# «Будьте стабильно неглупыми»: Чарли Мангер о секретах Berkshire Hathaway Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xanPp3TMdoo Канал: Buffett Online (Warren Buffett) Опубликовано: 15.12.2020 --- 14 декабря 2020 года Калифорнийский технологический институт (Caltech) провел онлайн-встречу со своим выдающимся выпускником, вице-председателем холдинга Berkshire Hathaway Чарли Мангером. В ходе беседы с экономическим историком Жан-Лораном Розенталем легендарный инвестор подвел итоги своей 75-летней карьеры, оценил масштабы рыночной эйфории и объяснил, почему экономическая модель Китая оказалась успешнее индийской. Эта дискуссия стала глубоким анализом технологических сдвигов, природы долгосрочного инвестирования и ловушек человеческого мышления. ## 🎓 От мыльных мух до Уолл-стрит: истоки карьеры Мангера [[JUMP:0:00]] Связь Чарли Мангера с Caltech началась в 1944 году, когда он получил здесь сертификат метеоролога перед отправкой на Аляску в ряды ВВС США. В те годы кампус института выглядел почти так же, как сегодня, но имел специфическую особенность. Корпус метеорологов располагался рядом с лабораторией величайшего генетика Томаса Ханта Моргана. Мангер с иронией вспоминает, что вся эта часть кампуса постоянно была пропитана запахом умирающих плодовых мушек, которых ученый использовал в своих экспериментах. После окончания войны Чарли Мангер не вернулся к изучению математики в Мичигане, а выбрал юриспруденцию, пойдя по стопам отца, окончившего Гарвардскую школу права, и деда, работавшего судьей в Небраске. Сам Мангер признает, что это решение было продиктовано семейной традицией и не являлось самым мудрым в его жизни. Главным стимулом для изменений в карьере послужили жизненные обстоятельства. Чарли Мангер столкнулся с необходимостью содержать «целую армию детей», не имея при этом стартового семейного капитала. Работая молодым юристом, он заметил жесткие ограничения в адвокатской практике. Проводя личные финансовые операции в свободное время, Мангер тратил меньше, чем зарабатывал, и инвестировал чрезвычайно смело. В результате за первые 13 лет юридической практики его чистый доход от личных инвестиций превысил совокупный заработок от основной работы до вычета налогов. Успех Уоррена Баффета окончательно убедил его оставить работу на других и полностью переключиться на управление собственным капиталом. ## 🦖 Биология рынков: почему компании умирают и как избегать перемен [[JUMP:8:06]] За 75 лет наблюдений за американской экономикой Чарли Мангер зафиксировал масштабные циклы подъемов и спадов. Стремление правительства сгладить эти колебания и ускорить восстановление после кризисов неизбежно привело к долгосрочной инфляции. В инвестиционную сферу притока колоссальное количество людей, движимых жаждой легкой наживы, что породило настоящую спекулятивную эйфорию. Мангер заявляет, что не приветствует этот тренд, поскольку считает деструктивным сценарий, при котором весь мир пытается разбогатеть, просто перехитрив друг друга на рынке ценных бумаг. По мнению Мангера, поведение американских корпораций больше напоминает биологические процессы, нежели классическую экономику. В биологии все особи и виды со временем умирают — это лишь вопрос времени. То же самое происходит и на рынке: гиганты эпохи молодости Мангера сегодня полностью утратили свои позиции или исчезли. В качестве примеров спикер приводит: * универмаги (традиционный ритейл); * печатные газеты; * металлургического гиганта U.S. Steel; * нефтяную империю Джона Рокфеллера Standard Oil. Все эти структуры имели свой период абсолютного доминирования, после чего были сокрушены временем и технологиями. Инвесторы справляются с этими изменениями двумя путями. Одни пытаются оседлать волну прогресса и уничтожить конкурентов — так действуют Google и Apple. Другие, подобно Berkshire Hathaway, сознательно избегают секторов, подверженных радикальным трансформациям. Например, холдинг владеет железной дорогой Burlington Northern Santa Fe (BNSF). Это максимально старомодный бизнес, но, по логике Мангера, никто физически не сможет построить новую дублирующую железнодорожную магистраль. При этом BNSF эффективно адаптирует технологии: компания перешла на двухъярусные грузовые поезда и увеличила высоту тоннелей, удвоив пропускную способность сети при минимальных издержках. Мангер резюмирует, что их успех построен не на покорении перемен, а на уклонении от них. ## 🛠️ Борьба с глупостью и концепция «слишком сложной стопки» [[JUMP:15:53]] Секрет долгосрочного преимущества Berkshire Hathaway, по мнению Мангера, кроется в постоянных попытках быть «стабильно неглупыми», вместо того чтобы пытаться казаться очень умными. Для защиты от собственных ментальных искажений инвестор использует несколько базовых правил: 1. Регулярно «тыкать себя носом» в собственные ошибки. 