# Дженни Джонсон о будущем финансов: «Вся система уйдет на блокчейн»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YJdEAR1kl9Y
Канал: The Compound
Опубликовано: 12.09.2025

---

На ежегодном фестивале Future Proof состоялся живой формат подкаста The Compound, гостьей которого стала одна из самых влиятельных женщин в мире финансов по версии Forbes — Дженни Джонсон, президент и генеральный директор Franklin Templeton. В беседе с ведущими Джошем Брауном и Майклом Батником она раскрыла стратегию управления активами на сумму 1,7 триллиона долларов, объяснила, почему розничным инвесторам необходим доступ к закрытым рынкам, и поделилась детальным видением неизбежной токенизации всей мировой финансовой системы.

## 🏢 Философия Franklin Templeton: Наследие доверия и стратегия поглощений
[[JUMP:03:53]]

Дженни Джонсон начала разговор с напоминания о корнях компании. Franklin Templeton был основан её дедом в эпоху, когда обычные розничные инвесторы не имели прямого доступа к фондовому рынку [04:18]. Идея демократизации инвестиций через взаимные фонды легла в основу корпоративной культуры, ориентированной на работу с финансовыми консультантами [04:32].

Сегодня масштаб бизнеса Franklin Templeton достиг внушительных показателей:

*   Совокупный объем активов под управлением (AUM) составляет $1,7 трлн [04:45].
*   Активы под управлением в сегменте альтернативных инвестиций составляют $260 млрд [04:45].
*   Компания занимает 7-е место в мире среди крупнейших управляющих альтернативными активами [04:58].

За последние пять лет Franklin Templeton провел 11 стратегических поглощений [05:11]. В состав гиганта вошли такие известные бренды, как Legg Mason, Lexington Partners, Clarion Partners и Benefit Street Partners [05:11]. Дженни Джонсон формулирует три ключевых критерия («три C»), которыми компания руководствуется при проведении сделок M&A [05:24]:

1.  **Clients (Клиенты)** — фокус менеджмента покупаемой компании на потребностях клиентов должен быть приоритетом с первых минут переговоров.
2.  **Collaboration (Коллаборация)** — способность команд взаимодействовать друг с другом. Джонсон вспомнила случай из практики: во время одной из сделок она заметила скрытую неприязнь между основателями стартапа, инвестиция в который позже полностью обесценилась [05:48].
3.  **Continuous Improvement (Непрерывное улучшение)** — готовность адаптироваться к технологическим изменениям, включая облачные вычисления, искусственный интеллект и блокчейн [06:51].

Джонсон считает, что в эпоху искусственного интеллекта масштаб (scale) имеет решающее значение: управляющие компании без достаточного масштаба не смогут собрать достаточный массив данных для обучения собственных ИИ-моделей и безнадежно отстанут от конкурентов [09:56].

## 💼 Эволюция альтернативных инвестиций и бум на вторичном рынке (Secondaries)
[[JUMP:12:16]]

По мнению Дженни Джонсон, следующим тектоническим сдвигом в индустрии станет приток капитала из розничного канала (wealth channel) в альтернативные инвестиции [14:20]. Институциональный рынок во многом перенасыщен, и крупные фонды ищут новые источники роста [14:32].

Джонсон приводит показательную статистику для обоснования этого тренда:

*   Только 13% компаний с выручкой более $100 млн являются публичными [14:46].
*   На фондовом рынке США торгуются чуть более 4 000 публичных компаний, тогда как частных компаний с выручкой свыше $100 млн насчитывается более 17 000 [14:59].
*   Отказываясь от альтернативных инвестиций, средний инвестор теряет доступ к 87% коммерческих возможностей американского рынка [14:59].

Особый интерес для Franklin Templeton представляет рынок вторичного частного капитала (Secondary PE), где работает их подразделение Lexington Partners [15:11]. За последние годы в private equity было вложено около $6 трлн, однако темпы возврата капитала (realizations) упали вдвое по сравнению с историческими максимумами [15:11]. Институциональные инвесторы испытывают дефицит ликвидности и вынуждены распродавать свои доли с дисконтом [15:36].

