# Марко Папич: почему рынки недооценивают инфляцию и верят в ложные геополитические мифы

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YtSe2vG1exU
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 26.04.2024

---

В новом выпуске аналитической программы *Top Traders Unplugged* ведущие Нильс Коструп-Ларсен и Джим Кренн обсудили тектонические сдвиги в мировой экономике и политике с известным геополитическим стратегом, партнером Clocktower Group Марко Папичем [02:10]. В центре дискуссии оказались вопросы заката американской гегемонии, неизбежности инфляционного давления и устойчивости европейской экономики перед лицом внешних шоков. Эксперты представили детальный анализ того, как инвесторам ориентироваться в условиях новой многополярности, избегая при этом популярных медийных шаблонов и рыночных заблуждений.

## 🌍 Конец американской гегемонии: от однополярного мира к хаотичной многополярности
[[JUMP:02:10]]

Глобальная архитектура безопасности, к которой привыкли международные инвесторы, претерпела необратимые изменения [03:02]. Обсуждая тезисы своего бывшего коллеги Питера Зейхана о «конце привычного нам мира», Марко Папич соглашается с тем, что прежний порядок действительно разрушен [03:15]. Однако, по мнению Папича, этот перелом произошел не вчера, а еще в начале 2010-х годов, когда завершилась эпоха абсолютного доминирования США [03:27].

Однополярный мир требует от доминирующей державы колоссального перевеса сил (preponderance of power), позволяющего решать глобальные вопросы простым «звонком по телефону» [03:40]. Сегодня Вашингтон уже не обладает таким ресурсом [10:04]. 

В качестве ключевых характеристик новой эпохи Папич выделяет следующие процессы:

*   **Частичная утрата контроля со стороны США:** Соединенные Штаты остаются сильнейшей державой в мире, но больше не могут единолично навязывать свою волю остальным [10:04].
*   **Рост частоты локальных конфликтов:** Отсутствие одного или двух глобальных «жандармов» упрощает возникновение региональных войн [04:58]. При этом стратег подчеркивает, что далеко не каждый такой конфликт имеет реальное значение для макроэкономики и мировых рынков [06:35].
*   **Государственное стимулирование инноваций:** Геополитическая конкуренция вынуждает правительства активно финансировать прорывные технологии и развивать внутреннюю инфраструктуру [05:15].
*   **Игнорирование геополитики рынками:** Инвесторы быстро адаптируются к геополитическим шокам. В качестве примера Папич приводит тот факт, что конфликты на Украине и Ближнем Востоке практически ушли на периферию рыночного внимания, уступив место подготовке к президентским выборам в США [06:22].

## 📈 Популизм, протекционизм и «Буэнос-Айресский консенсус»
[[JUMP:07:14]]

Соведущий подкаста Джим Кренн предлагает альтернативный взгляд на истоки деглобализации, связывая их в первую очередь с внутренними социально-экономическими проблемами на Западе [07:26]. По мнению Кренна, катализатором изменений стал глубокий кризис неравенства доходов, породивший волну популизма [07:39].

Джим Кренн выстраивает следующую причинно-следственную цепочку:

1.  Рост имущественного расслоения спровоцировал появление таких протестных движений, как Occupy Wall Street и «Чайная партия» в США [07:52].
2.  Популистские лидеры (например, Берни Сандерс и Дональд Трамп) аккумулировали это недовольство и пришли к власти [08:07].
3.  Популизм естественным образом перерос в экономический протекционизм под лозунгом «люди привязаны к своей земле, в то время как корпорации глобальны» [08:20].

Кренн считает этот процесс цикличным явлением продолжительностью 10–15 лет, после чего маятник должен качнуться обратно в сторону кооперации [08:46]. 

Марко Папич возражает против тезиса о скором возвращении к глобализации [08:58]. Он указывает на фундаментальный сдвиг от классического капитализма эпохи Рейгана — Тэтчер (так называемого Вашингтонского консенсуса) к новой парадигме, которую он иронично называет «Буэнос-Айресским консенсусом» [10:30]. Этот новый тренд характеризуется усилением государственного дирижизма (dirigisme), масштабным субсидированием отечественной промышленности и защитой внутреннего рынка [11:54]. По мнению Папича, даже если экономический маятник со временем качнется обратно к laissez-faire, это не вернет США былую мировую гегемонию [12:07].

