# Барри Ритхольц: «В инвестициях быть „менее глупым“ важнее, чем быть умным»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CqEEIfDzelc
Канал: Prof G
Опубликовано: 14.03.2025

---

Барри Ритхольц, сооснователь Ritholtz Wealth Management и ведущий популярного подкаста *Masters in Business*, представил свою новую книгу «How Not to Invest», в которой анализирует вековую историю рыночных ошибок. В беседе со Скоттом Гэллоуэем он доказывает, что долгосрочный успех в инвестировании зависит не от поиска «следующей Nvidia», а от умения минимизировать количество необязательных ошибок.

## 🧠 Философия «Менее Глупого» Инвестора
[[JUMP:01:02]]

В своей книге Барри Ритхольц делит типичные ошибки инвесторов на три основные категории: плохие идеи, неверные цифры и деструктивное поведение [01:02]. По его мнению, несмотря на наличие десятков тысяч книг об инвестировании, большинство людей остаются посредственными инвесторами, потому что они сосредоточены на поиске выигрышных стратегий, а не на устранении промахов.

В качестве фундаментальной концепции Ритхольц приводит две аналогии от «двух Чарли» [01:15]:

*   **Чарли Эллис:** сравнивал инвестирование с любительским теннисом. Профессионалы выигрывают за счет активных очков, в то время как любители проигрывают из-за «невынужденных ошибок». Если инвестор просто перестанет совершать глупости, он окажется впереди 90% рынка [01:30].
*   **Чарли Мангер:** на вопрос о секрете успеха Berkshire Hathaway ответил, что они с Уорреном Баффетом не обязательно умнее других, они просто «менее глупые» [02:07].

## ⚖️ Проблема доверия: почему Уолл-стрит не на вашей стороне
[[JUMP:02:46]]

Ритхольц пришел в управление активами из юриспруденции, что сформировало его взгляд на этику финансовых услуг. Он утверждает, что традиционная модель работы Уолл-стрит десятилетиями строилась на отсутствии фидуциарных обязательств перед клиентом [03:13].

По словам гостя, во многих финансовых структурах отношения с клиентом напоминают сделку с продавцом подержанных машин: «если вы явно не соврали, что трансмиссия сломана, это честная сделка» [03:40]. Барри Ритхольц отмечает, что после финансового кризиса 2008 года он был разочарован гибридными моделями компаний, которые ведут себя как доверенные лица только тогда, когда им это выгодно, а в остальное время максимизируют прибыль как брокеры [04:19]. Это стало причиной создания его собственной фирмы, ориентированной на интересы инвестора.

## 🦖 Биология против капитала: роль лимбической системы
[[JUMP:05:22]]

Одной из главных проблем инвесторов собеседники называют биологические механизмы выживания, которые в контексте современного рынка становятся деструктивными. Скотт Гэллоуэй признает, что его собственные инстинкты — жадность на растущем рынке и паника на падающем — часто подталкивают его к неверным решениям [05:22].

Барри Ритхольц объясняет это строением человеческого мозга:

1.  **Лимбическая система:** сформировалась для выживания в саванне. Реакция «бей или беги» идеальна для защиты от хищника, но катастрофична для принятия решений о риске и доходности [06:04].
2.  **Система 1 и Система 2:** ссылаясь на Даниэля Канемана, Ритхольц отмечает, что «быстрое мышление» спасает жизнь, но только «медленное мышление» позволяет зарабатывать деньги на рынках [06:58].
3.  **Предостережение Бернштейна:** Барри цитирует доктора Уильяма Бернштейна, который утверждает, что успех инвестора полностью зависит от его способности контролировать лимбическую систему. Тот, кто не справится с эмоциями, «умрет бедным» [07:10].