В качестве примера Джонсон привела реальный кейс: государственный пенсионный фонд запрашивает $1 млрд из своего портфеля в течение 30 дней [15:48]. Вторичный управляющий (такой как Lexington) заходит в сделку, отбирает наиболее перспективные фонды конкретных винтажей и выкупает их с существенным дисконтом, который мгновенно транслируется в доходность инвесторов [16:00].

Преимущества вторичного рынка (Secondaries) для частных инвесторов, по мнению Джонсон:

*   **Диверсификация портфеля** за счет включения активов разных управляющих и разных лет выпуска (винтажей) [16:27].
*   **Отсутствие «J-кривой» (J-curve)**. Средний возраст приобретаемых на вторичном рынке активов составляет 5 лет [16:27].
*   **Быстрый возврат капитала**. Традиционный фонд PE начинает генерировать кэш-флоу только к 8-му году, тогда как во вторичном портфеле инвестору нужно ждать выплат всего около 3 лет [16:43].

Экспансия Franklin Templeton в альтернативные активы началась в 2018 году с покупки Benefit Street Partners (специализируется на частном кредитовании, текущий объем активов — около $82 млрд) [17:09]. Clarion Partners закрыла нишу коммерческой недвижимости, а Lexington Partners — вторичного рынка [17:22]. Собственное венчурное подразделение компании (Franklin Venture Group) уникально тем, что оно интегрировано в команду публичных акций в Кремниевой долине [17:35]. По словам Джонсон, это позволяет венчурным аналитикам избегать переоцененных сделок, сопоставляя аппетиты классических венчурных капиталистов с жесткими оценками публичного рынка [18:02].

## 🚦 Риски альтернативных активов и «демократизация» для розничных инвесторов
[[JUMP:24:09]]

Хотя розничные инвесторы проявляют огромный интерес к альтернативным активам, Дженни Джонсон подчеркивает критическую важность оценки пригодности (suitability) таких продуктов для каждого конкретного клиента [24:36]. Именно поэтому Franklin Templeton продвигает свои альтернативные решения исключительно через финансовых консультантов, которые выступают в роли квалифицированного фильтра [24:49].

В сфере частного кредитования (private credit) наблюдается структурный сдвиг: банки сильно сократили прямое кредитование бизнеса, уступив эту нишу частным фондам [25:03]. На смену традиционным закрытым фондам с периодом привлечения капитала (draw down) приходят вечные фонды (perpetual funds) [25:16]. У Franklin Templeton запущен вечный фонд недвижимости объемом $1 млрд, созданный после ухода региональных банков с рынка девелоперского кредитования [25:16].

Однако Джонсон видит системный риск в необходимости постоянного размещения капитала (pressure to deploy capital) вечными фондами [25:30]. В условиях, когда рынок высокодоходных облигаций (high yield) торгуется с минимальными спредами, практически не закладывая риски рецессии, управляющие должны обладать гибкостью [25:42]. Если фонд жестко зажат в рамки одной стратегии, он рискует инвестировать в переоцененные активы [26:08].

Для решения этой проблемы Franklin Templeton работает над созданием мультистратегических продуктов, которые позволят консультантам получать диверсифицированный доступ к частным рынкам без необходимости становиться узкопрофильными экспертами в каждом отдельном сегменте [26:47].

Динамика розничного спроса:

*   Из $260 млрд альтернативных активов Franklin Templeton на розничный канал пока приходится около 10% [28:45].
*   При этом во втором квартале 2024 года (по состоянию на конец июля) на розничный канал пришлось 25% всех новых притоков капитала в альтернативные фонды компании [28:57].

Для преодоления дефицита знаний среди консультантов Franklin Templeton создал специализированную Академию альтернативных инвестиций (Alternatives by Franklin Templeton) [30:13]. В компании выделен штат из 100 региональных специалистов, чья единственная задача — помогать финансовым консультантам анализировать и интегрировать альтернативные инструменты в портфели клиентов [30:26].

## 🤖 Искусственный интеллект: Pick-and-Shovel стадия и смена парадигмы труда
[[JUMP:33:43]]

Обсуждая влияние искусственного интеллекта, Дженни Джонсон высказала мнение, что в настоящее время инвесторы находятся на этапе «кирок и лопат» (picks and shovels), скупая инфраструктурные решения вроде чипов Nvidia [34:50]. Однако настоящая революция произойдет тогда, когда компании из традиционных секторов начнут массово внедрять ИИ в свои бизнес-процессы, получая колоссальное конкурентное преимущество [35:04].

