# Ник Болтерс: «Скорость CTA — это миф, скрывающий усложнение моделей»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1qKH1A2Hgtc
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 02.09.2025

---

В новом выпуске серии «Systematic Investor» на канале Top Traders Unplugged **Нильс Йенсен** и **Ник Болтерс** обсуждают фундаментальные изменения в индустрии следования за трендом (trend following). В центре внимания — вопрос о том, действительно ли стратегии CTA (Commodity Trading Advisors) стали медленнее, или же их структура усложнилась за счет внедрения новых факторов риска и управления капиталом.

## 📈 Итоги августа: тренды, волатильность и затишье в облигациях
[[JUMP:05:10]]

Август 2024 года продемонстрировал признаки восстановления для стратегий следования за трендом после сложного периода. По словам Нильса Йенсена, июль стал поворотной точкой, а август продолжил эту позитивную динамику [05:24]. Основными драйверами доходности выступили фондовые рынки (equities) и отдельные сырьевые товары, такие как живой скот (live cattle), золото и серебро [06:14].

Ситуация в различных секторах глазами экспертов:

*   **Драгметаллы:** Золото стало лидером доходности с начала года среди более чем 80 рынков [09:11].
*   **Облигации (Fixed Income):** Сектор остается крайне сложным. Ник Болтерс отмечает отсутствие четкого направления и постоянные «распилы» (whipsaws). Управляющие разделились на два лагеря: одни стоят в «лонгах», другие в «шортах», что приводит к взаимному погашению результатов в индексах [06:54, 09:24].
*   **Энергоносители:** Цены на нефть совершают колебательные движения без явного продолжения тренда (follow-through) [07:24].

По данным Йенсена, индекс **Societe Generale (SG) Trend Index** вырос почти на 3% за август, хотя с начала года он все еще находится в отрицательной зоне (-7,39%) [11:58]. При этом стратегии с более низкой скоростью (slow generators) в этом году показывают себя лучше, чем краткосрочные модели [08:17, 12:24].

## ⏱️ Миф о замедлении CTAs: скорость или структура?
[[JUMP:13:56]]

В индустрии принято считать, что за последние 10–15 лет CTAs стали «медленнее». Однако Ник Болтерс подвергает этот тезис сомнению, предлагая различать изменение скорости сигналов и изменение общей структуры программы [14:08]. 

Болтерс утверждает, что корреляционный анализ (ex-post), на который опираются исследователи, может быть обманчив. Если инвестор видит, что программа стала сильнее коррелировать с низкочастотными индексами, это не обязательно означает, что период усреднения модели вырос [16:43]. 

Возможные причины «кажущегося» замедления по мнению Болтерса:

1.  **Внедрение мультифакторности:** Добавление сигналов стоимости (value), кэрри (carry) или возврата к среднему (reversion) меняет профиль доходности, делая его похожим на медленный тренд [17:12].
2.  **Адаптивное управление рисками:** Использование динамических стоп-лоссов или фильтров волатильности может изменять скорость реакции портфеля на события, даже если основной трендовый сигнал остается неизменным [17:37].
3.  **Изменение состава рынков:** Новые инструменты ведут себя иначе, что влияет на общую корреляцию системы с бенчмарком [17:50].

Нильс Йенсен соглашается, отмечая, что его собственная фирма часто классифицируется как «долгосрочный тренд-фолловер», хотя высокая маневренность может достигаться за счет гибкого риск-менеджмента, а не изменения параметров входа [19:10].

## 📊 Проблема «Трендовой Беты» и индексов выживших
[[JUMP:32:33]]

Собеседники критически оценивают использование традиционных индексов, таких как **SG Trend Index**, в качестве чистого эталона «трендовой беты». Ник Болтерс подчеркивает, что этот индекс представляет собой среднее значение 10 крупнейших менеджеров, что вносит искажения [32:47].

Проблемы текущих бенчмарков:

*   **Ошибка выжившего (Survivorship Bias):** В индекс попадают только те, кто не разорился и смог привлечь капитал [35:13].
*   **Масштаб операций:** Модели миллиардных фондов часто вынужденно модифицируются (замедляются или ограничиваются по ликвидности), чтобы «переварить» объем активов [32:47].
*   **Смешение беты и альфы:** Предполагается, что дополнительные компоненты (риск-менеджмент, фильтры) в среднем дают ноль, оставляя чистую бету тренда. Однако, по мнению Болтерса, это недоказанная гипотеза — менеджеры активно ищут альфу, и индекс отражает их коллективные попытки переиграть рынок [36:20].

Йенсен добавляет, что для институциональных инвесторов это не пустой спор: от того, как определена «бета», зависят бонусы управляющих и распределение активов [38:31]. В качестве альтернативы упоминается **SG Trend Indicator**, который строится на основе математической модели, а не отчетности фондов, что может быть более «чистым» отражением стратегии [38:59].

## 🏎️ Философия Конвексности: Почему портфелю нужны «тормоза»
[[JUMP:44:38]]

Обсуждение переходит к идеям **Дэйва Дреджа (Dave Dredge)** из Convex Strategies. Ключевой тезис Дреджа заключается в том, что институциональные инвесторы слишком сосредоточены на краткосрочном сохранении капитала, жертвуя долгосрочным сложным процентом [44:50].

Ник Болтерс детально разбирает аналогию Дредджа с гоночным автомобилем: «Чтобы ехать быстрее, нужны лучшие тормоза» [47:05]. В инвестициях «тормозами» выступают стратегии с длинной волатильностью (long vol) или тренд-фолловинг. 

Преимущества такого подхода:

*   **Эффект сложного процента:** Потеря 10% требует восстановления на 11%, но потеря 50% требует роста на 100%. Минимизация глубоких просадок (downside mitigation) критически важна для экспоненциального роста [49:48, 50:15].
*   **Агрессивное распределение:** Наличие в портфеле защитного актива, который резко растет в кризис (как тренд-фолловинг в 2022 году), позволяет инвестору держать больше рисковых активов (например, акций) в обычное время [48:02].
*   **Психология и платежеспособность:** Для пенсионных фондов важна годовая платежеспособность. Защитные стратегии работают как «страховка с отрицательным ожиданием» — вы платите за нее, надеясь, что она никогда не понадобится, но именно она позволяет сохранять структуру капитала в долгосрочной перспективе [53:20, 56:39].

Болтерс отмечает, что анализ таких стратегий в изоляции — главная ошибка инвесторов. Их ценность проявляется только в контексте всего портфеля в моменты рыночных потрясений [56:27].