# Анатолий Чубайс и Леонид Богуславский об инвестициях: математика венчура, провал «Нитола» и 500-кратная прибыль

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Q1c43M8mpUU
Канал: Forbes
Опубликовано: 20.02.2020

---

В московской школе управления «Сколково» состоялась дискуссия между двумя ключевыми фигурами инвестиционного рынка: главой «Роснано» Анатолием Чубайсом и основателем RTP Global Леонидом Богуславским. Собеседники обсудили принципиальные различия между государственным и частным венчурным капиталом, критерии отбора проектов-единорогов и причины громких провалов в технологическом секторе.

## 🤝 Государство и частный инвестор: симбиоз вместо конкуренции
[[JUMP:02:56]]

По мнению Леонида Богуславского, противопоставление государственного и частного капитала — это «оптическая иллюзия» [03:09]. В здоровой экономике эти институты решают разные задачи и дополняют друг друга. Частный венчур сфокусирован на конкретных рыночных нишах, тогда как государство должно создавать фундамент и инфраструктуру [03:37].

Леонид Богуславский выделяет несколько ключевых функций государства в инвестициях:

*   **Создание LP-фондов:** Государственные структуры могут выступать якорными инвесторами (Limited Partners), как это делает Европейский инвестиционный фонд (EIF). Он дает до 40% капитала фонда, но не участвует в принятии инвестиционных решений, имея лишь право вето на размер и тип сделок [05:44].
*   **Стимулирование венчурной среды:** Объемы венчурного капитала прямо коррелируют с темпами роста экономики. В Китае и США господдержка этого сектора стала драйвером технологического отрыва от Европы и Японии [06:28].
*   **Инвестиции в «невыгодную» базу:** Анатолий Чубайс считает, что в реальном секторе государству необходимо финансировать капиталоемкие и низкоокупаемые части техпроцесса [09:08]. Примером может служить создание специализированных механообрабатывающих центров для стартапов, которые те не могут позволить себе купить самостоятельно [10:27].

Анатолий Чубайс категорически не согласен с тем, что государство всегда тратит «в три раза больше» на выращивание единорога. Он утверждает, что вопрос не в деньгах, а в зонах ответственности: есть области, куда государство нельзя пускать «на пушечный выстрел», и области, где без него бизнес не запустится [08:15].

## 🌍 Исторические прорывы и роль государства
[[JUMP:11:47]]

Участники дискуссии сошлись во мнении, что крупнейшие технологические платформы современности родились из государственных инициатив, направленных на решение геополитических задач.

1.  **Интернет:** Запуск Советским Союзом Спутника в 1957 году спровоцировал США на создание агентства ARPA. В 1969 году была запущена сеть ARPANET, связавшая университеты, что стало фундаментом для всей современной цифровой экономики [12:37].
2.  **Искусственный интеллект в Китае:** Победа программы AlphaGo (купленной Google) над чемпионом мира по игре го в мае 2017 года стала «моментом вызова» для КНР [14:11]. Уже через полтора месяца Госсовет Китая выпустил масштабную инвестиционную программу, позволившую стране в кратчайшие сроки догнать США в сфере ИИ [14:38].
3.  **Космическая гонка:** Программа полета на Луну (проект «Аполлон») была чисто геополитической и практически не имела экономического смысла в моменте [19:37]. По словам Анатолия Чубайса, после 1972 года человечество перестало летать на Луну именно из-за отсутствия прагматического драйвера [19:25].

## 📊 Математика венчура: портфель и риск
[[JUMP:22:19]]

Венчурный бизнес — это игра вероятностей. Анатолий Чубайс подчеркивает, что главным инструментом хеджирования здесь является портфельный подход [22:58]. 

*   В портфеле должно быть 10–15 проектов [23:11].
*   Главная метрика — «плюс» по портфелю в целом, а не успех каждой отдельной сделки [24:03].
*   Существует две рабочие стратегии: «высокий риск — высокий доход» и «низкий риск — низкий доход» [23:37]. По итоговому финансовому результату они могут быть эквивалентны.

Леонид Богуславский признает, что за свою карьеру совершил около 30 ошибок, которые привели к потере $160 млн «живых денег» [17:11]. Однако именно эти ошибки позволили позже вырастить пять публичных единорогов (Yandex, Ozon, Delivery Hero, Datadog и др.) и еще три частных [24:36].

Критическим отличием частного фонда от государственного Богуславский называет скорость и ментальность [28:42]. Частные фонды (например, Tiger Global) могут принять решение о сделке на следующий день после встречи и перевести деньги до оформления всех бумаг [28:16]. Государственный фонд ограничен проверками Счетной палаты, что делает агрессивный риск почти невозможным [17:37].

