# Рауль Пал: «Мир с долгом в 400% ВВП не может позволить себе рецессию»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=o3WDidlCd54
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 09.07.2025

---

В новом выпуске подкаста Forward Guidance макроинвестор Рауль Пал (Raoul Pal) и макростратег Жюльен Биттель (Julien Bittel) обсуждают концепцию «Кода всего» (The Everything Code), объясняющую механику современного рынка. По мнению экспертов, глобальный долг, достигший 400% от мирового ВВП, превратил финансовую систему в механизм постоянного обесценивания валют, где выживают только два типа активов.

## 🔄 «Всё закодировано»: 4-летний цикл ликвидности и обесценивание фиата
[[JUMP:01:47]]

Рауль Пал утверждает, что после финансового кризиса 2008 года структура бизнес-циклов радикально изменилась, превратившись в «метроном», который срабатывает каждые четыре года [02:29]. Это явление собеседники называют «Кодом всего». По словам Пала, в 2008 году произошел скрытый «долговой юбилей» — правительства фактически реструктурировали долги, перестав выплачивать их тело и сосредоточившись только на процентах [03:08].

Ключевые тезисы концепции ликвидности:

*   **Темп обесценивания:** Рауль Пал оценивает реальную скорость обесценивания фиатных валют (debasement) примерно в 8% в год [04:12].
*   **Иллюзия доходности:** Если разделить график S&P 500 на показатель глобальной ликвидности, выяснится, что индекс едва достигает уровня безубыточности [04:41].
*   **Золото как эталон:** Золото против ликвидности представляет собой почти плоскую линию — оно сохраняет покупательную способность, но не приумножает её [05:06].

Жюльен Биттель добавляет, что центральные банки вынуждены печатать деньги просто для того, чтобы правительство могло обслуживать проценты по старым долгам [19:31]. По его наблюдениям, этот процесс идет волнами: сначала снижаются процентные ставки (фаза 1), а затем начинается активное обесценивание валюты через раздувание балансов (фаза 2) [19:57].

## 📉 Демографический тупик и «магическая формула» ВВП
[[JUMP:05:59]]

Фундаментальной проблемой мировой экономики спикеры называют старение населения. Рауль Пал напоминает о «магической формуле» роста ВВП: рост долга + рост населения + рост производительности [06:13].

Текущая ситуация по мнению экспертов:

1.  **Рождаемость:** Скорость воспроизводства населения падает в США и еще быстрее — в других развитых странах [06:40].
2.  **Замещение долгом:** Чтобы компенсировать нехватку рабочих рук, правительства увеличивают госдолг [07:08]. Пал демонстрирует график, согласно которому рост госдолга является прямой функцией от снижения доли участия рабочей силы [07:47].
3.  **Ловушка М2:** Обесценивание валюты на 8% в год — это единственный способ поддерживать систему, но это происходит за счет того, что реальные зарплаты (переменная величина) не успевают за ростом цен на активы [08:28].

Жюльен Биттель отмечает, что трендовая скорость роста ВВП сейчас составляет всего около 2% [18:02]. При процентных ставках на уровне 4% обслуживание долга превращается в «петлю смерти», избежать которой можно только через монетизацию долга центральным банком [19:05].

## 🚀 Единственные активы, имеющие смысл: только техсектор и крипто
[[JUMP:10:37]]

На основе анализа ликвидности Рауль Пал и Жюльен Биттель пришли к выводу, что традиционная диверсификация портфеля в текущих условиях только уничтожает доходность [10:24].

По данным Жюльена Биттеля, реальную доходность сверх инфляции и обесценивания показывают лишь два класса активов:

*   **NASDAQ (Технологический сектор):** Среднегодовая доходность сверх темпа обесценивания составляет около 13% [10:51]. При этом 97,5% движения цены NASDAQ объясняется одним фактором — ликвидностью [13:23].
*   **Криптовалюты (Bitcoin/Ethereum):** Биткоин показывает около 95% доходности сверх темпа обесценивания в последние годы (и до 150% в более ранние периоды) [11:17]. Для крипторынка фактор ликвидности объясняет 90% ценового движения [09:42].

