# Уоррен Пайс о рынке труда США: «Данные о вакансиях могут быть фейком»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1fdUDCHf6nM
Канал: The Compound
Опубликовано: 11.11.2022

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун (Downtown Josh Brown) и Майкл Батник обсуждают историческое ралли на фондовом рынке, вызванное свежими данными по инфляции. Гостем программы стал Уоррен Пайс, сооснователь и стратег 314 Research, который представил детальный количественный анализ текущего цикла и объяснил, почему рынку предстоит затяжная борьба между замедляющейся инфляцией и ухудшающимися корпоративными доходами.

## 📈 Анатомия исторического ралли: День, когда инфляция «сломалась»
[[JUMP:15:14]]

В день записи подкаста индекс S&P 500 продемонстрировал один из самых мощных скачков в современной истории, прибавив более 5%. Майкл Батник отмечает редкость этого события: с 1950 года было всего 22 дня, когда рынок рос на 5% и более, что составляет лишь 0,12% от всех торговых сессий [15:40]. Поводом стали данные по индексу потребительских цен (CPI), которые оказались ниже ожиданий — 7,7% против прогнозировавшихся более высоких значений.

Уоррен Пайс подчеркивает, что рынок реагирует не на абсолютную величину инфляции (которая всё еще остается высокой), а на динамику изменений [16:00]. Внутри отчета CPI Пайс выделяет ключевой показатель, за которым следит ФРС — «услуги за вычетом жилья» (Services ex-shelter). Этот компонент показал околонулевой рост месяц к месяцу, что является позитивным сигналом для регулятора [17:50].

Основные факторы текущего движения:

*   Массовое закрытие коротких позиций (Short Squeeze): Индекс наиболее «зашорченных» акций Goldman Sachs вырос на 9,3% [20:02].
*   Взлет «мусорных» активов и акций с высокой дюрацией: Бумаги Shopify выросли на 17%, Peloton и Teladoc — на 15%, а фонд ARK Innovation Кэти Вуд прибавил 14–15% за день [20:14].
*   Резкое падение доходности облигаций: Доходность двухлетних казначейских облигаций показала самый большой однодневный спад с сентября 2008 года [25:02].

## 🛢️ Энергетика как «короткая дюрация» и новый защитный актив
[[JUMP:20:51]]

Уоррен Пайс, обладающий глубокой экспертизой в энергетическом секторе (ранее возглавлял стратегию по энергоносителям в Ned Davis Research), считает, что доминирование технологических гигантов в прошлые годы сменилось эпохой реальных активов. С 2019 года энергетический сектор трансформировался: из капиталоемкой отрасли с низкой отдачей он превратился в высокодоходный сектор с короткой дюрацией [21:04].

По мнению Пайса, инвесторы требуют возврата капитала «здесь и сейчас», что делает нефтяные компании привлекательными через дивиденды и байбеки. Уникальность 2022 года заключается в том, что энергетика стала единственным сектором с отрицательной корреляцией ко всем остальным бумагам и облигациям одновременно [23:33]. Пайс утверждает, что нефть сегодня выполняет ту роль, которую исторически приписывали золоту или биткоину — роль инструмента реальной диверсификации портфеля [23:59].

## 📉 Проблема прибыли: Почему аналитики ошибаются
[[JUMP:25:41]]

Несмотря на эйфорию от замедления инфляции, Пайс предупреждает о скрытой угрозе — рецессии прибыли. Исторические данные показывают опасную закономерность: в 11 из 16 случаев, когда темпы роста прибыли S&P 500 падали до нуля, они почти сразу ускорялись до падения на -10% и более, что всегда сопровождалось рецессией [26:19].

Текущие ожидания аналитиков Уоррен Пайс считает излишне оптимистичными:

1.  **Завышенные маржи:** Аналитики прогнозируют, что маржа прибыли в 2023 году достигнет новых исторических максимумов, что Пайс называет маловероятным в условиях роста затрат на труд и сырье [32:05].
2.  **Зависание оценок:** Уолл-стрит традиционно опаздывает с пересмотром прогнозов вниз, ориентируясь на запаздывающие гайдансы самих компаний [33:36].
3.  **Секторальные аномалии:** Для сектора потребительских товаров (Consumer Discretionary) прогнозируется рост прибыли на 28%, хотя сектор уже начал сокращаться [31:51].

Джош Браун добавляет, что компании типа Disney уже сталкиваются с «потолком» платежеспособности потребителей, что неизбежно ударит по прибыли в ближайшие кварталы [32:59].

## 🏢 «Тихая битва» и торговый диапазон
[[JUMP:43:55]]

Уоррен Пайс описывает текущее состояние рынка как «тихую битву» двух факторов:

*   **Снизу рынок подпирают данные по дезинфляции:** Как только инфляция падает, акции растут.
*   **Сверху рынок ограничивают падающие доходы:** Как только индекс S&P 500 достигает определенных значений (район 4000–4100 пунктов), инвесторы осознают, что при текущих ставках мультипликатор P/E становится неоправданно высоким [44:23].

По мнению гостя, справедливая стоимость рынка сейчас находится в районе 3800 пунктов при существующих процентных ставках [36:39]. Однако он отмечает, что рынки редко останавливаются на справедливой стоимости и обычно «пролетают» её ниже на 15–20% при формировании дна [36:52].

## 💼 Иллюзия дефицита на рынке труда
[[JUMP:1:08:31]]

Особое внимание участники уделили отчету JOLTS и заявлениям главы ФРС Джерома Пауэлла о «дисбалансе» на рынке труда. Пайс выдвигает теорию о том, что данные о 11 миллионах вакансий могут быть «фейковыми» или сильно искаженными [1:08:44].

Аргументы в пользу искажения данных:

*   **Эффект удаленной работы:** Компании могут публиковать две разные вакансии (одну локальную, другую удаленную) на одну и ту же позицию, что удваивает статистику [1:09:51].
*   **Низкая репрезентативность:** Процент ответов компаний на опросы JOLTS упал с 60% до 30%. На вопросы отвечают в основном стабильные и здоровые предприятия, что создает смещенную выборку «здорового» рынка [1:10:41].

Пайс предполагает, что Пауэлл может осознавать эти неточности, но использует «перегретый рынок труда» как политическое обоснование для жесткой монетарной политики, чтобы победить инфляцию [1:11:33].