# Как Уоррен Баффет строил портфель в 1960-е: разбор стратегий от Кайла Грива Источник: https://www.youtube.com/watch?v=oukGGo5n6m8 Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 21.09.2024 --- Ранние годы карьеры Уоррена Баффета часто остаются в тени его нынешних достижений в Berkshire Hathaway, однако именно в этот период были заложены фундаментальные принципы, позволившие ему аккумулировать стартовый капитал. В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» Кайл Грив проводит глубокий анализ стратегий Баффета времен его инвестиционного товарищества, основываясь на книге Джереми Миллера «Правила Баффета» (Warren Buffett's Ground Rules). ## 📊 Почему ранний период Баффета важнее для частного инвестора [[JUMP:00:32]] Кайл Грив подчеркивает, что изучение Баффета периода 1950–1960-х годов дает современному инвестору гораздо больше практической пользы, чем анализ его текущих сделок с Apple или Coca-Cola [0:49]. По мнению эксперта, существует четыре причины сосредоточиться на «раннем» Баффете: * **Следование принципам Бенджамина Грэма:** В те годы Уоррен Баффет еще строго придерживался классических методов стоимостного инвестирования. * **Работа с малым капиталом:** Стратегии, которые он использовал тогда, применимы для частных лиц, но невозможны для гигантских корпораций. * **Инвестиционный «голод»:** В молодости Баффет проявлял гораздо больше рвения в поиске уникальных, скрытых от рынка возможностей. * **Детализация сделок:** В письмах партнерам того времени Уоррен Баффет подробно классифицировал свои инвестиции по типам, что позволяет глубже понять его логику [2:05]. В качестве примера Кайл Грив приводит случай с недавнего собрания акционеров Berkshire Hathaway 2024 года, где упоминалось, что Чарли Мангер был поражен глубокими знаниями Баффета о малоизвестной калифорнийской компании, о которой почти никто не слышал [2:49]. ## 🧠 Три столпа «основных правил» Баффета [[JUMP:03:59]] Книга Джереми Миллера выделяет три базовых принципа, на которых строилась работа товарищества: ### 1. Аллегория «Мистер Рынок» Этот инструмент, заимствованный у Бенджамина Грэма, описывает рынок как эмоционального партнера. По словам Кайла Грива, инвестор должен помнить, что Мистер Рынок — это лишь инструмент мышления [5:17]. Когда он в эйфории — цены завышены (время продавать), когда в депрессии — цены на дне (время покупать). ### 2. Мышление владельца бизнеса Инвестор должен относиться к акции как к доле в реальном предприятии, а не как к строчке в терминале. Кайл Грив приводит аналогию с владением прачечной в Ванкувере [6:12]. Если ваш бизнес приносит стабильный доход и не имеет долгов, вы не станете продавать его только из-за повышения процентных ставок, войн на другом конце планеты или обвала фондового индекса [6:58]. ### 3. Отказ от прогнозирования Уоррен Баффет утверждает: «Пророчество открывает гораздо больше слабостей пророка, чем тайн будущего» [8:27]. В качестве доказательства Кайл Грив приводит пример Джона Мейнарда Кейнса. В начале своей карьеры Кейнс пытался использовать знания экономики для предсказания рынков и потерял 80% капитала, прежде чем перешел к принципам стоимостного инвестирования [8:59]. ## 📈 Магия сложного процента: от пенни до квадриллиона [[JUMP:09:30]] Одержимость Уоррена Баффета сложным процентом началась с книги Фрэнсиса Миникера «1000 способов заработать 1000 долларов». Ключевой историей стал кейс Гарри Ларсона, который купил весы, работающие за пенни [10:00]. Ларсон реинвестировал прибыль от первых трех аппаратов в покупку еще 67 машин, не потратив ни цента из личных сбережений. В итоге он получал $2300 в месяц [11:15]. Уоррен Баффет использовал несколько ярких исторических примеров, чтобы показать силу реинвестирования: * **Остров Манхэттен:** В 1627 году индейцы продали остров за $24. По расчетам Баффета (сделанным в 1965 году), если бы они инвестировали эти деньги под 6,5% годовых, к середине XX века их капитал составил бы $42 млрд [13:07]. Повышение ставки всего на 0,5% (до 7%) увеличило бы эту сумму до $205 млрд [13:51]. * **Мона Лиза:** Король Франциск I купил картину в 1540 году за сумму, эквивалентную $20 000 в 1964 году. Кайл Грив цитирует Баффета: если бы эти деньги инвестировались под 6% годовых, к 1964 году сумма достигла бы одного квадриллиона долларов (единица с 15 нулями), что в 3000 раз превышало госдолг США того времени [15:32]. Главный урок здесь — важность минимизации «фрикционных издержек» (налогов и комиссий), которые на длинной дистанции драматически съедают доходность [14:22]. ## 🦆 Аналогия с утками: почему фонды проигрывают рынку [[JUMP:18:24]] В 1960-х Уоррен Баффет сравнил инвестиционные компании с утками в пруду: когда уровень воды (рынок) поднимается, утка поднимается вместе с ним [18:52]. Утка не должна приписывать себе заслуги за подъем уровня воды. Кайл Грив приводит современный пример: фонд ARK Кэтрин Вуд. В период пандемии фонд вырос на 737% против 120% у S&P 500 [20:04]. Инвесторы решили, что фонд «машет крыльями», но когда «пруд высох», доходность ARK за 10 лет составила лишь 150% против 231% у индекса [20:21]. Баффет выделил 5 причин неудачи институциональных инвесторов: 1. Групповое принятие решений (отсутствие индивидуальной ответственности). 