# Как управлять $7 млрд для звезд и сохранять сотни миллионов на низкой волатильности: опыт Джеффа Ассафа Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QV-yoDHcrr4 Канал: Capital Allocators Опубликовано: 29.07.2024 --- В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Джеффом Ассафом (Jeff Assaf), основателем и директором по инвестициям ICG Advisors. За 40 лет в индустрии Ассаф прошел путь от аналитика в крупных банках Нью-Йорка до создания собственного бутикового агентства, которое сегодня управляет активами в размере около 7 миллиардов долларов для узкого круга из 80 семей, включая известных спортсменов, артистов и бизнес-лидеров. ## 📈 Путь к созданию ICG: от Oppenheimer до независимости [[JUMP:03:10]] Карьера Джеффа Ассафа началась в 1984 году после окончания бизнес-школы. По совету своего профессора экономики, Артура Лаффера, он отправился в Нью-Йорк для прохождения программы подготовки MBA в одном из крупных банков [03:35]. Однако бюрократия и корпоративная культура мегаполиса быстро разочаровали молодого специалиста. Несмотря на протесты отца, Ассаф уволился всего через четыре месяца работы [04:44]. Переломным моментом стало возвращение в Лос-Анджелес и начало работы в компании Oppenheimer в качестве помощника старшего брокера. В середине 80-х инвестиционный бизнес был преимущественно транзакционным, но Ассаф начал выстраивать собственную базу данных управляющих активами, которые казались ему наиболее перспективными на стороне покупателя (buy-side) [12:26]. Ключевые этапы развития бизнеса: * **Oppenheimer Consulting Group:** В конце 80-х Ассаф убедил руководство Oppenheimer создать отдельное подразделение по консультированию брокеров и их состоятельных клиентов по вопросам выбора управляющих [07:38]. * **Bear Stearns:** Через 10 лет команда перешла в Bear Stearns, сохранив название Investment Consulting Group (ICG). Ассаф отмечает, что банк предоставил им полную автономию, юридическую поддержку и комплаенс, не вмешиваясь в процессы [09:37]. * **Крах 2008 года:** После поглощения Bear Stearns банком JP Morgan Ассаф обнаружил конфликт интересов между их моделью консультирования и бизнесом JP Morgan по размещению фондов [10:41]. * **Независимость:** 1 февраля 2009 года ICG Advisors начала работу как полностью независимая фирма [11:31]. ## 🧠 Философия выбора управляющих: почему «быть умным» — это только начало [[JUMP:11:43]] Джефф Ассаф считает, что высокий интеллект является стандартным требованием в индустрии, а не конкурентным преимуществом. По его мнению, большинство менеджеров умны и амбициозны, но это не гарантирует их способности зарабатывать деньги или контролировать риски [12:11]. Критерии отбора менеджеров в ICG: * **Дифференциация:** Насколько легко воспроизвести их процесс и как быстро рынок может его нивелировать [13:18]. * **Размер имеет значение:** Ассаф предпочитает небольшие независимые фирмы. Чем больше активов под управлением, тем сложнее генерировать «альфу», особенно в сегментах с высокой эффективностью рынка [14:34]. * **Операционная проверка:** Тщательный аудит бэк-офиса часто становится причиной отказа, даже если инвестиционные показатели выглядят блестяще [15:28]. * **Понимание причин:** В периоды неудач управляющий должен четко объяснять, что именно пошло не так. Если менеджер не понимает причин просадки, ICG прекращает сотрудничество [28:00]. ## 📉 Математика волатильности: как сохранить сотни миллионов долларов [[JUMP:18:56]] Одной из главных идей Ассафа является критическая важность контроля волатильности, особенно для клиентов с регулярными денежными потоками (налоги, траты на жизнь, инвестиции в бизнес). Джефф приводит наглядный пример: если два инвестора получают среднюю доходность 10% годовых в течение 15 лет, но у одного волатильность портфеля составляет 20%, а у другого — 10%, то при отсутствии вывода средств их итоговый капитал будет одинаковым [19:08]. Однако, как только появляются денежные потоки (cash flows), инвестор с низкой волатильностью оказывается в значительном выигрыше. **Реальный кейс клиента ICG:** * **Период:** Около 25 лет управления. * **Результат:** Доходность портфеля была всего на 1–1,5% выше бенчмарка, но волатильность была вдвое ниже рыночной [20:01]. * **Эффект:** Сравнение с пассивным инвестированием в бенчмарк (с учетом всех реальных пополнений и снятий клиента) показало разницу в сотни миллионов долларов в пользу стратегии ICG [20:28]. По мнению Ассафа, истинная диверсификация — это не владение пятью разными фондами акций, которые коррелируют друг с другом на 90%, а использование стратегий, которые ведут себя по-разному в различных фазах цикла [21:09]. ## 🏦 Взгляд на рынки: облигации, Private Equity и Hedge Funds [[JUMP:21:22]] Инвестиционный тезис Ассафа на протяжении последних 10–15 лет заключался в практически полном отказе от традиционных облигаций инвестиционного уровня [21:36]. **Аргументация против облигаций (в период низких ставок):** 1. **Ликвидность:** Да, они ликвидны. 2. **Доходность:** При ставках в 2% доходности практически не было. 3. **Безопасность:** Облигации небезопасны при росте ставок, так как цена неизбежно падает [21:50]. Инвесторы в акции готовы к просадке в 20%, но те, кто покупает бонды, к таким потерям не готовы [22:33]. Сегодня, когда безрисковая ставка составляет около 5%, ICG начинает возвращать фиксированную доходность в портфели клиентов [22:46]. **Мнение о частных рынках (Private Equity и Credit):** * **Иллюзии оценки:** Ассаф цитирует одного из своих коллег, считающего, что менеджеры в сфере PE часто «бредовы» в своих оценках, полагая, что их активы стоят дороже, чем диктует публичный рынок [32:49]. * **Специализация:** ICG отдает предпочтение узкоспециализированным фондам (здравоохранение, биотехнологии, финансы), а не «мастерам на все руки» [33:17]. * **Премия за неликвидность:** Гость полагает, что в последние годы премия в частном кредитовании была избыточно щедрой, но с ростом ликвидных ставок этот спред будет сокращаться [25:12]. ## 🤝 Философия партнерства и «White Glove» сервис [[JUMP:38:46]] ICG ограничивает количество клиентов, чтобы поддерживать высокий уровень обслуживания. Ассаф утверждает, что их лимит емкости определяется не объемом долларов, а количеством семей, так как каждой требуется индивидуальный подход [41:25]. **За рамками инвестиций:** Компания помогает клиентам с вопросами, за которые не получает вознаграждения: финансирование самолетов, поиск ипотеки, структурирование страхования жизни [39:15]. Это укрепляет доверие и создает многолетние связи. **Отношения с управляющими:** Ассаф ценит прозрачность и прямой доступ. Он категорически против менеджеров, которые создают вокруг себя ореол таинственности («Волшебник страны Оз за занавесом») и не позволяют общаться с портфельным управляющим напрямую [38:18]. **Главные жизненные уроки:** В конце беседы Джефф Ассаф называет два главных правила, которые он усвоил: 1. **«Дыши»:** Нужно замедляться, думать перед тем, как говорить или нажимать кнопку «отправить», и не быть реактивным [46:41]. 2. **Терпение:** Это добродетель, которой ему не хватало в начале карьеры, но которая критически важна для долгосрочного успеха в инвестициях [46:55].