# Джерри Паркер: «Коэффициент Шарпа был идеальным даже у Берни Мэдоффа»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qC5hEjQ41BE
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 28.08.2023

---

В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт, основатель Chesapeake Capital Джерри Паркер, обсуждают фундаментальные принципы следования тренду (Trend Following) через призму математики, физики и теории хаоса. В центре внимания — различие между абсолютным и кросс-секционным моментумом, критика традиционных финансовых метрик и обоснование того, почему неопределенность является «топливом» для системных стратегий.

## 🌏 Геополитика и предчувствие «Четвертого превращения»
[[JUMP:0:38]]

Обсуждение начинается с анализа текущей рыночной ситуации, где особое внимание уделяется зависимости мировой экономики от Китая [1:31]. Джерри Паркер выражает обеспокоенность нестабильностью китайского сектора недвижимости, что уже начинает отражаться на волатильности глобальных рынков [1:46].

Собеседники связывают текущие события с теорией «Четвертого превращения» (Fourth Turning) Нила Хоу. По мнению Нильса Каструпа-Ларсена, мы вступаем в финальную, самую сложную фазу этого исторического цикла, начавшегося с кризиса 2008 года [6:36].

Ключевые тезисы участников:

*   Мир становится всё более неопределенным, несмотря на попытки институтов сохранять спокойствие [7:02].
*   Джерри Паркер считает, что неопределенность, которой боятся большинство инвесторов, необходима для стратегий следования тренду, так как именно она «запускает» их в работу [5:04].
*   Оба эксперта полагают, что в ближайшие 10 лет непредсказательные стратегии, «процветающие на грани хаоса», станут ключевым элементом портфеля [7:41].

## 📉 Критика СМИ и текущие показатели тренд-фолловеров
[[JUMP:10:11]]

Нильс Каструп-Ларсен обращает внимание на недавнюю статью в Financial Times, критикующую управляющих CTA (Commodity Trading Advisors) за слабую динамику в 2023 году по сравнению с успешным 2022-м [10:23]. По его мнению, такая критика со стороны журналистов является классической ошибкой, так как они оценивают долгосрочные стратегии на слишком коротких отрезках в 6–8 месяцев [10:52].

Текущее состояние рынка, согласно «Трендовому барометру» Каструпа-Ларсена:

*   Общая среда оценивается как нейтральная: барометр находится на отметке 36 [12:46].
*   Заметные нисходящие тренды наблюдаются в австралийском и канадском долларах, а также в краткосрочных процентных ставках США [9:01].
*   Восходящие тренды зафиксированы в энергетическом секторе (газ, нефть, мазут) [9:29].
*   Показатели основных индексов за год (на момент записи): SG Trend Index снизился на 2,5%, Short-term Traders Index — на 3,7% [13:14].

## 🔄 Абсолютный моментум против кросс-секционного
[[JUMP:21:10]]

Джерри Паркер подробно разбирает две основные категории моментум-стратегий, которые часто путают в академической литературе.

1.  **Абсолютный моментум (Time Series Momentum)**: ориентирован на внутренние свойства временного ряда одного актива [21:22]. Трейдер следит за тем, как прошлые изменения цены влияют на будущие (сериальная корреляция) [21:35]. Это подход «охотников за выбросами» (outliers), к которым относит себя Паркер [23:48].
2.  **Кросс-секционный моментум (Relative Strength)**: оценивает активы друг относительно друга [22:01]. Здесь выбираются «лучшие в классе», основываясь на их относительной силе. Это похоже на «прилив, который поднимает все лодки» [24:56].

По мнению Паркера, выбор между ними определяет всю философию управления рисками. Сторонники абсолютного моментума предпочитают жесткие стоп-лоссы для каждого актива, в то время как кросс-секционные трейдеры чаще используют динамическое изменение размеров позиций на основе корреляций между рынками [27:37].

## 🧪 Эргодичность и ловушки экономической статистики
[[JUMP:33:33]]

Джерри Паркер вводит концепцию эргодичности, опираясь на работы Оле Петерса, чтобы объяснить, почему традиционные экономические модели терпят крах [33:33].

