# Даг Клинтон: «Пузырь ИИ — это не ошибка, а необходимая функция для субсидирования технологий»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0sbjWB26TsI
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 17.10.2025

---

Переход от эпохи интернета к эпохе искусственного интеллекта знаменует собой фундаментальный сдвиг: если раньше технологии были сосредоточены на передаче информации, то теперь — на генерации самого интеллекта. Джин Манстер и Даг Клинтон из Deepwater Asset Management обсуждают, почему текущий бум ИИ является «возможностью для создания богатства, выпадающей раз в поколение», и объясняют, почему инвесторы неверно интерпретируют понятие технологического «пузыря».

## 🧠 Искусственный интеллект: переход от передачи данных к эпохе разума
[[JUMP:02:47]]

По мнению Джина Манстера, мы находимся в начале многолетнего «бычьего» рынка, вызванного сейсмическим сдвигом в производительности [02:47]. Аналитики Deepwater, опираясь на опыт наблюдения за развитием интернета, мобильных технологий и облачных вычислений, призывают сохранять здравый скептицизм, но подчеркивают уникальность текущего момента.

Манстер проводит четкую грань между технологическими эпохами:

*   **Интернет** был посвящен перемещению информации.
*   **Мобильные технологии** сделали этот процесс портативным.
*   **Искусственный интеллект** — это сама концепция интеллекта [04:47].

С точки зрения Манстера, на базовом уровне интеллект гораздо ценнее, чем простое перемещение «битов и байтов» [05:01]. Он считает, что современные приложения ИИ, такие как написание кода или обслуживание клиентов, — это лишь верхушка айсберга. Основная волна ценности возникнет, когда ИИ начнет решать «самые сложные проблемы мира», как формулирует это Сатья Наделла [05:40].

## 💼 Рынок труда и корпоративная эффективность: конец найма, но не конец работы
[[JUMP:08:19]]

Даг Клинтон полагает, что реальные возможности ИИ значительно превосходят то, что компании демонстрируют сейчас [08:32]. Он утверждает, что многие руководители намеренно сдерживают внедрение ИИ из-за «политической реальности»: страха перед массовыми увольнениями и негативной реакцией общества [08:48].

Согласно прогнозу Deepwater, влияние ИИ на маржинальность бизнеса будет иметь «длинный хвост»:

1.  Вместо резкого сокращения штата на 10%, компании могут свести темпы ежегодного найма к нулю [10:20].
2.  Естественная текучесть кадров и выход сотрудников на пенсию позволят ИИ постепенно замещать человеческий труд без социальных потрясений [10:33].
3.  Это обеспечит долгосрочную поддержку рекордно высокой прибыльности корпоративной Америки [09:54].

Джин Манстер в шутку советует студентам «учиться тусоваться», намекая на то, что машина возьмет на себя «тяжелое мышление», которое раньше ценилось обществом [11:51]. Даг Клинтон выделяет три роли, в которых люди останутся незаменимыми:

*   **Детективы:** Те, кто собирает данные из реального мира, которых нет в интернете и о которых модели ИИ не знают [13:11].
*   **«Плезиры» (People Pleasers):** Продавцы и менеджеры, отвечающие за человеческие отношения и личное доверие [13:24].
*   **Трейстмейкеры (Tastemakers):** Люди с уникальным вкусом и способностью к контринтуитивным решениям. Клинтон считает, что модели ИИ по своей природе — это «машины консенсуса», не способные на подлинное творчество и «душу» [14:02].

## 📈 Intelligent Alpha: когда портфелем управляет большая языковая модель
[[JUMP:16:02]]

Даг Клинтон представил результаты работы проекта Intelligent Alpha, где для управления инвестиционными портфелями используются LLM (большие языковые модели) [16:02]. Их флагманский ETF под тикером GPT (ранее LIVR) стремится доказать, что модели готовы к полноценному управлению активами [16:54].

Ключевые показатели и аргументы Клинтона:

*   В настоящее время Intelligent Alpha отслеживает 30 различных стратегий [19:43].
*   Около 80% этих стратегий опережают свои бенчмарки с момента запуска [19:56].
*   В среднем стратегии выигрывают у рынка около 6% годовых за вычетом комиссий [20:01].
*   Для сравнения: по данным SPIVA, только 10% активных управляющих-людей обыгрывают S&P 500 на горизонте 10 лет [20:08].

Манстер подчеркивает, что преимущество машины заключается в отсутствии эмоций, способности обрабатывать колоссальные объемы данных и идеальной памяти [21:31]. В то время как традиционное количественное инвестирование (quant) часто буксует в акциях роста, LLM, по мнению Клинтона, лучше справляются с качественными суждениями, необходимыми для поиска «следующей Nvidia» [22:49].

