# Дэйв Батлер о том, как Dimensional Fund Advisors изменили мир инвестиций

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Pg8k2OehxbE
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 25.04.2019

---

В новом выпуске подкаста **Rational Reminder** Кэмерон Пэссмор беседует с **Дэйвом Батлером**, CEO одной из самых влиятельных инвестиционных компаний мира — **Dimensional Fund Advisors**. Разговор охватывает путь Батлера от несостоявшейся карьеры в NBA до руководства гигантом с активами более $700 млрд. В центре дискуссии — философия «поиска истины» в финансах, переход индустрии к фидуциарной модели и то, как академические исследования лауреатов Нобелевской премии меняют повседневный опыт частных инвесторов.

## 🏀 От несостоявшейся карьеры в NBA до финансового олимпа
[[JUMP:01:49]]

История Дэйва Батлера в бизнесе началась с драматического поворота в спортивной карьере. В 1987 году он был выбран на драфте командой «Бостон Селтикс» (Boston Celtics), но из-за забастовки игроков NBA так и не попал в тренировочный лагерь [03:08]. Батлер принял решение уехать в Турцию, где ему предложили контракт, вдвое превышающий зарплату новичка NBA [04:12]. 

Однако тяжелая травма — разрыв мышцы между икроножной и ахилловым сухожилием — поставила крест на его спортивных амбициях [05:04]. После нескольких лет попыток вернуться в форму в Японии и Англии, Батлер осознал, что его физические возможности упали до 60% от прежнего уровня [07:16]. Переход в финансы занял всего 24 часа: в субботу он получил предложение от инвестиционного банка в Нью-Йорке, в воскресенье прилетел в США, а в понедельник утром уже вышел на работу, одолжив костюм у семифутового брата [08:50].

Дэйв отмечает, что спорт преподал ему ключевые лидерские уроки:

*   Индивидуальный талант не гарантирует победы — важна сыгранность группы [10:26].
*   В бизнесе командная работа напрямую конвертируется в прибыль и устойчивую культуру [10:51].

## 🏛️ История создания Dimensional: Академические корни и «Pursuit of Truth»
[[JUMP:11:03]]

**Dimensional Fund Advisors (Dimensional)** — это не просто фонд, а компания, выросшая из академических исследований. Батлер напоминает, что фундамент фирмы был заложен еще в 1950-х годах работами Юджина Фамы [11:29]. Главное открытие того времени заключалось в том, что активное управление (выбор отдельных акций и попытки угадать время входа в рынок) чаще всего проигрывает рынку после учета комиссий [12:10].

Ключевые вехи развития:

*   В начале 1970-х Рекс Синквефилд запустил первый индексный фонд для институционалов в American National Bank [12:23].
*   Дэвид Бут и Мак Маклеод создали аналогичный продукт в Wells Fargo [12:37].
*   В 1981 году Дэвид Бут и Рекс Синквефилд основали Dimensional, запустив первый фонд микро-капитализации (Micro Cap Fund), исходя из идеи диверсификации, а не поиска аномальной доходности [17:20].

По словам Батлера, основатели Dimensional и Джон Богл (Vanguard) ставили разные цели: Богл был «защитником прав частного инвестора», а Бут и Фама вели «поиск истины» — изучение того, как наиболее эффективно извлекать доходность из рыночного механизма, который Рекс Синквефилд называл «великой машиной по обработке информации» [14:08].

## 📈 Премия малых компаний и проверка на прочность
[[JUMP:16:17]]

Запуск первого фонда Dimensional совпал с выходом работы Рольфа Банца о доходности малых компаний. Исследование показало, что с 1926 по 1981 год малые компании приносили на 3-4% больше дохода, чем крупные [17:59]. Однако сразу после запуска фонда в 1981 году начался девятилетний период, когда акции малой капитализации катастрофически отставали от гигантов: широкие индексы росли на 12% в год, в то время как малые компании — всего на 2% [20:02].

Дэйв подчеркивает, что выживание компании в этот период обеспечила честность с клиентами:

1.   Dimensional никогда не гарантировала доходность, а позиционировала малые компании как инструмент диверсификации [19:24].
2.  Клиентов заранее предупреждали о волатильности: премии могут не проявляться десятилетиями, и это часть риска [19:49].
3.  К 1990 году, несмотря на слабое выступление сегмента, активы под управлением выросли с нуля до $5 млрд благодаря доверию к научной концепции [20:15].

## 🤝 Вход в ритейл и защита от «горячих денег»
[[JUMP:20:55]]

Долгое время Dimensional работала только с институциональными инвесторами. Выход на рынок частных советников инициировал Дэн Уилер в конце 1980-х [20:55]. Основатели опасались «горячих денег» (hot money) — явления, когда розничные инвесторы массово скупают фонды на пике роста и распродают на спаде. Для фонда, торгующего неликвидными акциями малых компаний, такие скачки притока и оттока капитала губительны [24:12].

Чтобы защитить существующих акционеров, Dimensional ввела уникальную модель:

*   Доступ к фондам компании получают только независимые советники, прошедшие обучение и разделяющие философию долгосрочного инвестирования [32:28].
*   Компания сознательно замедляет процесс продаж, чтобы убедиться в совместимости ценностей советника и фонда [38:45].
*   Батлер утверждает, что доверие строится на «habitual meeting of expectation» (регулярном соответствии ожиданиям) — когда клиент не получает неприятных сюрпризов, потому что риски были оговорены заранее [41:08].

## 🏗️ Современная модель: Ко-CEO и будущее индустрии
[[JUMP:44:59]]

С 2017 года Дэйв Батлер делит пост CEO с Джерардом О'Рейли. Батлер отмечает, что модель ко-руководства работает благодаря отсутствию борьбы за лидерство и прозрачности [46:04]. О'Рейли, будучи ученым (PhD из Caltech), привнес в управление исследовательский термин «prior» (априорное мнение), который подразумевает: «Я во что-то верю, исходя из данных, но готов выслушать аргументы и изменить точку зрения» [46:16].

В завершение беседы Батлер формулирует основные сдвиги в индустрии, которые вызывают у него гордость:

1.  **Снижение издержек:** 25 лет назад типичная комиссия за сделку составляла 5%, сейчас транзакционные издержки минимальны [50:51].
2.  **Переход к фидуциарности:** Индустрия уходит от агрессивных продаж конкретных акций (как в истории Батлера с потерей половины капитала в Boston Chicken [29:23]) к комплексному управлению благосостоянием.
3.  **Автоматизация ребалансировки:** Появление целостных портфельных решений позволяет эффективнее управлять налогами и рисками внутри одной структуры [43:17].

Для Дэйва Батлера успех Dimensional заключается не в объеме активов, а в том, что компания остается верна научному подходу, продолжая «постоянную погоню за истиной» в каждой сделке и каждом исследовании [48:51].