2. Сохранять мышление простым и фундаментальным. 3. Использовать инженерную концепцию «запаса прочности» (margin of safety). Все возникающие проблемы Мангер делит на категории и складывает неразрешимые задачи в воображаемую стопку под названием «слишком сложно» (too hard pile), отказываясь тратить на них ресурсы. Если задача из этой стопки требует немедленного решения, инвестор открыто признает неминуемость неудачи. Главным условием для предотвращения глупых ошибок Мангер называет четкое понимание границ собственной компетентности. Человеческий разум устроен так, что пытается убедить индивида в наличии у него ума, превышающего реальные показатели. Понимание того, где ты силен, а где слаб — редкое и критически важное качество. Мангер осознал это еще в Caltech на лекциях по термодинамике профессора Хомера Джо Стюарта: как бы сильно Чарли ни старался, он никогда не смог бы сравняться по уровню таланта с профессором, поэтому он даже не пытался конкурировать в этой области. ## 💥 Финансовые инновации, безумие QE и пузырь Nasdaq [[JUMP:18:26]] Оценивая финансовые инновации последнего полувека, Мангер разделяет их на полезные и деструктивные. Положительным примером он считает раннюю деятельность Bank of America под руководством Амадео Джаннини. Этот банк помогал иммигрантам и рабочему классу доступными кредитами, зная лично каждого заемщика, что двигало экономику вперед. Однако современный этап, когда банкиры стремятся делать деньги «белыми воротничками» исключительно на спекуляциях, Мангер категорически не одобряет, заявляя, что эти изменения не принесли пользы обществу. Сочетание масштабного количественного смягчения (QE) и гигантского дефицита бюджета вызывает у Мангера серьезные опасения. Он подчеркивает, что мировая экономика находится в абсолютно неизведанных водах. Ни одна страна в истории не печатала деньги в таких объемах на протяжении длительного времени без тяжелых последствий. По его мнению, финансовые власти США вплотную подошли к тому, чтобы «играть с огнем». Ситуацию на долговом рынке Мангер называет аномальной и экстремальной. В качестве примера он приводит европейские правительства, которые в 2020 году занимали деньги на 100 лет под ставку менее 1% годовых. Спикер прямо называет «лунатиками» тех, кто готов одалживать капитал на таких условиях. Относительно индекса Nasdaq Мангер отмечает, что никто не способен предсказать точный момент схлопывания пузыря, но текущая капитализация Apple по сравнению со старой нефтяной империей Рокфеллера выглядит самым драматичным феноменом в мировой финансовой истории. ## 🇨🇳 Феномен Китая и «капитализм Адама Смита» [[JUMP:39:50]] Экономический рост Китая на протяжении последних 30 лет Мангер считает беспрецедентным явлением, которого никогда не достигала ни одна крупная страна в истории человечества. Семья Мангера напрямую инвестирует в китайские компании через инвестиционный фонд под управлением Ли Лу (Li Lu). Успех Китая ставит под сомнение укоренившиеся американские догмы. По словам Мангера, американцы привыкли верить, что свобода слова и возможность критиковать правительство являются обязательными элементами успешной экономики. Однако опыт Китая доказал, что можно построить невероятно эффективную экономическую систему под управлением жесткой однопартийной коммунистической системы. Секрет успеха, по мнению инвестора, заключается в том, что китайское руководство внедрило у себя «капитализм Адама Смита» (рыночную экономику с высокой конкуренцией). Мангер сравнивает Китай с Индией, где действует демократическая политическая система и обеспечена свобода слова, но экономические достижения на порядок хуже китайских. Несмотря на то, что