# Патрик Перре-Грин: «Китайская дефляция — это цунами, которое накроет мир»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fiTXIJIBOfU
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 06.06.2024

---

В новом выпуске подкаста **Forward Guidance** ветеран макроэкономического анализа **Патрик Перре-Грин (Patrick Perret-Green)**, чей опыт охватывает более 35 лет на финансовых рынках, представляет глубокий анализ текущих глобальных дисбалансов. В центре дискуссии — скрытая слабость американского рынка труда, дефляционный экспорт из Китая и риски ликвидности, которые могут привести к резкому изменению политики центральных банков.

## 🇨🇳 Китайский фактор: дефляционный экспорт и кризис недвижимости
[[JUMP:1:32]]

По мнению Патрика Перре-Грина, мир недооценивает масштаб дефляционного давления, исходящего из Китая. Он считает, что Китай является глобальным производителем, и другим странам крайне сложно бороться с трендом на снижение цен, который он задает [1:57]. Гость подчеркивает, что текущий кризис недвижимости в КНР может стать проблемой целого поколения из-за избыточного предложения и демографических трудностей [2:37].

Ключевые показатели состояния экономики Китая:

*   **Сбережения домохозяйств:** отношение кредитов к депозитам упало с 70% в начале 2021 года до 56% в настоящее время [4:12]. Люди не тратят деньги, а копят их.
*   **Продажи недвижимости:** в городах «первого эшелона» объем продаж упал до исторических минимумов, сопоставимых с уровнями 15-летней давности [3:33].
*   **Цены на жилье:** падают более 20 месяцев подряд, сократившись примерно на 12% с начала 2022 года [40:01].

Перре-Грин отмечает парадокс на рынке сырья: Китай потребляет более 50% мировой меди, из которой половина шла в строительство [5:30]. Несмотря на падение темпов строительства жилья на 50%, цены на медь находятся на исторических максимумах [5:56]. Гость полагает, что это результат спекуляций, а не реального спроса, так как запасы меди и железной руды в Китае продолжают расти [6:09].

В качестве примера дефляционного давления приводится компания **BYD**, выпустившая гибридный автомобиль пятого поколения по цене менее 14 000 долларов [8:21]. Перре-Грин утверждает, что китайская избыточная мощность в автопроме огромна, и экспорт этих товаров — это способ «вторгнуться» на чужие территории, делая жизнь международных конкурентов намного сложнее [36:40].

## 🇺🇸 Рынок труда США: иллюзия силы и грядущие потрясения
[[JUMP:12:40]]

Патрик Перре-Грин выражает серьезный скепсис относительно официальных данных Бюро статистики труда (BLS). Он указывает на огромные расхождения в цифрах: например, за третий квартал прошлого года данные по платежным ведомостям (non-farm payrolls) показывали рост на 561 000 рабочих мест, в то время как более глубокий анализ (QCEW) показал потерю 192 000 мест [13:18].

Аргументы гостя в пользу ослабления рынка труда:

1.  **Качество рабочих мест:** около 60% создаваемых вакансий приходится на государственный сектор и здравоохранение [13:58]. Перре-Грин отмечает, что подобная структура занятости наблюдалась перед кризисами 2001 и 2008 годов [14:10].
2.  **Высокооплачиваемые позиции:** по данным Bloomberg, создание рабочих мест с высокой оплатой практически остановилось [14:24].
3.  **Недостоверность опросов:** в опросе JOLTS (вакансии) уровень отклика упал до 32% (всего 7 500 организаций), при этом рекордная доля вакансий приходится на микропредприятия с числом сотрудников менее 10 человек [51:47].
4.  **Региональные индексы:** индекс условий на рынке труда ФРС Канзас-Сити начал стремительно ухудшаться, что обычно является опережающим индикатором [16:54].

Перре-Грин прогнозирует, что в ближайшие 3–6 месяцев США могут увидеть отрицательные показатели по числу рабочих мест (negative payrolls) [53:07]. По его мнению, когда это произойдет, ФРС будет вынуждена резко изменить политику [54:47].

## 💳 Потребитель на пределе и фискальное похмелье
[[JUMP:11:07]]

Обсуждая состояние американского потребителя, Перре-Грин указывает, что эффект фискальных стимулов времен пандемии (CARES Act) окончательно исчерпан [11:47]. По его словам, субсидии на здравоохранение и моратории на выплату студенческих кредитов закончились, что ведет к ужесточению финансовой среды [12:01].

