# Акции в долгосрочной перспективе: Почему популярная стратегия может оказаться мифом

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DtpHX_bx3iA
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 28.07.2022

---

В новом выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор подвергают сомнению одну из главных догм финансового мира — неизбежное превосходство акций над облигациями в долгосрочной перспективе. В обсуждении принимают участие приглашённый гость **Марк Сатклифф (Mark Sutcliffe)**, который делится своими методами поглощения информации в условиях жёсткого графика, и эксперты, чьи исследования переворачивают представления о рыночной статистике последних двух столетий.

## 🏢 Психологическая безопасность: почему «бесстрашные» компании работают лучше
[[JUMP:17:16]]

Кэмерон Пассмор представил обзор книги профессора Гарвардской школы бизнеса Эми Эдмондсон «Бесстрашная организация» (*The Fearless Organization*). Основная идея работы заключается в том, что в современной экономике знаний успех компании напрямую зависит от «психологической безопасности» сотрудников [18:58].

По определению Эдмондсон, психологическая безопасность — это убеждённость в том, что тебя не накажут и не унизят за высказывание идей, вопросов или признание ошибок. Кэмерон Пассмор выделил ключевые тезисы книги:

*   **Ошибки как индикатор здоровья:** Исследования показывают, что лучшие команды совершают не меньше, а *больше* ошибок — точнее, они чаще о них сообщают [21:13]. Открытое обсуждение промахов позволяет организации учиться быстрее.
*   **VUCA-мир:** В условиях волатильности, неопределенности, сложности и неоднозначности (VUCA) неспособность сотрудника высказаться в критический момент становится главным фактором риска [20:32].
*   **Конфликт как инструмент:** Лидеры должны не подавлять несогласие, а поощрять его. Если в группе царит полное единогласие, это часто означает, что люди просто боятся спорить [25:22].
*   **Радикальная прямота:** Автор ссылается на опыт хедж-фонда Bridgewater Рэя Далио, где принято давать обратную связь в лицо, избегая кулуарных обсуждений [25:50].

По мнению Кэмерона Пассмора, психологическая безопасность — это не про «вежливость», а про создание условий для продуктивных разногласий, которые ведут к созданию ценности [23:11].

## 📈 Кризис эффективности: существует ли «пузырь» индексных фондов?
[[JUMP:27:36]]

Бенджамин Феликс разобрал свежую статью из *Journal of Financial Economics* под названием «Об индексном инвестировании» (*On Index Investing*). Исследование проверяет популярный страх: не приведет ли доминирование пассивных инвесторов к тому, что цены перестанут отражать реальную информацию о компаниях [28:14].

Основные выводы авторов статьи, по словам Феликса:

1.  **Саморегуляция рынка:** Теоретически, снижение стоимости индексного инвестирования вытесняет активных инвесторов. Однако оставшиеся активные игроки начинают тратить больше ресурсов на поиск уникальной информации, так как это становится более прибыльным [28:51].
2.  **Эмпирические доказательства:** Тестирование на акциях индекса Russell показало, что, несмотря на рост доли пассивных фондов, эффективность ценообразования не снизилась [29:31].
3.  **Баланс:** Рынок находит равновесие, при котором информативность цен остается неизменной, даже если состав инвесторов радикально меняется [30:12].

## ⚖️ Гендерный вопрос в финансах и «токсичная» реакция
[[JUMP:31:44]]

Ведущие коснулись темы социальной ответственности и гендерного баланса в индустрии, вызванной неоднозначной реакцией слушателей на предыдущий эпизод с Ребеккой Уокер. Бенджамин Феликс отметил, что подкаст получил массу токсичных комментариев, но в то же время — огромную поддержку от женщин и представителей меньшинств в приватных сообщениях [32:35].

*   **Статистика против мнений:** В ответ на критику о «недостатке данных» ведущие представили цифры из книги Коллин Аммерман «Стеклянный потолок наполовину разбит» (*Glass Half Broken*). Согласно исследованию Гарварда, даже в сферах, где женщин большинство, руководящие посты всё равно занимают мужчины [36:46].
*   **Идеологический раскол:** Некоторые слушатели обвинили подкаст в «проповедовании идеологических догм» [12:43]. Сами ведущие утверждают, что их цель — не активизм, а изучение данных, которые показывают, что среда и воспитание напрямую влияют на отношение человека к деньгам [35:15].