подобные заявления непопулярны на Западе, Мангер считает их историческим фактом. ## 🛒 Онлайн-ритейл, «эффект блейзера за $42» и мощь Costco [[JUMP:20:15]] Говоря о последствиях пандемии COVID-19, Чарли Мангер выразил уверенность, что благодаря беспрецедентной скорости распространения вакцин по всему миру вирус превратится в незначительный фактор. При этом тектонические сдвиги в розничной торговле носят перманентный характер. Интернет-торговля навсегда изменила правила игры, сделав этот сектор крайне сложным для инвесторов. Мангер делится личным примером: друг прислал ему синий блейзер, сшитый в Китае и купленный напрямую через китайскую интернет-платформу. Изделие с учетом доставки в США стоило всего $42. Схема была проста: китайская фабрика получила разовый заказ на 100 000 блейзеров, которые были заранее проданы через интернет. Мангер называет это самой экстремальной формой торговли, уничтожающей любых конкурентов. Традиционные бренды, такие как Brooks Brothers, не способны выдерживать подобное давление. Как член совета директоров торговой сети Costco, Мангер приводит внутреннюю статистику: в конце 2020 года онлайн-продажи компании выросли на 86% по сравнению с аналогичным кварталом предыдущего года. Физические магазины Costco также остаются сверхуспешными благодаря низкой марже и операционной эффективности, разрушительной для остальных ритейлеров. Мангер резюмирует: «Конкурировать с Costco в ритейле — это последнее, чем я хотел бы заниматься в жизни». ## 🎲 Психология инвестора и советы молодому поколению [[JUMP:42:41]] Чарли Мангер убежден, что Калифорнийский технологический институт или любой другой вуз не способны обучить человека искусству быть великим инвестором. По его мнению, выдающиеся инвесторы похожи на гроссмейстеров или профессиональных игроков в покер — они рождаются со специфическим набором качеств. Проверить наличие этого таланта можно только на практике, начав играть. Успешное инвестирование требует редкого сочетания противоположных черт характера: * экстремального терпения и способности долго ждать; * агрессии, когда появляется реальный шанс; * высокого уровня самосознания. Большинство умных людей терпят крах, потому что переоценивают свои силы и выходят за рамки зоны компетенции. Молодым специалистам Мангер советует искать сферы деятельности, которые имеют мощный макроэкономический «попутный ветер». Если устроиться на работу в надежную, динамично растущую компанию вроде Costco и быть там исполнительным сотрудником, карьерный рост произойдет сам собой благодаря общей инерции бизнеса. 16-летнему подростку, мечтающему об инвестиционной карьере, Мангер рекомендует начинать как можно раньше, проявлять здоровый фанатизм и инвестировать даже самые мелкие сбережения, как это делал Уоррен Баффет со своими доходами от доставки газет. ## 🧩 Мысли о рациональности, филантропии и будущем [[JUMP:49:31]] Своим главным жизненным достижением Мангер называет постоянную борьбу с иррациональностью. При этом он критикует современную академическую среду в сфере гуманитарных наук. По его мнению, многие профессора гуманитарных дисциплин слишком уклонились в «левую» идеологию, что мешает им воспринимать реальный мир адекватно. Академическая система также страдает от чрезмерной узкой специализации, когда ученый знает «все больше и больше о все меньшем и меньшем». В инвестициях же необходимо владеть ключевыми идеями из всех базовых наук одновременно. Свою масштабную благотворительную деятельность Мангер оценивает критически и без пафоса. Он считает филантропию минимальной обязанностью любого успешного человека, за которую не стоит требовать «бонусных очков» или общественного признания. По его признанию, он отдал своей семье гораздо больше денег, чем на благотворительность, поэтому не считает себя идеальным примером для подражания. В будущем Мангера больше всего интригует развитие текущих аномальных экономических условий, связанных с безудержной эмиссией мировых валют. Также его поражает скорость технологической адаптации: проведение глобальных научных коллоквиумов через платформу Zoom, которая еще за полтора года до этого не использовалась в таких масштабах, наглядно демонстрирует, что будущее всегда готовит сюрпризы, способные удивить каждого.