# Почему ФРС бессильна перед «эффектом Apple»: макроанализ Аахана Менона

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=iYMhp7_5PTE
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 16.07.2025

---

В новом выпуске подкаста **Excess Returns** макроэкономический аналитик и основатель Prometheus Investment Research **Аахан Менон (Aahan Menon)** раскрывает принципы систематического подхода к инвестированию в условиях высокой неопределённости. В центре дискуссии — разбор рыночных мифов о неизбежной рецессии, анализ реального влияния торговых пошлин на корпоративную прибыль и объяснение того, почему традиционные инструменты ФРС перестали работать так эффективно, как раньше.

## 🤖 Систематический подход против дискреционного: в поисках стабильного преимущества
[[JUMP:02:52]]

Различие между дискреционным (субъективным) и систематическим (количественным) подходом к макроинвестированию часто сводится не к качеству идей, а к дисциплине их исполнения. По мнению Аахана Менона, дискреционные инвесторы на высшем уровне могут быть крайне дисциплинированными, однако систематический подход дает два фундаментальных преимущества [03:31]:

*   **Определимый диапазон ожидаемых результатов.** Без тестирования стратегии на больших выборках данных, разных активах, географиях и макроциклах инвестор не может объективно оценить свое «преимущество» (edge) [04:20].
*   **Накопление знаний.** Систематический подход позволяет создать репозиторий сигналов, который постоянно дополняется. Дискреционному трейдеру приходится каждый день заново анализировать рынок, что становится практически невозможным при росте количества переменных [05:26].

Гость сравнивает человеческий мозг с «величайшей из когда-либо созданных нейросетей (LLM)», способной улавливать тончайшие текстуры рынка, которые сложно оцифровать. Однако люди непоследовательны. По словам Менона, даже элитный инвестор с коэффициентом Шарпа 2.0 подвержен риску деградации стратегии из-за человеческого фактора, тогда как программный подход с Шарпом 1.0 будет сохранять свои свойства годами [07:38].

## 📊 Анализ данных: почему монолитные прогнозы не работают
[[JUMP:10:05]]

Prometheus Investment Research обрабатывает тысячи экономических переменных, но Менон предостерегает от использования «монолитного» подхода, когда все данные смешиваются для создания единого прогноза развития экономики [10:32].

Аналитик утверждает, что такой метод ведет к концентрации рисков: если единый макропрогноз окажется неверным, пострадает весь портфель. Вместо этого команда Менона использует другой алгоритм:

1.  Для каждого актива (акции, облигации, сырье) создается специфический прогноз [11:38].
2.  Выбираются индикаторы, наиболее релевантные конкретному классу активов (например, влияние экономического роста на акции отличается от его влияния на облигации) [12:29].
3.  Индивидуальные взгляды агрегируются в общую макрокартину [12:41].

Менон подчеркивает, что важность индикаторов (таких как CPI или ISM) меняется со временем [13:21]. Вместо поиска «пяти золотых показателей» он рекомендует отслеживать всё, так как невозможно заранее предсказать, какой индикатор станет доминирующим в текущем цикле.

## 🕒 Наука «наукастинга»: понимать настоящее важнее, чем предсказывать будущее
[[JUMP:14:39]]

Одной из ключевых идей Аахана Менона является отказ от долгосрочного прогнозирования. По его мнению, попытки предсказать состояние экономики через 18 месяцев — это скорее вопрос удачи, чем навыка [15:32].

Вместо этого аналитик фокусируется на «наукастинге» (nowcasting) — максимально точном определении текущего состояния дел. Ключевые тезисы этого подхода:

*   Около 50% премии за риск по акциям (equity premium) исторически генерируется в дни публикации макроэкономических данных [16:23].
*   Рынки часто расходятся с реальным состоянием экономики, создавая возможности для сделок.
*   Пример: во время резких движений рынка на новостях о тарифах («День освобождения» — Liberation Day) цены падали так, будто рецессия уже наступила, хотя макроданные этого не подтверждали [17:16].

## 📉 Миф о неизбежной рецессии: три причины устойчивости США
[[JUMP:17:50]]

Несмотря на многочисленные прогнозы о спаде, экономика США продолжает расти. Текущие трекеры Prometheus оценивают рост реального ВВП примерно в 1–1,4%, при инфляции PCE около 2,2% [18:21]. Менон считает, что вероятность рецессии остается низкой по трем причинам [35:25]:

1.  **Изменение механизмов денежно-кредитной политики.** Ставки ФРС теперь иначе транслируются в реальный сектор.
2.  **Снижение чувствительности к ставкам.** Доля цикличных отраслей (строительство, производство) в экономике сократилась, уступив место сектору услуг и инвестициям в интеллектуальную собственность [36:05].
3.  **Расширение рабочей силы.** Несмотря на рост безработицы (согласно правилу Сама), общая численность занятых растет за счет притока иммигрантов [36:45].

