой в гольф: «Вы же не будете бить драйвером, когда до лунки 70 ярдов». Он считает, что подобные спекуляции не имеют ничего общего с долгосрочным инвестированием и часто заканчиваются потерей всего капитала для новичков. --- ## 🍽️ Культура, еда и «Президентский цикл» [[JUMP:39:35]] Помимо рынков, участники обсудили исторические закономерности и личные интересы. Джо Терранова выделил статистику промежуточных выборов в США. **FAKT:** С 1942 года не было ни одного случая отрицательной доходности рынка в период с даты промежуточных выборов в ноябре до 30 июня следующего года. Этот период (с 4-го квартала 2-го года президентства по 2-й квартал 3-го года) исторически считается «сладким пятном» для инвесторов. В завершение встречи спикеры поделились своими рекомендациями: * **Рестораны:** Терранова назвал лучшим итальянским местом в Нью-Йорке **Pramola** на Верхнем Ист-Сайде. Также обсуждались **Elios** и закрытый клуб **Casa Cipriani**. * **Книги:** Терранова рекомендует «I Love Capitalism» Кена Лангона, сооснователя Home Depot. * **Сериалы:** Джош Браун в восторге от третьего сезона **City on a Hill** («Город на холме») с Кевином Бейконом, отмечая потрясающую детализацию Бостона 90-х.