2. Ортодоксальное мышление (копирование действий коллег). 3. Безопасность в «средних результатах» (страх выделиться). 4. Следование догме диверсификации. 5. Инерция [21:22]. ## ⚖️ Структура «0-6-25»: честное партнерство [[JUMP:31:05]] Товарищество Баффета было основано по «случайности», когда семь родственников и друзей попросили его управлять их деньгами [31:36]. Структура фонда кардинально отличалась от современной системы «2 и 20» (2% за управление, 20% от прибыли): * **0% комиссии за управление:** Баффет не зарабатывал, если его инвесторы не зарабатывали. * **6% порог (watermark):** Сначала партнеры получали 6% годовых на свой капитал. * **25% от прибыли сверх 6%:** Только после обеспечения доходности партнерам Баффет забирал свою долю [32:18]. Кайл Грив критикует современную систему «2 и 20», утверждая, что она поощряет менеджеров наращивать объем активов (AUM), а не доходность, и не наказывает за убытки [33:43]. Сам Уоррен Баффет инвестировал в свое товарищество все свои сбережения и сбережения жены, владея примерно одной шестой частью всех активов фонда [35:33]. ## 🗄️ Четыре корзины инвестиций Баффета [[JUMP:35:47]] В письмах партнерам Уоррен Баффет разделял свои активы на четыре категории: ### 1. Generals (Основные акции) Это недооцененные компании, торгующиеся ниже внутренней стоимости. Баффет держал их названия в секрете. Кайл Грив полагает, что это помогало избежать «предвзятости обязательства» (commitment bias) [37:48]. Чтобы бороться с этим психологическим эффектом, Кайл Грив рекомендует использовать «критерии ликвидации» (kill criteria). Например, для своего вложения в компанию **Aritzia** он установил четкое правило: если валовая маржа упадет ниже 36% (10-летний минимум) в течение 12 месяцев, он продаст акции без поиска оправданий [39:35]. ### 2. Workouts (Сделки по арбитражу) Баффет искал ситуации с гарантированным доходом, такие как слияния компаний или ликвидация активов. * **Rockwood & Co:** Шоколадная компания, у которой в запасах было какао, купленное по 5 центов за фунт, в то время как рыночная цена взлетела до 60 центов [46:00]. Чтобы избежать налога в 50% на продажу какао, компания провела реструктуризацию, обменяв акции на бобы (80 фунтов за акцию). Баффет покупал акции по $34 и менял их на бобы стоимостью $36 [47:16]. * **Activision Blizzard:** В 2023 году Баффет заработал $1,4 млрд на арбитраже при покупке компании корпорацией Microsoft [48:37]. ### 3. Controls (Контрольные пакеты) Это активистские инвестиции. Хрестоматийный пример — **Sanborn Maps** [49:33]. Компания продавала карты страховым фирмам, но Баффет обнаружил, что её инвестиционный портфель ценных бумаг стоил дороже, чем вся рыночная капитализация компании [50:36]. Он купил 35% акций, вошел в совет директоров и добился разделения бизнеса, заработав 50% прибыли менее чем за два года [51:06]. ### 4. Asset Plays (Активы по стоимости ликвидации) Инвестиции в компании, чьи чистые активы значительно превышают цену акций. ## 🎯 Концентрация против диверсификации [[JUMP:56:35]] Уоррен Баффет считает, что «шесть прекрасных бизнесов — это вся диверсификация, которая вам нужна» [56:50]. По его мнению, вложение в седьмую по качеству идею обычно оказывается менее эффективным, чем увеличение доли в первой. Если у вас нет профессионального штата аналитиков, вы не сможете глубоко понимать 100 компаний сразу [58:33]. Примером контрцикличного мышления стала покупка акций **Apple** в 2016 году. В то время как консенсус игнорировал компанию, Баффет покупал ее с мультипликатором P/E всего 10–12 [55:03]. С 2021 года мультипликатор Apple практически не опускался ниже 20, что подтверждает верность его расчета. ## 🚪 Закрытие товарищества в 1969 году [[JUMP:1:03:17]] В 1969 году Уоррен Баффет принял решение закрыть фонд и вернуть деньги партнерам. Причины были принципиальными: 1. **Отсутствие идей:** Рынок стал слишком спекулятивным (эпоха «Gogo years»), и Баффет не хотел играть в игру, которую не понимал [1:04:00]. 2. **Эффект масштаба:** Активы под управлением выросли до $43 млн, что затрудняло инвестирование в малые, неэффективно оцененные компании [1:01:08]. 3. **Личное нежелание:** Баффету надоело заниматься «контрольными» сделками из-за агрессивного сопротивления менеджмента тех компаний, в которые он входил [53:05]. Кайл Грив отмечает, что рост капитала неизбежно замедляет доходность. Если в период товарищества среднегодовая доходность составляла 29,5%, то за последние 20 лет рост балансовой стоимости Berkshire Hathaway замедлился до 9,8% [1:02:30]. Это подтверждает тезис о том, что частные инвесторы с небольшим капиталом имеют огромное преимущество перед гигантами.