# Роб Карвер о какао, крипте и причинах отказа хедж-фондов от MatLab

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1ni8FWe_Cxc
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 24.04.2024

---

В новом выпуске серии Systematic Investor Роб Карвер и Нильс Каструп-Ларсен обсуждают текущую рыночную ситуацию сквозь призму системного трейдинга. В центре внимания — причины перехода индустрии с MatLab на Python, мифы вокруг доходности тренд-фолловинга в криптовалютах и глубокий разбор феноменального ралли на рынке какао через механику масштабирования волатильности.

## 📈 Обзор рынков и текущие показатели
[[JUMP:1:44]]

Роб Карвер сообщил, что с начала года его доходность составила около 12,5% [2:10]. На текущий момент он удерживает значительные короткие позиции по облигациям (включая немецкие Bunds, Bobls и 30-летние казначейские облигации США), а также по «защитным» активам — швейцарскому франку и золоту [2:37].

На стороне длинных позиций в портфеле Карвера доминируют:

*   Акции (с умеренным риском);
*   Сельскохозяйственные товары, где крупнейшей позицией является какао [3:03];
*   Японская иена против евро.

Роб Карвер выделил ситуацию на рынке олова на LME (Лондонской бирже металлов), где наблюдаются признаки классического «шорт-сквиза» [5:03]. По его словам, некий участник рынка удерживает около 40% открытого интереса по майским контрактам, что составляет почти 100% запасов олова на сертифицированных складах биржи [4:50]. Ведущий Нильс Каструп-Ларсен предположил, что это может быть связано с новыми правилами LME, запрещающими поставку металлов российского происхождения [5:44].

Нильс Каструп-Ларсен отметил, что индекс CTA (SOG CTA Index) вырос на 11,37% с начала года, в то время как мировой индекс акций MSCI World в апреле снизился на 4,6% [9:17]. Это подчеркивает ценность не коррелированных с акциями стратегий в периоды рыночной турбулентности [9:44].

## 💻 Технологический стек: Почему MatLab уступил Python
[[JUMP:10:23]]

Отвечая на вопрос слушателя о выборе инструментов для бэктестинга, Роб Карвер объяснил причины массового перехода крупных фондов с MatLab на Python [12:10]. Хотя Карвер сам использовал MatLab в начале карьеры (в том числе при разработке стратегий для отдельных акций в AHL), он отметил несколько критических недостатков этой платформы:

1.  **Стоимость лицензирования:** По словам Карвера, MatLab — коммерческий продукт, который взимал плату за каждое процессорное ядро [12:22]. Для крупных хедж-фондов с массивными вычислительными кластерами лицензионные платежи могли исчисляться десятками миллионов долларов, в то время как Python является бесплатным open-source решением [12:48].
2.  **Доступ к талантам:** Пул разработчиков на Python значительно шире, что упрощает наем квалифицированных кадров по сравнению с узкой нишей специалистов по MatLab [13:15].
3.  **Визуализация:** Несмотря на недостатки, Карвер признал, что инструменты визуализации данных в MatLab до сих пор во многом превосходят аналоги в Python [13:41].

## ₿ Тренд-фолловинг в криптоактивах: Реальность против хайпа
[[JUMP:14:07]]

Роб Карвер, консультирующий один из криптофондов, выразил скептическое отношение к этому классу активов, назвав свое участие «небольшим сторонним проектом» [15:04]. По его мнению, торговля криптовалютами принципиально не отличается от TradFi (традиционных финансов), за исключением нескольких нюансов:

*   **Риск контрагента:** По оценке Карвера, в мире не существует по-настоящему безопасных и регулируемых криптобирж, сравнимых по надежности с CME [16:10].
*   **Эффект выжившего в бэктестах:** Карвер утверждает, что стратегии следования за трендом в биткоине выглядят впечатляюще только потому, что сам базовый актив вырос в сотни раз [18:07]. Это не «магия» алгоритма, а качество исходного материала.
*   **Недостаток истории:** Для статистически значимых выводов о преимуществе тренд-фолловинга в крипте не хватает данных, так как актив стал ликвидно торгуемым лишь последние 7-8 лет [19:00].

Карвер сравнил нынешний интерес к крипте с гипотетическим появлением фьючерсов на какао всего два года назад: если бы трейдеры смотрели только на недавний график, они бы сочли это лучшим рынком в мире, забывая о 15 годах убытков в этом инструменте до начала текущего ралли [20:06].