## 🔍 Великое рыночное заблуждение: почему инфляционные ожидания занижены
[[JUMP:15:38]]

Одной из главных тем дискуссии стало сравнение текущего периода с затяжным кризисом 1960–1970-х годов [14:46]. Папич отмечает, что инвесторы часто ошибочно винят в инфляции тех лет исключительно нефтяное эмбарго ОПЕК [16:34]. На самом же деле инфляция в США начала расти задолго до энергетических шоков из-за безответственной фискальной политики [16:47].

Администрация Линдона Джонсона проводила крайне проциклическое стимулирование [17:00]. Программа создания «Великого общества» и финансирование войны во Вьетнаме наложились на complacency (самоуспокоенность) регуляторов, привыкших к низкой инфляции конца 1950-х годов [17:40]. Марко Папич проводит прямую аналогию с периодом после финансового кризиса 2008 года, когда длительная стагнация заставила монетарные власти поверить, что они могут тратить триллионы долларов без риска разогнать цены [18:21].

Главным рыночным парадоксом сегодняшнего дня Папич называет поведение долгосрочных инфляционных ожиданий [18:33]. Несмотря на тектонические сдвиги — фактический отказ от свободной торговли, жесткое противостояние с Китаем, санкции против России и дорогостоящий энергетический переход — пятилетние инфляционные ожидания (5y5y forward) остаются «мертво» привязанными к диапазону 2,5–3% [18:59].

Эксперт выделяет два ключевых индикатора этого системного искажения:

*   **Доходность 10-летних гособлигаций США:** В конце 2023 года она достигала 5% при стабильных инфляционных ожиданиях [21:00]. Если рынок начнет закладывать в цену реальную долгосрочную инфляцию хотя бы на 50–100 базисных пунктов выше, справедливая доходность облигаций окажется значительно выше текущих уровней [20:44].
*   **Аномальное поведение золота:** Традиционно золото как беспроцентный актив дешевеет при росте реальных процентных ставок [21:24]. Сейчас золото торгуется выше $2000 за унцию, хотя, согласно исторической корреляции с реальными ставками, должно было бы стоить около $1000 [21:39]. Папич делает вывод: золото оценивает инфляционные перспективы адекватно, в то время как рынок облигаций глубоко заблуждается [21:52].

Джим Кренн соглашается с выводом о фундаментальном mispricing (неверном ценообразовании) активов [22:05]. Он объясняет это беспрецедентной «финансиализацией» рынков и доминированием спекулятивных потоков капитала (flows) над фундаментальным макроэкономическим анализом [22:31]. В этих условиях дисбалансы могут существовать гораздо дольше, чем раньше [22:44].

## 🗳️ Президентские выборы в США как «макроэкономическая черная дыра»
[[JUMP:31:45]]

Говоря о краткосрочных перспективах, Марко Папич называет президентские выборы в США 2024 года «макроэкономической черной дырой», которая искривляет вокруг себя финансовое пространство и время [32:37]. По мнению гостя, Федеральная резервная система США делает все возможное, чтобы минимизировать любые системные риски (вроде краха Silicon Valley Bank) перед выборами [33:03]. Папич открыто заявляет, что руководство ФРС заинтересовано в победе Джо Байдена, хотя для понимания их мотивов достаточно и общего стремления избежать предвыборной нестабильности [33:17].

В декабре прошлого года Папич спрогнозировал рост индекса S&P 500 до отметки 5500 пунктов [33:44]. При этом он подчеркивает, что ключевой датой фиксации прибыли по этой стратегии должно стать именно 6 ноября — день сразу после голосования [34:00].