Джонсон поделилась личным опытом использования ИИ-инструментов:

*   Использование музыкальных приложений для мгновенной генерации оригинальных песен по индивидуальному запросу прямо во время деловых встреч [34:09].
*   Создание короткого документального фильма для сына, где сценарий и видеоряд были полностью сгенерированы с помощью поисковой системы Perplexity и ИИ-генераторов видео без необходимости покупки стоковых материалов [34:23].

Основной сложностью при внедрении ИИ Джонсон считает управление изменениями (change management), а не сами технологии [35:43]. В качестве исторической аналогии она привела Уолл-стрит начала XX века: если в 1900 году на улицах были только конные экипажи и один автомобиль, то через 10 лет ситуация изменилась зеркально [35:58]. Конюхи не смогли стать автомеханиками, но технологический сдвиг породил огромное количество новых профессий.

По мнению Джонсон, ИИ не уничтожит профессию финансового консультанта. Она напомнила о выпуске журнала Business Week 1997 года с обложкой «Смерть брокера», где утверждалось, что интернет полностью уничтожит потребность в консультантах [36:24]. Напротив, технологии избавили людей от рутины и позволили им предлагать гораздо более сложный и кастомизированный сервис. Те профессионалы, которые научатся использовать ИИ для повышения собственной эффективности, станут победителями [37:03].

## 🔗 Блокчейн и токенизация: Будущее финансовой инфраструктуры на блокчейне
[[JUMP:37:03]]

Дженни Джонсон известна как один из немногих руководителей традиционных финансовых гигантов, кто с самого начала поверил в потенциал цифровых активов [37:16]. Она убеждена, что в будущем все взаимные фонды, ETF и вся инфраструктура финансового рынка будут переведены на блокчейн [38:25].

Джонсон предлагает абстрагироваться от дискуссий о биткоине и сфокусироваться на трех технологических преимуществах блокчейна:

1.  **Единый источник истины (Source of Truth)** — технология блокчейна позволяет гарантированно подтверждать права собственности на актив в режиме реального времени [38:51].
2.  **Смарт-контракты** — автоматизация исполнения любых условий сделки без участия посредников, что кардинально снижает издержки на бэк-офис и сверку данных (data reconciliation) [39:04].
3.  **Мгновенный (атомарный) расчет (Atomic Settlement)** — завершение транзакции в момент её совершения [41:27].

Franklin Templeton стал пионером, запустив первый токенизированный фонд денежного рынка на блокчейне — Benji (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund) [40:10]. Использование распределенного реестра позволило компании снизить минимальный порог инвестиций до $20 (по сравнению с $500 для аналогичного традиционного фонда) благодаря колоссальной экономии на администрировании [40:35]. В фонде Benji расчет доходности производится ежесекундно [40:22].

Джонсон считает, что переход на блокчейн-инфраструктуру будет медленным из-за сопротивления многочисленных посредников («сборщиков пошлин»), чьи бизнес-модели построены на текущей неэффективности расчетов [40:48]. Тем не менее, регуляторные изменения уже происходят: например, NASDAQ подал заявку на одобрение токенизированных акций, а крупнейшие криптобиржи планируют запуск круглосуточных торгов традиционными бумагами [41:27].

В будущем токенизация откроет совершенно новые инвестиционные возможности и форматы взаимодействия с клиентами:

*   **Дробное владение правами** — пример с певицей Рианной, которая выпустила 300 NFT, дающих право на микродоли (0,0003%) от стриминговых роялти на Spotify [41:53]. Смарт-контракт автоматически распределяет доли цента держателям токенов [42:30].
*   **Интегрированные программы лояльности** — токенизация отеля в Аспене, где статус владельца доли автоматически активирует бесплатный апгрейд номера при регистрации на стойке [43:10].
*   **Прямая связь бренда с акционерами** — возможность предоставления скидок на продукцию (например, Apple) непосредственно держателям токенизированных акций компании [43:22].

По мнению Дженни Джонсон, через несколько лет финансовые консультанты будут обсуждать портфели клиентов в разрезе трех ключевых параметров: финансовые результаты целей, конкретное социальное/экологическое влияние (impact) и дополнительные привилегии через встроенные корпоративные программы лояльности [42:43].