# Майк Филбрик: «Механизм портфеля 60/40 сломан, а биткоин и золото — необходимая защита» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=XfSkMl1EyHM Канал: Excess Returns Опубликовано: 26.08.2025 --- Эпоха доминирования классического портфеля, состоящего на 60% из акций и на 40% из облигаций, подошла к концу из-за изменения глобального макроэкономического режима. Майк Филбрик (Mike Philbrick) из Resolve Asset Management в эфире подкаста Excess Returns объясняет, почему инвесторам необходимо пересмотреть подход к диверсификации, внедрив в стратегию золото и биткоин через механизм «наслоения доходности» (return stacking). ## 📉 Закат «золотой эры» 60/40 [[JUMP:00:00]] Период с 1982 по 2022 год Майк Филбрик называет «золотой эрой» для традиционных инвесторов [0:00]. В это время облигации обеспечивали одновременно купонную доходность и прирост капитала, а акции росли на волне дезинфляции и глобализации [0:13]. Однако, по мнению гостя, этот экономический режим сменился принципиально иным. Основные факторы изменения среды: * Глобальный долг достиг исторических максимумов. * Инфляция превышает целевые показатели и стала более волатильной [0:27]. * Корреляция между акциями и облигациями в периоды инфляционных шоков становится положительной, что лишает портфель 60/40 его защитных свойств. Майк Филбрик напоминает об опыте 1970-х годов, когда «эффективная граница» инвестирования превратилась в прямую линию [5:02]. В эпоху стагфляции увеличение риска через покупку акций не приносило дополнительной доходности по сравнению с облигациями, так как оба актива падали одновременно [5:14]. ## 💎 Дефицитные активы: почему отсутствие кэш-флоу — это преимущество [[JUMP:05:39]] Критическим аргументом против золота и биткоина часто является отсутствие денежных потоков (cash flows). Майк Филбрик утверждает обратное: именно отсутствие связи с прибылью компаний или процентными ставками делает эти активы идеальными диверсификаторами [5:51]. Различия в драйверах стоимости: 1. **Традиционные активы (акции/облигации):** зависят от прибыли, дисконтных ставок и темпов экономического роста [12:37]. 2. **Дефицитные активы (золото/биткоин):** реагируют на инфляционную волатильность, обесценивание валют и кризис доверия к суверенным эмитентам [5:39]. По мнению Филбрика, золото и биткоин являются «психологическими товарами» (psychological commodities) [10:38]. Их ценность определяется истинной дефицитностью и коллективным признанием социальной сети инвесторов. Он сравнивает их с редкой недвижимостью на побережье или коллекционными карточками Микки Мэнтла: предложение ограничено, и актив невозможно «напечатать из воздуха», как это делают центробанки с фиатными деньгами [11:33]. ## 🧠 Психология и поколенческий разрыв в инвестициях [[JUMP:14:49]] Несмотря на математические преимущества диверсификации, 85% клиентов крупных банков (таких как Bank of America) не имеют позиций в криптовалютах [17:29]. Майк Филбрик связывает это с психологией и «эффектом формирования»: инвесторы склонны придерживаться стратегий, которые работали в годы их профессионального становления [15:05]. Статистика по поколениям, которую приводит Филбрик: * **Gen Z:** 35% представителей этого поколения инвестируют более 50% портфеля в цифровые активы [17:02]. * **Миллениалы:** 62% имеют как минимум треть портфеля в крипте [16:47]. * **Беби-бумеры:** Чаще всего имеют нулевую аллокацию, следуя «менталитету стола из красного дерева» (mahogany desk mindset) [18:09]. Гость отмечает, что карьерный риск для финансовых консультантов сейчас меняется. Если раньше покупка биткоина считалась авантюрой, то сегодня риском становится отсутствие аллокации (zero allocation), когда клиенты начинают задавать вопросы о доходности этих активов на фоне роста инфляции [15:44]. ## ⚖️ Легитимизация и путь биткоина по стопам золота [[JUMP:23:12]] Майк Филбрик проводит параллель между историей золота и текущим развитием биткоина. Золото прошло путь от обеспечения валют (до 1971 года) до полной финансовой легализации в 2000-х с появлением ETF (GLD) [23:24]. Биткоин повторяет этот сценарий в ускоренном темпе: * Первая фаза: нишевый эксперимент. * Вторая фаза: спекулятивный актив. * Текущая фаза (после одобрения спотовых ETF): институционально доступный структурный актив портфеля [25:37]. По мнению гостя, регуляторная ясность и участие таких гигантов, как BlackRock и Fidelity, снимают вопрос об «экзистенциальной угрозе» биткоину [29:38]. Он призывает консультантов признать: они не «ошибались» ранее, они были благоразумны в отсутствие ясности. Но теперь, когда факты изменились, пришло время менять стратегию [31:52]. ## 🚀 Метод Return Stacking: как добавить золото и биткоин в портфель [[JUMP:44:13]] Основная проблема инвесторов — нежелание продавать привычные акции S&P 500 ради новых активов. Для решения этой проблемы Resolve Asset Management использует концепцию «наслоения доходности» (Return Stacking) или «переносимой альфы» (portable alpha) [44:13]. Суть стратегии: * Инвестор сохраняет 100% экспозиции на акции. * Сверху, используя плечо через фьючерсы, накладываются диверсификаторы. * В примере фонда RSSX, на каждый $1 инвестиций приходится $1 экспозиции на акции США и $1 на портфель золота и биткоина [45:33]. Майк рекомендует начинать с малых долей для выработки «интуиции» к активу. Нейтральной аллокацией он называет веса в соответствии с рыночной капитализацией: около 3% для крипторынка и порядка 14% для золота относительно рынка акций и облигаций США [36:42]. ## 🛡️ Риски: от квантовых компьютеров до действий правительства [[JUMP:51:41]] Обсуждая риски, Филбрик признает наличие угрозы со стороны квантовых вычислений, способных теоретически взломать блокчейн [51:41]. Однако он считает этот риск универсальным: если квантовый компьютер сможет взломать биткоин, он с тем же успехом обрушит банковскую систему и суверенные резервы, которые являются куда более крупными целями [53:06]. Другие значимые риски: * Возврат к долгосрочному режиму дезинфляции, где дефицитные активы традиционно показывают плохие результаты [54:25]. * Резкое изменение регуляторной политики государств на менее дружелюбную [55:02]. * Поведенческие ошибки: инвесторы часто отказываются от активов в моменты просадок, не дожидаясь восстановления [1:01:29]. В финале Майк Филбрик подчеркивает: блокчейн-технологии неизбежно изменят финансовые расчеты (settlement rails), сделав их мгновенными, в отличие от системы SWIFT, не обновлявшейся с 70-х годов [57:30]. Главный урок для инвестора — не быть «коротким» по отношению к инновациям и дефицитным ресурсам в эпоху долговой нестабильности.