# Бен Карлсон об инвестициях на пиках, японском пузыре и психологии потерь Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LHtPihM56vs Канал: Rational Reminder Опубликовано: 04.06.2026 --- В новом выпуске подкаста Rational Reminder инвестор и автор блога *A Wealth of Common Sense* Бен Карлсон (Ben Carlson) обсуждает вечные дилеммы инвесторов через призму своей новой книги «Risk and Reward» (Риск и вознаграждение). Основное внимание уделяется психологическим аспектам долгосрочного инвестирования, урокам величайших крахов в истории и тому, почему стандартные экономические показатели часто вводят частных вкладчиков в заблуждение. ## 📈 Инвестирование на пике: так ли это страшно? [[JUMP:03:38]] Один из самых распространенных страхов инвестора — зайти в рынок, когда он находится на историческом максимуме (all-time high). Однако Бен Карлсон утверждает, что такие опасения чаще всего беспочвенны [03:53]. По его словам, многие ждут «того самого» пика, который станет началом конца, но исторические данные говорят о другом: * Рынок находится на максимумах лишь в 7% торговых дней [04:19]. * Статистическая доходность на отрезках в 1, 3 и 5 лет после достижения исторического максимума зачастую выше, чем если инвестировать в любой другой день, когда рынок находится в просадке [04:19]. * Бычьи рынки, как правило, длятся дольше, чем предполагает большинство людей [04:31]. Бен Карлсон подчеркивает: да, один из максимумов неизбежно станет пиком перед обвалом, но вероятность того, что это случится именно сегодня, статистически мала. ## 🇯🇵 Японский прецедент: исключение или правило? [[JUMP:04:44]] Япония конца 1980-х часто приводится как фатальный аргумент против стратегии «купи и держи». Бен Карлсон посвятил этому случаю целую главу в книге, называя его одной из самых больших аномалий в истории финансов [04:57]. Масштаб японского пузыря был беспрецедентным: * Акции торговались с мультипликатором P/E около 100 [05:22]. * Стоимость земли под Императорским дворцом в Токио в 1989 году формально превышала стоимость всей недвижимости Канады [05:35]. * До пика, с 1970 по 1989 год, японский рынок приносил 22% годовых, а малые компании — до 30% годовых на протяжении двух десятилетий [06:56]. По мнению Бена Карлсона, японский пример не опровергает правила инвестирования, а подчеркивает важность диверсификации [06:01]. Если бы инвестор в 1989 году был вложен только в японские акции, он действительно провел бы десятилетия под водой. Однако глобальный портфель в то же время чувствовал себя отлично, так как остальной мир продолжал расти [06:15]. Более того, если смотреть на японские акции на сверхдлинном горизонте в 50 лет (включая безумный рост до 1989 года), среднегодовая доходность составляет около 9%, что сопоставимо с другими рынками [07:09]. ## 📉 Великая депрессия и пределы падения [[JUMP:07:34]] Анализируя крах 1929 года, Бен Карлсон отмечает, что сегодня повторение падения рынка на 86% маловероятно. Основная причина — изменение структуры участия в рынке и институциональный опыт регуляторов [08:14]. * В 1929 году лишь 1–2% американских домохозяйств владели акциями, поэтому основной удар пришелся на реальную экономику (безработица 25%) [07:48]. * Сегодня вовлеченность населения в фондовый рынок колоссальна, и правительство выступает в роли «кредитора последней инстанции», обладая гораздо большими рычагами влияния, чем ФРС в начале 30-х годов [08:27]. Интересный факт от гостя: худшая 30-летняя доходность в истории США была зафиксирована у тех, кто вложился на самом пике в сентябре 1929 года [09:04]. Тем не менее, даже в этом худшем сценарии инвестор получил суммарно 850% прибыли (около 8% годовых) [09:19]. Сразу за этим периодом последовала лучшая 30-летка в истории с доходностью 15–16% годовых [09:32]. ## 🎈 Инфляция и личные финансы как лучшая страховка [[JUMP:12:31]] Бен Карлсон признается, что недооценил, насколько сильно инфляция злит людей [12:43]. Психологически рост цен воспринимается как личное оскорбление со стороны государства или корпораций, в то время как рост зарплат люди приписывают исключительно своим заслугам [13:08]. Для борьбы с инфляцией Карлсон предлагает не искать спасения в золоте или биткоине (которые не всегда срабатывают как хедж в краткосроке), а сфокусироваться на трех аспектах: 1. **Человеческий капитал:** лучшая защита — это работа, позволяющая увеличивать доход по мере роста цен [14:22]. 2. **Контроль крупных трат:** жилищный вопрос и транспорт составляют до 50% бюджета среднего американца [14:50]. Фиксированная ипотека (актуально для США) или выкупленное жилье являются отличным долгосрочным хеджем [15:41]. 3. **Акционерный капитал:** рынок акций остается лучшим инструментом, обгоняющим инфляцию на 6–7% на длинных дистанциях [15:02]. ## 🧠 Психология потерь и «Казино» [[JUMP:17:26]] Самым важным концептом в инвестировании Бен Карлсон считает умение справляться с убытками. Отсылая к работам Даниэля Канемана, он напоминает, что боль от потери в два раза сильнее радости от прибыли [17:40]. Это подтверждается даже физиологически: люди, теряющие деньги, буквально видят об этом кошмары [18:32]. Гость категорически не согласен с популярным сравнением фондового рынка с казино [34:37]: * В казино чем дольше вы играете, тем выше вероятность проигрыша из-за отрицательного математического ожидания (крайне актуально для блэкджека) [35:04]. * На фондовом рынке всё наоборот: вероятность успеха в один конкретный день составляет около 53–54%, но на горизонте 7 лет она возрастает до 98% [35:17]. Таким образом, рынок — это «лучшее казино в мире», где шансы растут вместе с терпением игрока. ## 🌍 Уроки «потерянных десятилетий» [[JUMP:44:11]] В истории США было три периода, когда инвесторы за 10 лет не получали прибыли: 1930-е, 1970-е (с учетом инфляции) и период с 2000 по 2009 год [44:23]. Бен Карлсон указывает, что такие циклы неизбежны, и сейчас, когда американский рынок (S&P 500) показывает выдающиеся результаты уже 17 лет подряд, инвесторы склонны к самоуспокоенности [47:12]. Главные способы застраховаться от локального «потерянного десятилетия»: * **Географическая диверсификация:** не ограничиваться одной страной [48:16]. * **Разнообразие стратегий:** использование факторов стоимости (value), малых компаний (small caps) и дивидендных акций [48:28]. * **Ребалансировка:** готовность покупать активы там, где сейчас «больно», чтобы быть готовым к развороту цикла [47:38]. В завершение беседы Бен Карлсон подчеркивает, что успех в инвестициях определяется не способностью предсказать макроэкономические показатели (которые часто запаздывают), а дисциплиной и пониманием того, что рынок не равен личной экономике конкретного человека [32:12].