# Джим Кассонг: «Инфляция 1970-х может вернуться, если ФРС преждевременно снизит ставки»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HkoLLHmk9HE
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 09.01.2024

---

В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Коструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и макроинвестор Джим Кассонг (Jim Kassong) анализируют итоги 2023 года и строят прогнозы на 2024-й. Основная идея дискуссии заключается в том, что текущее спокойствие рынков обманчиво, а глубокие структурные изменения в обществе и геополитике неизбежно приведут к возвращению высокой инфляции и волатильности.

## 📈 Итоги года и неожиданные данные по рынку труда
[[JUMP:01:18]]

Начало 2024 года ознаменовалось выходом отчета по занятости в США за декабрь, который оказался значительно сильнее прогнозов [02:38]. Вместо ожидаемых 170 000 рабочих мест было добавлено 216 000, а уровень безработицы составил 3,7% [02:53]. По мнению ведущих, эти цифры плохо сочетаются с ожиданиями рынка о скором «развороте» (pivot) политики ФРС.

Нильс Коструп-Ларсен представил обзор деятельности тренд-следящих стратегий (CTA) за прошедший год:

*   Декабрь 2023 года стал продолжением разворота трендов в акциях и облигациях, начавшегося в октябре [03:18].
*   Резкое укрепление иены на 4,5% в декабре нанесло удар по коротким позициям хедж-фондов [03:57].
*   Индекс SocGen CTA завершил год снижением на 3,5%, а SocGen Trend — на 4,17% [05:01].
*   Традиционные активы показали противоположный результат: индекс MSCI World вырос на 21,77%, а S&P 500 — на 26,29%, показав девятинедельную серию роста [05:42].

Коструп-Ларсен подчеркивает, что, несмотря на потери в 2023 году, управляющие CTA сохранили большую часть прибыли рекордного 2022 года, отдав рынку лишь 15–20% от предыдущего профита [05:14].

## 🐦 SOFR как «канарейка в угольной шахте»
[[JUMP:06:56]]

Обсуждая технические аспекты ликвидности, Джим Кассонг объяснил свой тезис о том, что недавние скачки ставки SOFR (Secured Overnight Financing Rate) являются тревожным сигналом [06:56].

Аргументы Кассонга относительно хрупкости системы:

1.  Зависимость Министерства финансов США от краткосрочных заимствований истощает ликвидность в системе обратного репо (Reverse Repo) [07:10].
2.  Всплески ставок в периоды, которые считаются ликвидными (конец месяца), указывают на скрытую уязвимость [07:22].
3.  В условиях реальной нехватки ликвидности эти «трещины» могут привести к агрессивным и неконтролируемым движениям на рынке казначейских облигаций [08:00].

Кассонг полагает, что казначейство США имеет стимул сместить баланс в сторону долгосрочных облигаций (увеличить дюрацию), если рыночные условия останутся стабильными в начале года [09:08].

## 🏗️ Структурные тренды против циклических шумов
[[JUMP:10:58]]

Джим Кассонг утверждает, что 2023 год был лишь «контртрендовой» паузой внутри гораздо более масштабного структурного сдвига [11:11]. По его словам, все фундаментальные факторы, обсуждавшиеся последние три года, не только не исчезли, но и ускорились:

*   **Протекционизм:** Противостояние США и Китая и бифуркация мировой экономики усиливаются [11:38].
*   **Ресурсный дефицит:** ОПЕК продолжает активно влиять на рынок нефти, используя ресурсы как геополитический рычаг [11:51].
*   **Геополитика:** Конфликт на Ближнем Востоке Кассонг называет «вторым фронтом» в рамках более глобального противостояния [12:18].

Гость считает, что инвесторы часто принимают циклическое замедление за конец долгосрочного тренда [13:36]. Он проводит аналогию с последними 40 годами, когда правильная ставка на дезинфляцию и рост технологического сектора приносила богатство, несмотря на глубокие просадки 2000 или 2008 годов [16:10]. По мнению Кассонга, новый структурный тренд (инфляционный) продлится около 15 лет и сейчас находится в начальной фазе [16:36].