Джим Кренн подкрепляет этот тезис исторической статистикой за период с 1928 по 2020 год [34:25]:

*   В среднем предвыборные годы демонстрируют положительную динамику (около +11,5% в 83% случаев) [34:38].
*   В периоды высокой инфляции и популизма (1964–1982 гг.) доходность рынка в годы выборов резко возрастала, составляя в среднем +21% [34:51]. В частности, в 1964 году рынок вырос на 16,5%, в 1976 году (выборы Картера) — на 24%, а в 1980 году (выборы Рейгана) — на 32% [35:03].
*   Если исключить эти инфляционные периоды из общей статистики, средняя доходность рынка в выборные годы падает всего до 5% [35:15].
*   При этом во вневыборные годы в период с 1968 по 1982 год американский рынок номинально терял в среднем 9% ежегодно, а в реальном выражении (с учетом инфляции) потери инвесторов составляли колоссальные 17% в год [35:56].

## 🇪🇺 Энергетический триумф Европы и конец мифа о деиндустриализации
[[JUMP:36:35]]

Одним из самых недооцененных регионов для инвестирования Марко Папич считает Европу [46:50]. Он призывает не доверять паническим статьям в финансовой прессе и не экстраполировать текущие проблемы европейской экономики линейно в будущее [37:44]. По его мнению, жесткий энергетический кризис 2022 года стал лучшим стимулом для европейской модернизации [38:25].

Стратег обращает внимание на феноменальную скорость адаптации ЕС [39:16]. Германия, которой пророчили годы строительства терминалов для приема сжиженного природного газа (СПГ), возвела несколько объектов всего за три месяца [39:16]. Папич прогнозирует, что в ближайшие два года на глобальный рынок хлынут гигантские объемы СПГ из Катара, США, России, Канады и Мозамбика [30:26]. В результате Европа окажется буквально завалена дешевым газом [30:40].

Этот избыток предложения приведет к радикальному изменению баланса сил:

*   **Конец долгосрочных контрактов:** Европейские потребители смогут диктовать свои условия поставщикам, покупая газ на спотовом рынке по минимальным ценам и стравливая между собой продавцов танкерного СПГ и трубопроводного газа из РФ [40:36].
*   **Энергетический профицит:** Миф о тотальной деиндустриализации Европы не выдерживает критики [39:43]. Перенос производств коснулся лишь узкого сегмента химической промышленности, использовавшего газ в качестве сырья (например, выпуск удобрений BASF) [39:56]. Машиностроение и высокотехнологичный сектор остаются в Европе [31:06].
*   **Ядерный ренессанс:** Отказ Германии от атомной энергетики не является катастрофой для всего континента [41:00]. Франция активно строит новые реакторы и будет экспортировать электроэнергию соседям, стабилизируя общеевропейский рынок [41:13].

Папич резюмирует: европейские промышленные гиганты, которые сейчас торгуются с огромным дисконтом к американским аналогам, через два года получат колоссальное преимущество в виде дешевой электроэнергии [31:06]. 

Дополнительным фактором стабильности выступает консолидация европейских элит [43:28]. Дебаты о выходе отдельных стран из еврозоны фактически прекратились; даже популистские и евроскептические лидеры во Франции и Италии приняли евро как неизбежную данность [43:40]. Это снимает экзистенциальный риск распада валютного союза, который пугал инвесторов последнее десятилетие [44:07].

## 🇷🇺 Ситуация вокруг России и Украины: внутренние ограничения Кремля
[[JUMP:45:01]]

Касаясь темы боевых действий на Украине, Марко Папич исключает сценарий дальнейшей экспансии России в направлении стран Балтии или других государств НАТО [47:17]. По его оценке, военные возможности Москвы жестко лимитированы внутренними факторами [47:29].

Анализируя закрытые социологические опросы в РФ, Папич указывает на важную тенденцию: большинство граждан России устали от конфликта и хотят его завершения [47:55]. При этом, благодаря государственной пропаганде, большинство россиян убеждены, что их страна уже одержала победу [48:08]. Это дает Владимиру Путину широкое поле для маневра, позволяя объявить о «выполнении задач спецоперации» без необходимости идти на Киев [48:20].

По мнению стратега, для формального удовлетворения минимальных требований Кремлю необходимо установить контроль над оставшейся третью территории Донецкой области (к северо-западу от недавно взятой Авдеевки) [48:48]. Проведение новой масштабной мобилизации для глубокого наступления вызвало бы серьезное внутреннее напряжение, на которое российские власти вряд ли пойдут [49:14].