## 🦄 Охота на единорогов: материалы против цифры
[[JUMP:39:05]]

Анатолий Чубайс и Леонид Богуславский фактически разделили сферы влияния: Богуславский фокусируется на «цифре» и интернете, Чубайс — на «материалах и энергии» [09:49].

### Критерии единорога по версии Анатолия Чубайса:

*   **Глобальность:** Продукт должен выходить за национальные границы [39:30].
*   **Новизна:** Создание того, чего раньше не существовало (как поиск в Яндексе) [40:25].
*   **Платформенность:** Нишевые проекты единорогами не становятся. Примером платформы Чубайс называет компанию OCSiAl [41:08]. Их продукт — одностенные углеродные нанотрубки — это добавка, способная на порядок улучшить свойства металлов, пластика и цемента по всему миру [42:01]. Оценка компании в последнем раунде (декабрь прошлого года) составила $1,5 млрд [30:55].

### Опыт Леонида Богуславского:

*   **Недооценка на старте:** Ни один предприниматель, ставший в итоге главой единорога, не заявлял об этом на первой встрече [42:31]. Напротив, те, кто обещает «миллиардную компанию» сразу, обычно отсеиваются фильтрами фонда [42:57].
*   **Рекорд доходности:** На инвестиции в компанию Datadog фонд Богуславского получил доходность в 500 «иксов» (500-кратный возврат) [45:21].
*   **Секторы интереса:** Искусственный интеллект, FoodTech, Digital Health (цифровое здравоохранение) и Mobility (электросамокаты, новые транспортные технологии) [46:14].

## ☀️ Инвестиции в России: возобновляемая энергетика и медицина
[[JUMP:48:22]]

Анатолий Чубайс выделил несколько кластеров, которые «Роснано» развивает внутри страны:

1.  **Возобновляемая энергетика:** С нуля создана индустрия с мощностью генерации, которая к 2024 году достигнет 5400 МВт, а к 2035 — более 15 000 МВт [48:48]. Это не только солнечные и ветропарки, но и заводы по производству оборудования (совместно с компаниями Hevel и Vestas) [51:00].
2.  **Ядерная медицина:** В 11 регионах России построены центры позитронно-эмиссионной томографии (ПЭТ) для ранней диагностики рака [55:12]. По статистике Чубайса, выявление рака на первой стадии дает 80% шансов на излечение против 20% на четвертой стадии [56:17].
3.  **Гибкая электроника:** В декабре 2020 года в Троицке запущен завод по производству тонкопленочных органических транзисторов [1:01:41]. По словам Чубайса, это первый в мире fap-центр прототипирования для гибких экранов, ценников и «умной» одежды [1:02:48].

## 🧨 Анатомия провала: почему стартапы умирают
[[JUMP:1:06:23]]

Собеседники открыто обсудили свои неудачи. Анатолий Чубайс назвал крупнейшим и тяжелейшим провалом проект «Нитол» (производство поликремния) [1:06:48]. При этом историю с «планшетом Чубайса» он провалом не считает, так как деньги на строительство завода в итоге не были потрачены — вовремя остановились на прототипе [1:07:03].

Леонид Богуславский выделяет три типа причин краха стартапов:

*   **Неготовность рынка:** Продукт опередил время или рынок слишком мал [1:07:47].
*   **Слабый Founder:** Основатель может быть непорядочным или страдать «синдромом царя горы», не допуская сильных людей на второй уровень управления [1:08:57].
*   **Отсутствие Execution (исполнения):** По мнению Богуславского, качество идеи — это лишь 20–40% успеха. Остальное — умение продавать и выстраивать процессы [1:11:50]. Часто визионеры считают, что «хороший продукт продаст себя сам», что является фатальной ошибкой [1:11:10].

## 🏆 Личная мотивация и триатлон
[[JUMP:1:04:39]]

В завершение встречи Леонид Богуславский рассказал о своем эмоциональном проекте — Суперлиге триатлона (Super League Triathlon), где соревнуется мировая элита [1:04:51]. Сам инвестор является «железным человеком» (Ironman), преодолевшим дистанцию в 4 км плавания, 180 км на велосипеде и 42 км бега [1:05:34].

Анатолий Чубайс резюмировал, что в венчурном бизнесе нужно быть «битым и стреляным» [1:14:32], а успех невозможен без готовности «облажаться» и умения распознавать возможности в потоке случайных событий [1:16:30].