## 🧩 Стратегия «Ядро и спутники»: как строить портфель
[[JUMP:07:38]]

Несмотря на статус управляющего активами, Барри Ритхольц является сторонником индексного инвестирования. Он описывает свою стратегию как модель «Core and Satellite» (Ядро и спутники) [08:03]:

*   **Ядро (Core):** широкие индексные фонды (Vanguard, BlackRock), покрывающие весь рынок США, развитые и развивающиеся страны. Это обеспечивает «бету» — получение рыночной доходности [08:20].
*   **Спутники (Satellite):** небольшие вложения в конкретные факторы (стоимость, импульс) или сектора (технологии, Индия) для придания портфелю индивидуального «вкуса» [09:13].
*   **«Тактический ковбойский счет»:** Ритхольц советует клиентам выделять 5–10% средств на отдельный счет для самостоятельной торговли акциями. По его мнению, это удовлетворяет психологическую потребность в игре и предотвращает вмешательство в основной капитал в периоды волатильности [20:09].

## 🛡️ Диверсификация: единственный «бесплатный обед» на рынке
[[JUMP:10:09]]

Скотт Гэллоуэй делится личным опытом: он «становился богатым трижды», что означает, что он дважды терял всё свое состояние из-за отсутствия диверсификации и использования кредитного плеча в технологическом секторе США [10:48].

Барри Ритхольц выделяет два эмоциональных препятствия для диверсификации [11:13]:

1.  **Всегда есть повод для недовольства:** в диверсифицированном портфеле всегда будет актив, который показывает плохие результаты в данный момент (например, европейские акции последние 10 лет или акции стоимости) [11:26].
2.  **Соблазн следовать за трендом:** инвесторы склонны перекладываться в то, что росло в последний цикл (сейчас это ИТ-сектор), забывая, что каждый бычий рынок когда-нибудь заканчивается [12:20].

Ритхольц подчеркивает риск владения акциями одной компании. Даже гиганты вроде General Electric или Cisco переживали обвалы на 90% и более [13:26]. Его совет: если вы уже «выиграли» (накопили значительный капитал), нет смысла рисковать всем ради дополнительной прибыли — лучше обменять потенциальный сверхдоход на стабильность [14:04].

## 💰 Альтернативные инвестиции и «налог на надежду»
[[JUMP:14:31]]

Собеседники критически оценивают сектор альтернативных инвестиций (хедж-фонды, частный капитал). Гэллоуэй выдвигает тезис, что период 1995–2015 годов был «золотым веком», когда менеджеры зарабатывали огромные деньги при посредственных результатах [14:56]. По его мнению, многие хедж-фонды сегодня напоминают недвижимость в Сан-Франциско: «дорого, но плохо» [15:35].

Барри Ритхольц соглашается, приводя следующие аргументы:

*   **Утрата информационного преимущества:** «золотой век» хедж-фондов закончился с введением правил справедливого раскрытия информации (Reg FD) и распространением квантовых фондов [16:29].
*   **Раздутость сектора:** по словам Джима Чаноса, в 1980-х было 100 хедж-фондов, и все они создавали «альфу». Сегодня их 11 000, но ту же «альфу» по-прежнему создают всё те же 100 фондов [16:42].
*   **Ловушка для масс:** успешные фонды часто открывают «план Б» для массовых инвесторов, который никогда не показывает таких же результатов, как основной фонд для элиты [17:11].
*   **Смещение в Private Equity и частный кредит:** Ритхольц отмечает, что после периода нулевых ставок капитал перетек в непубличные компании. Однако он скептически относится к утверждению, что эти активы не коррелируют с общим рынком [18:08].

## 🌍 Глобальные рынки: переоцененность США и риски Китая
[[JUMP:18:48]]

Скотт Гэллоуэй отмечает, что рынок США (с учетом долга) составляет около 70% мировой стоимости активов, и сейчас американские акции роста оцениваются на уровне 98-го перцентиля за всю историю (были дороже только в 2% случаев) [19:01]. В то же время европейские акции стоимости находятся на уровне 2-го перцентиля [19:28].