Рауль Пал подчеркивает, что всё остальное — недвижимость, акции малых компаний, золото — в лучшем случае позволяет остаться «при своих» в терминах покупательной способности [12:01]. «В макромире мы теперь считаем, что нужны концентрированные портфели, а не диверсифицированные», — утверждает Пал [10:11].

## 🛡️ Конец традиционных рецессий: почему «всё сгореть» не может
[[JUMP:38:30]]

Собеседники выдвигают спорный тезис: в классическом понимании длительных рецессий больше не будет. Рауль Пал вспоминает цитату Джанет Йеллен о том, что при нашей жизни финансового кризиса не случится [38:42].

Аргументы Пала и Биттеля в пользу отсутствия рецессий:

*   **Риск коллапса залога:** При долге в 400% от ВВП власти не могут допустить падения цен на активы (залог), так как это уничтожит сбережения целых поколений (бэби-бумеров) [41:04].
*   **Ликвидность вместо кредита:** Бизнес-цикл теперь определяется не кредитным циклом (который может обанкротиться), а циклом ликвидности (который контролируется государством) [40:38].
*   **Политическая невозможность:** Списание активов на 90% ради «очищения системы» приведет к социальной катастрофе, поэтому власти всегда будут выбирать «печать денег» (More Cowbell) [41:16].

«Те, кто говорят, что нужно дать всему сгореть, не понимают, что это значит при долге 400% ВВП», — говорит Пал [40:51]. По мнению Жюльена Биттеля, любая угроза — будь то конфликт вокруг Тайваня или рост безработицы до 6% — приведет лишь к новому витку вливания ликвидности [11:55].

## 🤖 AI, роботы и «экономическая сингулярность» к 2030 году
[[JUMP:16:16]]

Рауль Пал полагает, что у текущей финансовой системы есть примерно 5 лет (этот цикл и следующий), прежде чем она столкнется с радикальной трансформацией [16:58]. AI и роботы — это «искусственные люди», которые решают проблему демографии, но ломают старую экономическую модель [07:08].

По прогнозу Пала:

1.  **Дефляция труда:** Массовое внедрение AI сделает человеческий интеллект и рабочую силу бесконечными, что станет самым дефляционным событием в истории [17:20].
2.  **Экономическая сингулярность:** К 2030 году понятие «экономика» в нынешнем виде может перестать существовать, так как стоимость большинства услуг и товаров устремится к нулю [16:44].
3.  **Новая валюта:** Пал предполагает, что в мире изобилия материальных благ главной валютой станет «внимание» [54:03].

Рауль Пал заходит в рассуждениях еще дальше, допуская, что создание Сверхмощного Искусственного Интеллекта (ASI) в сочетании с квантовыми вычислениями будет фактически означать создание «божественного существа» [55:23]. По его мнению, это может привести к возвращению людей к религиозности или поиску смыслов в концепции «всеобщего сознания» [56:16].

## 🍌 Прогноз на 2024–2025: когда наступит «банановая зона»?
[[JUMP:58:26]]

Жюльен Биттель объясняет, что сейчас рынок находится в третьем году 4-летнего цикла. Он сравнивает текущую ситуацию с 2017 годом [59:06].

Детали прогноза:

*   **Индекс ISM:** Сейчас индекс деловой активности (ISM) находится ниже 50, но Биттель ожидает его роста до середины 50-х к второму кварталу 2025 года [1:00:26].
*   **«Банановая зона»:** Период самого бурного роста активов (Banana Zone) обычно совпадает с фазой, когда ISM поднимается выше 50 и движется к пику [1:01:08].
*   **Ротация в альткоины:** Когда Биткоин обновит максимумы на притоке из ETF, начнется «сезон альткоинов» — инвесторы будут переливать прибыль в более рискованные активы, такие как Solana, Sui, Pepe или Bonk [1:01:58].

Жюльен Биттель заключает, что глобальная ликвидность уже начала расти [1:02:38]. Даже если в краткосрочной перспективе будут колебания, тренд на ближайшие 12 месяцев направлен вверх [1:04:12]. «Если число ликвидности идет вверх — число рынков идет вверх. Это всё, что нам нужно знать», — резюмирует Биттель [1:08:51].