В новом выпуске подкаста «Conversations with Tyler» инвестор и партнер фонда Bloom Ventures Саджит Пай (Sajith Pai) обсуждает с ведущей (в данном случае выступающей в роли интервьюера Шрути Раджагопалан) ключевые выводы свежего отчета Indus Valley Annual Report 2024. Разговор строится вокруг парадоксального состояния индийской экономики: бурного роста цифрового потребления при сохранении структурных проблем в производстве и накоплении капитала.
📊 Новая география потребления: Индия 1, 2 и 3 1:45
В отчете этого года Саджит Пай изменил методику сегментации индийского рынка, что стало одной из главных тем обсуждения. Автор делит население Индии на три условные «страны»:
- Индия 1: Около 30 млн домохозяйств (130 млн человек). Это экономический двигатель страны, сопоставимый по уровню потребления с Мексикой . По мнению Саджита Пая, именно эта группа является целевой для большинства стартапов, так как она обладает реальной покупательной способностью и доступом к активам.
- Индия 2: Сегмент, который в прошлом году оценивался в 100 млн человек («Филиппины внутри Индии»), теперь расширен до 300 млн («Индонезия внутри Индии») . Пай поясняет, что это расширение вызвано не ростом доходов, а изменением паттернов потребления: люди из этого сегмента стали активными пользователями цифровых сервисов, хотя их подушевой доход остается на уровне Нигерии .
- Индия 3: Оставшийся миллиард человек, живущий в условиях, сопоставимых со странами Африки к югу от Сахары .
Саджит Пай утверждает, что «Индия 1» становится мощным двигателем роста, но экономика рискует упереться в «бетонный потолок», если не удастся перевести верхние слои «Индии 2» в категорию полноценных потребителей с предсказуемым доходом .
💸 Феномен «сашетизации» и микроплатежей 7:23
Одной из причин расширения сегмента «Индия 2» Саджит Пай называет развитие цифровой инфраструктуры, в частности системы UPI. Это привело к поведенческому сдвигу: пользователи легче расстаются с небольшими суммами в цифровом виде, чем с физическими деньгами .
Инвестиционный тезис Саджита Пая:
Будущими победителями станут приложения, адаптировавшие бизнес-модель под микротранзакции. Например, Индия 2 не готова платить 300 рупий за месячную подписку, но готова платить по 10 рупий каждый день в течение месяца .
В качестве примера приводится платформа Dream11 и неудача ShareChat в монетизации через рекламу: аудитория «Индии 2» не интересна крупным рекламодателям, но готова платить напрямую микросуммы за контент или игровые функции .
🏗 Проблема накопления капитала (GFCF) 10:24
Ведущая и гость подробно разбирают тревожный тренд: доля валового накопления основного капитала (GFCF) в Индии находится в стагнации или упадке с 2011 года . Саджит Пай отмечает, что экономика Индии чрезмерно опирается на частное потребление (60% ВВП), в то время как инвестиции в производство остаются слабыми .
Причины низкой инвестиционной активности, обсуждаемые в подкасте:
- Режимная неопределенность: Частые изменения налоговых ставок (более 550 изменений в GST с момента введения) и тарифов пугают инвесторов .
- Проблемы с землей и трудовым законодательством: Отсутствие прозрачных реформ в этих сферах делает строительство крупных заводов рискованным .
- Кризис двойного баланса: Проблемы с безнадежными долгами (NPA) банков и закредитованностью корпораций в прошлом десятилетии ограничили частное заимствование .
Саджит Пай подчеркивает, что стартапы пока не могут закрыть этот пробел: «Стартап-сообщество не может существенно влиять на GFCF; это задача для гигантов уровня Reliance или Adani» .
🚀 Глубокие технологии (Deep Tech) и космос 17:48
Несмотря на общий спад инвестиций в 2023 году (объем венчурного рынка упал до $9 млрд), Саджит Пай видит «зеленые ростки» в секторах Deep Tech, Climate Tech и Space Tech .
Ключевые компании и тезисы:
- Ethereal Machines: Пример компании, занимающейся «производством как сервисом» (manufacturing-as-a-service), которая привлекла крупный раунд от Peak XV .
- Pixxel: «Жемчужина» индийского Deep Tech. Компания занимается гиперспектральной съемкой Земли и ориентирована на продажу данных агрохолдингам и международным корпорациям, а не только на оборонные заказы .
- Роль ISRO: Гость называет космическое агентство ISRO не просто регулятором, а эффективным «распорядителем» сектора, который помог вырастить целую плеяду стартапов (Agnikul и др.) .
Саджит Пай отмечает, что в Индии формируется модель «облачного производства», где стартапы (например, Zetwerk) не строят свои заводы, а агрегируют мощности сотен мелких и средних предприятий, накладывая на них слой контроля качества и логистики .
📈 Бум на фондовом рынке и «эффект маховика» 42:36
Одним из самых ярких факторов 2023 года стал приток розничных инвесторов на фондовый рынок через механизм SIP (систематические инвестиционные планы).
Интересные цифры и факты:
- Ежемесячно в фондовый рынок вливается около $25 млрд (включая институциональные деньги), из которых значительная часть — это накопления среднего класса .
- На рынке наблюдается дефицит качественных активов: из 4500 акций только у 10% капитализация превышает $1 млрд .
- Инвестиционный тезис: Саджит Пай считает, что индийским стартапам следует выходить на IPO раньше, чем их американским коллегам. В США IPO часто задерживается из-за избытка частного капитала и регуляторного давления, в то время как в Индии публичный рынок — это отличный способ получить доступ к стабильному капиталу «доморощенных» инвесторов .
🏦 Финтех-риски и надзор RBI 1:01:20
Финтех остается самым горячим сектором, но Саджит Пай выражает обеспокоенность ростом необеспеченного кредитования.
- Объем личных кредитов вырос в 12 раз за 5 лет, но их качество падает: более 25% займов на сумму менее 50 000 рупий находятся в состоянии дефолта (90 дней просрочки) .
- Резервный банк Индии (RBI) занимает жесткую позицию, ограничивая такие продукты, как BNPL (купи сейчас, плати потом) и квази-кредитные карты, чтобы избежать системных рисков .
- Bloom Ventures инвестировали в компанию DPDzero, которая специализируется на процессе взыскания долгов, считая это важным «вторичным эффектом» кредитного бума .
📚 Литературные рекомендации Саджита Пая 1:18:03
В конце беседы Саджит Пай поделился списком книг, которые он изучает для понимания венчурного рынка и истории Индии:
- Annette Campbell-White, «Beyond Market Value» — мемуары женщины-пионера венчурного инвестирования в сфере здравоохранения .
- Rob Fitzpatrick, «Write Useful Books» — руководство по написанию качественной нехудожественной литературы .
- Robert X. Cringely, «Accidental Empires» — классика об истории ИТ-индустрии в 80-90-е годы .
- Rama Bijapurkar, «Lilliput Land» — глубокое исследование индийского потребительского рынка .
- Jane Gleeson-White, «Double Entry» — об истории бухгалтерского учета и его влиянии на капитализм .
По итогам беседы Шрути Раджагопалан и Саджит Пай сходятся во мнении: индийский стартап-сектор больше не может существовать в «элитном пузыре». Для устойчивого роста до уровня Китая стране необходимы глубокие институциональные реформы на уровне штатов — в энергетике, трудовом праве и земельном кадастре.