Проблемные зоны потребительского сектора:

*   **Просрочки по кредитам:** наблюдается почти экспоненциальный рост дельквентности (неплатежей), несмотря на формально низкую безработицу [12:40].
*   **Кредитные карты:** на них приходится более 55% потребительских кредитов в коммерческих банках — самый высокий уровень за долгое время [14:52].
*   **Осторожность банков:** коммерческие банки активно сокращают автокредитование [15:06].
*   **Изменение поведения:** ритейлеры (например, **Target**) фиксируют снижение расходов даже на товары первой необходимости [16:02].

Перре-Грин считает, что рынок ошибается, полагаясь на «избыточные сбережения». Он утверждает, что если экономика замедлится, потребители начнут увеличивать норму сбережений из страха, что нанесет еще один удар по потреблению [23:30].

## 🏦 Ошибки центральных банков и «зеркало заднего вида»
[[JUMP:18:46]]

Гость критикует мировые центробанки за излишнюю жесткость. Он полагает, что ФРС, ЕЦБ и Банк Англии повышали ставки во второй половине прошлого года на основе прогнозов инфляции, которые оказались слишком пессимистичными [18:46].

Основные тезисы по монетарной политике:

*   **Реальные ставки:** так как инфляция падает, а номинальные ставки остаются высокими, реальная ставка (inflation-adjusted rate) растет, становясь все более ограничительной для экономики [21:11].
*   **Денежная масса:** агрегат M2 в реальном выражении продолжает сокращаться, что исторически является редким и дефляционным событием [22:13].
*   **Отставание:** центральные банкиры стали зависимыми от данных (data dependent) вместо того, чтобы смотреть вперед. Перре-Грин сравнивает их с гонщиком, который смотрит прямо перед собой и вынужден совершать резкие развороты в последний момент [19:37].

## 🇯🇵 Япония: пробуждение гиганта и риски для глобальных облигаций
[[JUMP:1:07]]

Важным элементом дискуссии становится ситуация в Японии. Перре-Грин отмечает, что доходность японских гособлигаций (JGB) начинает «догонять» мировой рынок [1:20].

Тренды на японском рынке:

*   **Доходности:** 30-летние JGB торгуются под 2,25%, а 40-летние — под 2,5% [45:21].
*   **Репатриация капитала:** если японские инвесторы (например, пенсионный фонд **GPIF**) решат перераспределить портфели в пользу подорожавших внутренних облигаций, это может вызвать массовый отток капитала из Европы и США [46:13].
*   **Баланс Банка Японии:** он перестал расширяться. То, что воспринимается как покупка облигаций, на самом деле является лишь реинвестированием [59:39].

Перре-Грин считает, что покупка пары USD/JPY сейчас — это «сбор центов перед паровым катком» [1:00:04]. Любое резкое движение со стороны Банка Японии или слабые данные из США могут привести к массивному обвалу пары.

## 📉 Валюты и стратегии: юань, австралийский доллар и ликвидность
[[JUMP:38:39]]

В валютной сфере Патрик Перре-Грин выделяет несколько ключевых направлений:

1.  **Китайский юань (CNH/CNY):** Китай позволяет валюте постепенно слабеть [31:45]. Если КНР решится на значительную девальвацию (до уровня 7,50–7,70 юаня за доллар), это станет шоком для мировой экономики и остановит повышение ставок ФРС, как это случилось в 2015 году [1:09:25].
2.  **Австралийский доллар (AUD):** Перре-Грин называет его «прокси» на Китай. Если китайская экономика продолжит слабеть, австралийский и новозеландский доллары пострадают первыми [1:02:18].
3.  **Теневая банковская система:** гость выражает опасения по поводу рынка частного кредита (private credit), который вырос с 800 млрд долларов в 2019 году до 1,7 трлн долларов сегодня [56:09]. Это скрытый риск, так как эти кредиты не отражаются в традиционных индексах высокодоходных облигаций.

## 🎓 Менторство и работа из дома: «Шоколадный чайник»
[[JUMP:1:06:17]]

В завершение беседы Перре-Грин делится личными взглядами на корпоративную культуру. Он является ярым противником постоянной работы из дома (WFH) для молодых специалистов.
«Как можно ожидать, что молодые люди начнут карьеру, сидя дома? — спрашивает он. — Когда вы входите в офис, вы поначалу полезны так же, как шоколадный чайник (растаете при первом же контакте с горячим)» [1:06:59].

Он подчеркивает, что обучение на рабочем месте, социальное взаимодействие и менторство — ключи к профессиональному росту, которые невозможно полностью заменить через Zoom. По его словам, те, кто работают из дома, на 35% чаще подвергаются риску увольнения [1:07:25].