Ритхольц призывает к осторожности в оценках:

*   **Причины дороговизны:** акции США дороги, потому что американские компании показывают самый высокий рост прибыли и имеют технологическое превосходство. В Европе социальная защита выше, но это подавляет инновационный дух «предпринимателей уровня Билла Гейтса или Стива Джобса» [21:54].
*   **Скепсис в отношении Китая:** Барри категорически не рекомендует инвестировать напрямую в КНР. Он указывает на то, что с 1989 по 2023 год доходность китайского рынка была практически нулевой из-за манипуляций правительства и разницы в правах владельцев акций типов A и B [22:22]. По его мнению, лучший способ получить выгоду от роста Китая — инвестировать в Австралию, которая поставляет туда сырье [23:04].

## 🤖 Искусственный интеллект и геополитические риски
[[JUMP:25:19]]

Обсуждая текущие тренды, Ритхольц сравнивает ажиотаж вокруг ИИ с появлением телеграфа, радио и интернета. Он считает, что главными бенефициарами станут не только производители чипов вроде Nvidia, но и остальные 493 компании из индекса S&P 500, которые внедрят ИИ для повышения эффективности и маржинальности [26:52].

Что касается политических рисков в США, Барри выделяет несколько тревожных факторов:

*   **Риск верховенства закона:** волатильность и неопределенность в государственном управлении [28:39].
*   **Криптовалютный резерв:** Ритхольц критикует идею создания стратегического биткоин-резерва США, считая безумием создание альтернативы доллару — «непомерной привилегии» Америки [29:03].
*   **Экономические показатели:** данные ФРБ Атланты (GDPNow) на момент записи прогнозируют сокращение ВВП в первом квартале на 2,8% на фоне тарифов и сокращений в госсекторе [30:41].

## 🏘️ Стратегия 0,1% и угроза налогового маятника
[[JUMP:37:09]]

Гэллоуэй предлагает инвестиционную стратегию, основанную на предпочтениях сверхбогатых людей (0,1% населения), которые стремятся жить в ограниченном списке локаций: Дубай, Лондон, Нью-Йорк, Палм-Бич, Аспен [37:22]. По его данным, половина потребительских расходов в США сейчас обеспечивается верхушкой среднего класса и богатыми людьми [37:47].

Однако Барри Ритхольц видит в этом риск «социального маятника» [39:22]:

1.  **Рост неравенства:** концентрация богатства может привести к политическому ответу в стиле Берни Сандерса или Александрии Окасио-Кортес (AOC) [39:09].
2.  **Возврат к высоким налогам:** Ритхольц полагает, что США могут вернуться к налоговой модели 1950-60-х годов с введением новых налоговых скобок для тех, кто зарабатывает более $10 млн в год, и устранением лазеек [39:49].
3.  **Корпоративная нагрузка:** гость отмечает, что сегодня доля налогов обычных граждан в бюджете выше, чем доля корпораций и сверхбогатых, и эта ситуация исторически неустойчива [40:03].

## ✨ Главные уроки: удача, труд и благодарность
[[JUMP:40:42]]

В завершение беседы Барри Ритхольц делится выводами, сделанными после интервью с более чем 500 успешными инвесторами:

*   **Роль удачи:** Ритхольц подчеркивает, что трудолюбие и ум — это лишь «входной билет», но огромный успех часто является результатом счастливого случая. Он приводит пример четырех миллиардеров, которые случайно вместе ездили на занятия в Колумбийском университете [41:08].
*   **Опасность сравнения:** Барри критикует привычку «заходить на Zillow и смотреть цены на дома в Хэмптоне за $40 млн». По его мнению, всегда найдется кто-то с лодкой побольше, и сравнение себя с ними — верный путь к несчастью [42:27].
*   **Благодарность:** секрет удовлетворенности жизнью, по словам Ритхольца, заключается в умении ценить то, что уже есть, вместо того чтобы бесконечно гнаться за лидерами списков Forbes [43:23].