## 👪 Смена поколений как драйвер инфляции
[[JUMP:18:23]]

Ключевым фактором долгосрочного роста цен Кассонг считает выход на политическую арену миллениалов и поколения Z [19:51].

Суть теории Кассонга о «справедливой экономике»:

1.  Последние 40 лет мировая экономика была ориентирована на сторону предложения (supply-side), что подавляло доходы рабочих и раздувало стоимость активов богатых [20:13].
2.  Новое поколение, ставшее политически доминирующим, требует перераспределения благ и социальной справедливости [20:40].
3.  Политика поддержки спроса (пособия, рост зарплат, защита прав работников) неизбежно ведет к инфляции [21:46].
4.  Высокие процентные ставки забирают капитал у богатых (предложение), одновременно стимулируя расходы населения (спрос). Этот процесс самоподдерживающийся [22:28].

Коструп-Ларсен добавил, что молодежь может столкнуться с проблемами в будущем из-за популярности фриланса и отсутствия пенсионных накоплений, что в долгосрочной перспективе может привести к очередному социальному кризису [25:10].

## 📉 Риск стагфляции и уроки 1970-х
[[JUMP:27:34]]

Собеседники выразили скепсис по поводу популярного сценария «мягкой посадки» (soft landing). По словам Кассонга, термины «Златовласка» (Goldilocks) и «мягкая посадка» в текущих условиях опасно близки к стагфляции [27:48].

Прогноз Кассонга на ближайшее время:

*   Мировая экономика движется к среде, где инфляция остается повышенной (выше целевых 2%), а экономический рост резко замедляется [28:15].
*   ФРС оказывается в «коробке» (box): если они начнут снижать ставки для поддержки экономики в год выборов, инфляция немедленно возобновит рост [29:19].
*   Исторический прецедент: в 1970-х инфляция также снижалась с 6% до 2%, прежде чем взлететь до 12%, а затем и до 18% после преждевременных действий ФРС [31:16].

Примером реальности инфляции Коструп-Ларсен назвал конфликт французской сети супермаркетов Carrefour с PepsiCo: ритейлер убрал продукты Pepsi из-за «неприемлемого роста цен» [33:03]. Это доказывает, что, вопреки официальным данным, ценовое давление на потребителей остается огромным [33:17].

## 🗳️ Выборы в США и «выжигание подлеска»
[[JUMP:39:53]]

2024 год — год выборов в США, что, по мнению участников, внесет дополнительную волатильность. Кассонг отмечает, что политики всегда стараются стимулировать экономику перед голосованием [42:28].

Основные тезисы по политической ситуации:

*   Существует высокая вероятность появления «третьей силы» или молодого кандидата, так как Трамп и Байден крайне непопулярны у молодого поколения [44:59].
*   Геополитические противники (Россия, Китай) могут пытаться влиять на исход выборов через создание кризисных ситуаций [47:13].
*   2025 год может стать более опасным, чем 2024-й, так как закончатся предвыборные стимулы и начнется новый цикл жестких решений [48:04].

Несмотря на мрачные прогнозы, Кассонг видит в кризисах пользу. Он использует аналогию с лесным пожаром: если 40 лет не позволять лесу гореть, накапливается слишком много «подлеска» (неэффективности в системе) [52:07]. Кризис необходим для «омоложения» и оздоровления структуры капитализма и демократии [52:34].

## 🇯🇵 Япония и «рынки-сумо»
[[JUMP:59:09]]

В завершение дискуссии Нильс и Джим затронули тему Японии как потенциального источника глобального шока. Банк Японии может начать ужесточение политики именно тогда, когда остальной мир начнет снижение ставок [59:58].

Джим Кассонг называет текущую ситуацию «рынком-сумо»:

*   В системе накопилось колоссальное давление, подобно тектоническим плитам [1:02:38].
*   Когда эти плиты придут в движение, реакция будет мгновенной и насильственной [1:02:51].
*   Япония, будучи крупнейшим кредитором в мире, может спровоцировать массовый возврат капитала домой, что обрушит спрос на долговые обязательства США [1:00:26].

Кассонг ожидает нормализацию процентных ставок в Японии в течение следующих 18 месяцев, что станет финальным аккордом в разрушении режима «дешевых денег» последних десятилетий [1:03:19].

---