## 🫧 Пузырь как обязательный элемент технологического прорыва
[[JUMP:44:49]]

Одним из самых провокационных тезисов беседы стало утверждение Дага Клинтона о том, что пузыри и прорывные технологии — это нераздельные явления [44:49]. По его мнению, пузырь — это не баг, а фича (необходимая характеристика) технологического прогресса [45:03].

Логика Клинтона:
Избыточный капитал, создающий пузырь, служит для субсидирования новой технологии для пользователей. Например, OpenAI тратит около $2–3 на каждый доллар выручки (при выручке $12–13 млрд и расходах около $20 млрд) [45:17]. Это позволяет пользователям «подсесть» на технологию, осознать её ценность, после чего компания сможет поднять цены и стать прибыльной [45:58].

Джин Манстер добавляет, что масштаб инвестиций со стороны гиперскейлеров (Microsoft, Meta, Google) подтверждает серьезность намерений. Он приводит в пример недавнюю сделку BlackRock, Nvidia и Microsoft по созданию дата-центра в Техасе за $40 млрд [26:01]. Несмотря на опасения скептиков, Манстер не видит признаков «пиковой мании» 2000 года и считает, что мы находимся в середине цикла [47:16].

## ⚡️ Энергетический голод и «война моделей»
[[JUMP:27:59]]

Ограничивающим фактором для бума ИИ может стать нехватка энергии [27:59]. Даг Клинтон выражает оптимизм в отношении ядерной энергетики, но предупреждает о слишком долгих сроках строительства реакторов [28:25]. В качестве альтернативы он видит природный газ и солнечную энергию. В частности, их ИИ-модель выбрала компанию First Solar как недооцененного бенефициара энергокризиса [29:04].

В гонке провайдеров моделей Клинтон отмечает:

*   **Google и OpenAI** лидируют с минимальным отрывом [30:08].
*   **Anthropic (Claude) и Grok** (от Илона Маска) находятся в непосредственной близости [30:17].
*   Решающим фактором станет не «качество на 1% выше», а предпочтение бренда и экосистема [30:36]. Клинтон сравнивает это с «войной поисковиков»: Bing мог выдавать результаты не хуже Google, но люди привыкли к последнему [31:17].

## 🍎 Спящие гиганты: Apple, Tesla и Meta
[[JUMP:33:54]]

Обсуждая позиции крупных игроков, спикеры разошлись в оценках Meta и Apple. Клинтон скептически относится к модели Llama от Цукерберга, считая последний запуск неудачным [33:54]. Его прогноз для Meta — попытка занять нишу «персонализированного социального ИИ», используя данные Facebook [34:20].

Относительно Apple Джин Манстер считает критику компании преждевременной [34:58]. Несмотря на то что Siri сегодня «комично плоха» и не может найти даже старые заметки [38:06], Apple обладает уникальным преимуществом — доверием пользователей и глубокой интеграцией продуктов. Манстер полагает, что Apple станет «быстрым последователем» и добьется успеха за счет приватного ИИ, который анализирует личные сообщения и данные пользователя локально на устройстве [37:13].

Говоря о Tesla, Манстер признает, что её оценка (P/E 130x) не поддается традиционному анализу [40:02]. По его мнению, инвестиции в Tesla — это «вера в автономию как способ монетизации электрификации» [41:12]. Роботы-гуманоиды Optimus, хотя и находятся в 10–15 годах от реальности, представляют собой долгосрочный потенциал компании [41:50].

## 🧪 За горизонтом ИИ: квантовые вычисления и бессмертие
[[JUMP:50:49]]

В завершение встречи Даг Клинтон и Джин Манстер обсудили технологии, которые могут стать следующими драйверами роста после ИИ:

*   **Квантовые вычисления:** Манстер жалеет, что они еще не инвестировали в эту сферу. Он приводит в пример проект Willow от Google, который показал, что квантовые процессоры могут решать задачи шифрования за недели вместо вечности [51:02].
*   **Продление жизни (Longevity):** Клинтон упоминает инвестиции в Hone Health и интерес к пептидам и гормональной терапии [53:56]. По его словам, ближайшие 10 лет на рынке будут доминировать препараты для улучшения качества жизни (performance-enhancing drugs), так как люди хотят не просто жить долго, но и оставаться здоровыми [53:31].
*   **Цифровое бессмертие:** Клинтон вспомнил компанию Nectome (без прямого называния, но описывая процесс), которая предлагала «эвтаназию с последующим разрезанием мозга на тонкие слои для оцифровки» [52:48]. По его мнению, если прожить еще 30 лет, у человека может появиться реальный шанс на «цифровое воскрешение» [52:33].