## 🇨🇳 Китайско-российский союз: реальность или американская пропаганда?
[[JUMP:49:40]]

Джим Кренн высказывает мнение, что Россия сегодня фактически превратилась в «вассальное государство» Китая, а совместная декларация Пекина и Москвы начала 2022 года ознаменовала создание полноценного антизападного блока [49:53]. Похожие события на Ближнем Востоке (атака ХАМАС на Израиль) Кренн интерпретирует как открытие второго фронта в этой большой биполярной прокси-войне [50:07].

Марко Папич категорически не согласен с биполярной трактовкой геополитики [51:15]. Он утверждает, что жесткое деление мира на два лагеря — это цель американской пропаганды, направленная на то, чтобы заставить колеблющиеся страны (Индию, ЕС, Японию) безоговорочно примкнуть к Вашингтону [51:42]. Однако реальное поведение государств доказывает несостоятельность этого подхода [53:38].

В подтверждение своей позиции Папич приводит следующие аргументы:

*   **Сдержанность Китая:** Пекин демонстрирует крайнюю осторожность в отношениях с Москвой [52:48]. Вопреки американским опасениям, Китай строго соблюдает эмбарго на поставки оружия России [52:54]. Все зафиксированные случаи поставок (например, дронов) оказались инициативой мелких частных компаний, действовавших в обход позиции официального Пекина [53:01].
*   **Дипломатическое маневрирование:** Китай публично заявляет о необходимости уважения суверенитета Украины, что часто замалчивается западными СМИ [59:06].
*   **Борьба за Европу:** Пекин не хочет терять доступ к европейскому рынку и технологиям, поэтому избегает стопроцентной солидаризации с Москвой [59:59]. Именно с этим связано недавнее решение Си Цзиньпина отозвать одиозного посла во Франции, практиковавшего агрессивную дипломатию «волков-воинов» [54:20].
*   **«Геополитическая неверность» Глобального Юга:** Крупнейшие развивающиеся страны (Саудовская Аравия, Индия, Бразилия, Индонезия) отказываются выбирать одну сторону [54:58]. Папич сравнивает их с «детьми разведенных родителей», которые получают подарки и экономические преференции сразу от обоих геополитических центров [55:25].

В качестве яркого примера незавершенности биполярного размежевания Папич напоминает о визите президента Франции Эмманюэля Макрона в Пекин в 2023 году в сопровождении сорока руководителей крупнейших французских корпораций [1:01:03]. В условиях настоящей холодной войны подобный шаг Парижа был бы мгновенно заблокирован Вашингтоном [1:01:45].

## 🇹🇼 Тайваньский вопрос: почему вторжения в ближайшие пять лет не будет
[[JUMP:1:02:23]]

В завершение беседы Марко Папич дает однозначный прогноз относительно потенциального военного конфликта вокруг Тайваня: в ближайшие пять лет никакого вторжения КНР не произойдет [1:02:48].

Свою позицию эксперт обосновывает тремя ключевыми факторами:

*   **Тяжелый экономический кризис в КНР:** Китай переживает классический балансовый кризис (private sector deleveraging) и находится в состоянии затяжной стагнации, отставая от аналогичного цикла США примерно на 10 лет [1:03:15]. В этих условиях Пекин критически зависит от внешнего спроса, и любой разрыв торговых связей с Западом будет означать крах национальной экономики [1:03:29].
*   **Уроки украинского конфликта:** Китайские власти были глубоко потрясены масштабом добровольного корпоративного бойкота («cancellation») России со стороны западного бизнеса, который ушел из РФ без прямого принуждения со стороны своих правительств [1:03:55]. Для экономики Китая, глубоко интегрированной в мировые цепочки поставок, подобные санкции оказались бы смертельными [1:04:08].
*   **Отсутствие жесткого дедлайна:** Легитимность Коммунистической партии Китая не завязана исключительно на «возвращении мятежной провинции Тайвань» [1:04:35]. КПК успешно правила страной десятилетиями без решения этого вопроса. Гораздо большей угрозой для выживания режима является потенциальный коллапс экономики из-за санкций и пошлин [1:05:00].

Таким образом, по оценке Марко Папича, соотношение риска и доходности для гипотетической военной операции против Тайваня сейчас оценивается руководством Китая как крайне неблагоприятное [1:05:13].