Хотя темпы роста замедлились (лишь 55% отслеживаемых компонентов экономики находятся в зоне роста), устойчивое потребление и инвестиции в IP компенсируют слабость в строительстве и производстве [20:47].

## 🚢 Тарифы: реальная угроза или рыночный шум?
[[JUMP:21:12]]

Обсуждая «День освобождения» (Liberation Day — вероятно, имеются в виду программные заявления Дональда Трампа о пошлинах), Менон представил результаты стресс-теста. Аналитики Prometheus решили проверить, что будет, если увеличить объем собираемых пошлин в 10 раз [23:48].

Результаты оказались неожиданными для многих:

*   **Прямое влияние на прибыль:** Даже десятикратное увеличение тарифов практически не отражается на агрегированной корпоративной прибыли США (согласно данным NEPA) [24:15].
*   **Влияние на ВВП:** Тарифы действуют как ценовой шок, снижая спрос и объемы торговли. Однако из-за того, что импорт падает сильнее экспорта, чистое сальдо торгового баланса может формально улучшить цифру ВВП, даже при снижении реальной активности [28:18].
*   **Главный риск — уверенность бизнеса:** Самый опасный эффект тарифов — это падение инвестиций в основной капитал (Business Fixed Investment) из-за неопределенности [29:10]. Согласно моделям Менона, падение рынков после объявлений о пошлинах соответствовало снижению инвестиций на 1%, что само по себе является рецессионным фактором [30:02].

Тем не менее, Менон утверждает, что «экономика остается экономикой», и бизнес-циклы продолжают работать независимо от тарифной политики [34:21].

## 🍏 «Эффект Apple» и поломка инструментов ФРС
[[JUMP:39:15]]

Менон описывает фундаментальный сдвиг в том, как процентные ставки влияют на частный сектор. Традиционно повышение ставок ФРС увеличивало долговое бремя бизнеса. Сейчас ситуация иная [40:39]:

*   **Процентные доходы против расходов:** Когда ФРС поднимает ставки, владельцы активов (особенно краткосрочных инструментов, таких как денежные рынки и казначейские векселя) получают немедленную выгоду.
*   **Частный сектор как кредитор:** За последние десятилетия доля казначейских облигаций во владении частного сектора резко выросла. Это создало «защитный слой» [42:12].
*   **Пример Apple:** Такие гиганты, как Apple, обладая огромными запасами наличности, фактически получают *прибыль* от повышения ставок, что компенсирует убытки мелких застройщиков или производителей [43:03].

В результате чистое процентное бремя частного сектора почти не изменилось, несмотря на один из самых агрессивных циклов повышения ставок в истории [40:51]. По мнению гостя, это делает экономику более устойчивой, но одновременно мешает ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню 2% [44:32].

## 🛡️ Стратегия S&P 500: как ограничить просадку 15 процентами
[[JUMP:48:12]]

Аахан Менон описал структуру инвестиционной программы Prometheus для индекса S&P 500. Вместо простого пассивного удержания, система использует четыре уровня оптимизации [48:39]:

1.  **Выбор секторов на основе инфляционных шоков.** Менон считает, что ротация по фазам бизнес-цикла работает плохо. Намного эффективнее выбирать сектора, основываясь на реакции активов на шоки инфляции и роста [49:36].
2.  **Тайминг беты.** Использование сигналов макротренда и возврата к среднему для динамического изменения экспозиции [50:02].
3.  **Активное управление казначейскими облигациями.** Свободная наличность не просто лежит на счете, а инвестируется в облигации с использованием защитного оверлея, чтобы избежать крупных убытков, подобных тем, что были в последние два года [51:08].
4.  **Жесткий контроль риска.** Главная цель системы — не допустить просадки портфеля более чем на 15% [51:22].

Аналитик подчеркивает: система не обязана объяснять каждое движение новостной ленты или цвет галстука Джерома Пауэлла [55:54]. Важно сфокусироваться на объяснимых факторах и всегда знать свой «худший сценарий». Если вы готовы к худшему, любые неожиданности на рынке будут только приятными [56:33].

---