Суть аргументации:

*   **Эргодическая система (Газ в лаборатории)**: пространственная статистика (среднее по группе) равна временной статистике (среднее по времени для одного объекта) [35:49]. Традиционная экономика (модель Марковица, коэффициент Шарпа) ошибочно предполагает, что рынки эргодичны [35:06].
*   **Неэргодическая система (Живые системы, рынки)**: история имеет значение. Состояние системы в прошлом напрямую влияет на ее траекторию в будущем (причинно-следственная связь) [40:08].

Джерри Паркер утверждает, что использование пространственной статистики (корреляций) для управления рисками опасно, так как эти связи не являются постоянными и причинными [42:53]. Он приводит пример: два актива могут казаться некоррелированными в моменте только потому, что их траектории временно смещены, хотя они управляются одними и теми же силами [43:19].

## 🦋 Теория хаоса и «Странный аттрактор» Лоренца
[[JUMP:53:29]]

Для объяснения непредсказуемости рынков Паркер использует пример метеоролога Эдварда Лоренца и его модели погоды. Лоренц доказал, что даже простая система из трех нелинейных уравнений может быть фундаментально детерминированной, но при этом непериодической и непредсказуемой в долгосрочной перспективе [56:36].

Джерри Паркер выделяет четыре класса систем:

*   **Простые**: «известные известные» (маятник) [57:29].
*   **Сложные (Complicated)**: «известные неизвестные», решаемые мощными компьютерами [57:54].
*   **Комплексные (Complex)**: системы, которые могут быть как предсказуемыми, так и хаотичными [58:33].
*   **Хаотические**: фундаментально непознаваемые и непериодические [59:14].

По мнению Паркера, следование тренду — это единственный адекватный метод для работы в хаотических системах, так как он не пытается предсказать будущее, а лишь реагирует на текущее движение [1:00:07]. Он упоминает концепцию «странного аттрактора» — геометрии (похожей на крылья бабочки), которая ограничивает возможные состояния системы, даже если само движение внутри этой геометрии хаотично [1:01:12].

## 📉 Почему коэффициент Шарпа бесполезен для оценки риска
[[JUMP:1:14:41]]

Джерри Паркер выступает с резкой критикой индустриальных стандартов оценки эффективности. По его словам, финансовая индустрия десятилетиями использует коэффициент Шарпа, несмотря на его многочисленные провалы [1:15:08].

Аргументы Паркера против коэффициента Шарпа:

*   Высокий коэффициент Шарпа был у фонда Long-Term Capital Management (LTCM) перед его крахом [1:15:33].
*   Берни Мэдофф демонстрировал «идеальный» коэффициент Шарпа в своей схеме Понци [1:15:46].
*   Стратегии мартингейла (накопление мелких выигрышей с риском одного катастрофического убытка) часто имеют отличные показатели Шарпа [1:15:59].

Вместо математических формул Паркер предлагает оценивать «здоровье» фонда по его долгосрочному послужному списку (track record) и способности адаптироваться [1:12:05]. Он сравнивает 40-летний опыт компаний Chesapeake Capital или Dunn Capital Management с показателями здоровья человеческого организма: это не цифра, а доказанная способность выживать в непредсказуемых условиях [1:10:56].

## 🤝 Человеческий фактор и опасность ETF
[[JUMP:1:20:47]]

В завершение беседы Нильс Каструп-Ларсен поднимает вопрос о популяризации CTA через биржевые фонды (ETF). Он выражает опасение, что отсутствие прямого контакта между инвестором и управляющим в трудные периоды (просадки) приведет к массовым паническим продажам на минимумах [1:22:32].

Паркер соглашается, отмечая, что выживаемость системы Dunn Capital (существует с 1974 года) обусловлена не только правилами, но и дисциплиной людей, сохранивших «ДНК фирмы», несмотря на смену поколений сотрудников [1:18:53]. Ведущий резюмирует, что регуляторы часто затрудняют доступ розничных инвесторов к качественным стратегиям, заставляя их выбирать между сложными инструментами и отсутствием защиты вообще [1:23:13].