## 🗓️ Сезонность и относительная стоимость (Relative Value)
[[JUMP:21:11]]

Обсуждая альтернативные стратегии, Роб Карвер высказал мнение, что большинство сезонных паттернов (таких как «эффект января» или «продавай в мае») являются результатом подгонки данных (data mining) [22:29].

Роб Карвер выделил следующие аспекты этих стратегий:

*   **Поведенческие факторы:** Карвер объясняет «эффект конца года» тем, что управляющие фондами, показавшие хорошую доходность к ноябрю, закрывают позиции в декабре, чтобы гарантировать свои бонусы и не рисковать результатом [23:20].
*   **Ребалансировка:** Крупные фонды, торгующие только в лонг, часто ребалансируют портфели в начале месяца, создавая предсказуемые движения, которые могут эксплуатировать краткосрочные трейдеры [24:13].
*   **Сложность моделей:** По словам эксперта, для качественного выявления сезонности требуется огромное количество переменных, что ведет к риску ложных корреляций [26:10].

В отношении стратегий Relative Value (относительной стоимости) Карвер отметил, что они часто требуют высокого кредитного плеча из-за высокой корреляции торгуемых пар (например, старые 30-летние облигации против новых), что создает риск «хвостовых событий», как это случилось с фондом LTCM [29:01].

## 🏦 Личный портфель: Почему Роб Карвер увеличил долю CTA
[[JUMP:32:41]]

Роб Карвер признался, что за последний год увеличил аллокацию собственного капитала в свои торговые системы до 40% [40:31]. Он объяснил это решение несколькими факторами:

1.  **Доверие к коду:** Спустя 10 лет управления личными деньгами вне индустрии хедж-фондов, он убедился в надежности своей операционной инфраструктуры и брокера [34:11].
2.  **Скепсис по отношению к акциям:** Карвер полагает, что доходность рынка акций США в ближайшие 10 лет вряд ли повторит успех предыдущего десятилетия [36:50]. По его мнению, британский рынок акций сейчас выглядит значительно более недооцененным [36:38].
3.  **Борьба с предвзятостью:** Карвер считает ироничным, что он советовал другим выделять 50-75% под тренд-фолловинг, при этом сам долгое время держал большую часть средств в консервативных дивидендных акциях из-за психологических барьеров [35:20].

Нильс Каструп-Ларсен согласился, отметив, что большинство инвесторов ошибочно считают портфель 60/40 диверсифицированным. На самом деле, из-за капитализации рынка, такой инвестор может иметь до 25% капитала в компаниях «Великолепной семерки» (Magnificent Seven), что является огромным скрытым риском [46:18].

## 🍫 Урок «Какао»: Риски отсутствия масштабирования волатильности
[[JUMP:46:47]]

Кульминацией беседы стал разбор ситуации на рынке какао. Роб Карвер привел гипотетический пример «традиционного» трейдера, который не использует масштабирование волатильности (volatility scaling).

Сценарий «ловушки концентрации» от Карвера:

*   Год назад какао стоило около $2,000. Трейдер выделил на него 1% риска [48:18].
*   По мере роста цены трейдер наращивал позицию (пирамидинг), доведя риск до 4%.
*   Сегодня цена близка к $12,000. Если трейдер просто удерживает позицию со стоп-лоссом, его риск на одну сделку по какао вырос с 4% до 24% от всего портфеля [50:32].

Роб Карвер утверждает, что такая «случайная концентрация» — это «темная сторона» отказа от масштабирования волатильности [51:12]. В своей системе Карвер ограничивает риск на любой рынок потолком в 2%, даже если тренд кажется бесконечным [49:25]. Его аргумент: «Все тренды когда-нибудь заканчиваются, и вы не должны верить в одну позицию настолько, чтобы отдавать ей четверть своего портфеля» [52:20].

Нильс Каструп-Ларсен добавил важный контекст по ликвидности: открытый интерес на рынке какао упал с 400,000 контрактов в апреле 2023 года до 165,000 сегодня [56:02]. При этом волатильность запредельна: цена может колебаться на 9% в день [55:33]. Каструп-Ларсен подчеркнул, что системные трейдеры, использующие волатильное масштабирование, на самом деле активно *продавали* какао в этом году (сокращали позиции в номинальном выражении по мере роста волатильности), вопреки обвинениям прессы в том, что именно CTA разгоняют цены [57:35].