## 📉 Акции в долгосрочной перспективе: развенчание «вечного» роста
[[JUMP:37:38]]

Центральная часть выпуска была посвящена критическому анализу концепции **Stocks for the Long Run**, популяризированной Джереми Сигелом. Бенджамин Феликс представил работу Эдварда Маккуорри (Edward McQuarrie), который пересмотрел исторические данные США с 1793 года и нашел в них серьезные изъяны [40:45].

**Проблемы данных Джереми Сигела:**

*   **Ошибка выжившего:** Из ранних индексов были исключены рухнувшие банки и обанкротившиеся железнодорожные компании [41:01].
*   **Искажение доходности:** Доходность облигаций в XIX веке рассчитывалась по косвенным признакам, а не по реальным рыночным ценам [41:27].

**Ключевые открытия Маккуорри:**

1.  **Реальная вероятность успеха:** Сигел утверждал, что на 30-летнем горизонте акции бьют облигации в 91,2% случаев. Новые, скорректированные данные показывают лишь 68% вероятности [45:07].
2.  **Аномалия 1942–1982:** Почти всё колоссальное преимущество акций перед облигациями в истории США было достигнуто в период между 1940-ми и 1980-ми годами [43:38]. До этого и после этого периода доходности часто находились в паритете.
3.  **Международный опыт:** За пределами США ситуация еще тревожнее. В Австрии, Франции и Италии акции отставали от облигаций на протяжении десятилетий (в некоторых случаях с 1960-х годов) [48:31]. В Японии с 1975 по 2021 год акции также проиграли облигациям по среднегодовой доходности [58:15].

Бенджамин Феликс делает вывод: вера в то, что акции «всегда» побеждают на длинной дистанции — это опасное упрощение, основанное на уникальном и, возможно, неповторимом периоде американской истории [52:41]. Чтобы защититься от «режима», в котором акции десятилетиями не приносят дохода, инвесторам необходимо диверсифицироваться через независимые факторы риска, такие как **Value** (акции стоимости) [1:01:22].

## 📚 Культура чтения: опыт Марка Сатклиффа
[[JUMP:1:03:08]]

Гость программы **Марк Сатклифф (Mark Sutcliffe)**, предприниматель и кандидат в мэры Оттавы, рассказал о своих привычках работы с книгами.

**Система работы с информацией:**

*   **Цифра против бумаги:** Сатклифф на 98% перешел на iPad (Kindle/ebooks). Основные причины: портативность, возможность менять размер шрифта и мгновенный поиск по тексту [1:07:37].
*   **Чтение на бегу:** Марк Сатклифф умудряется читать книги прямо во время тренировок на беговой дорожке, увеличивая шрифт до максимума [1:08:02].
*   **База знаний:** Он ведет специальный Word-документ «Ключевые уроки из книг и подкастов», который насчитывает более 100 страниц буллет-поинтов [1:10:49].
*   **Правило 10 минут:** Сатклифф советует не ждать свободного часа, а использовать любые 10-15 минутные окна в течение дня. Это позволяет прочитывать около одной книги в неделю даже при экстремальной занятости [1:18:17].

**Рекомендации Марка Сатклиффа:**

1.  **Виктор Франкл, «Человек в поисках смысла»** — за глубокое влияние на мировоззрение [1:12:35].
2.  **Даниэль Канеман, «Думай медленно... решай быстро»** — Сатклифф признался, что законспектировал почти половину этой книги [1:12:48].
3.  **Дэн Салливан и Бенджамин Харди, «Кто, а не как» (Who Not How)** — книга о том, как достигать целей, делегируя задачи нужным людям, а не пытаясь во всем разобраться самому [1:13:52].

В завершение беседы Марк Сатклифф подчеркнул: «Самый лучший способ по-настоящему усвоить знания — это попытаться научить им кого-то другого или хотя бы обсудить их с друзьями» [1:12:10].