# Питер Младина: «Рынки эффективны, ищите альфу в целях»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WkLkCJbzYkY
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 01.06.2023

---

## Инвестиции как инструмент реализации жизненных целей: стратегии Питера Младины
[[JUMP:0:00]]

Традиционный подход к инвестированию, сфокусированный исключительно на активах, часто упускает из виду главную причину их накопления — финансирование будущих потребностей. Питер Младина, директор по исследованиям портфелей в Northern Trust, убежден: оптимальная стратегия должна строиться вокруг жизненных целей и обязательств инвестора. В беседе с авторами подкаста Excess Returns он подробно разобрал, как концепция «goals-based planning» (планирование на основе целей) меняет классическое портфельное управление.

### 🎯 Концепция планирования на основе целей
[[JUMP:6:40]]

В отличие от пенсионных фондов, где обязательства юридически закреплены и однородны, частные инвесторы имеют дело с набором уникальных, дискреционных (зависящих от личного выбора) целей.

* **Иерархия целей:** У инвесторов цели варьируются от обязательных (налоги, ипотека) до долгосрочных и менее приоритетных (благотворительность, наследование).
* **Хеджирование как инструмент:** Инвестор может выбирать степень хеджирования каждой конкретной цели. Например, для ближайшей важной покупки можно использовать стратегию с полным хеджированием (высококачественные облигации с учетом инфляции), тогда как для далеких «амбициозных» целей можно допустить использование более рискованных активов без гарантии.
* **Оптимальность портфеля:** По словам Младины, использование такой модели в рамках интертемпоральной модели оценки капитальных активов (ICAPM) позволяет создать совокупный портфель, который остается эффективным на всех уровнях. В традиционной теории (MPT) подпортфели могут быть эффективными, но итоговый результат — нет.

### 👤 Человеческий капитал в формуле благосостояния
[[JUMP:18:30]]

Питер Младина подчеркивает, что большинство инвесторов недооценивают значение человеческого капитала, который является крупнейшим «неторгуемым» активом.

* **Net Human Capital:** Важно учитывать не весь объем человеческого капитала, а его чистую величину (доходы минус текущие расходы). Этот остаток и определяет возможность инвестирования для будущих целей.
* **Риски:** Младина утверждает, что поведение чистых денежных потоков человеческого капитала ближе к высокодоходным облигациям или акциям, чем к надежным госбумагам, так как они обладают высокой волатильностью.
* **Glide paths:** Одной из немногих экономических причин для изменения аллокации активов с возрастом (динамической аллокации) является именно изменение человеческого капитала, а не просто приближение к выходу на пенсию.

### 📈 Факторное инвестирование: критерии и реальность
[[JUMP:23:49]]

Младина выделяет четыре критерия, которым должен отвечать «хороший» фактор, чтобы быть надежным источником доходности:

1.  **Наличие премии за риск:** Статистически значимая историческая доходность (компенсация за риск).
2.  **Объяснение систематического риска:** Способность фактора объяснять совместное движение (колебания) активов.
3.  **Уникальность:** Фактор не должен дублировать другие, он должен быть некоррелированным с ними.
4.  **Теоретическое обоснование:** Наличие надежной теории, объясняющей, *почему* этот риск должен компенсироваться (например, рыночный фактор в капитализме).

По мнению гостя, многие современные факторы — результат «майнинга данных» без должной теоретической базы.

### ⚖️ Активное управление и эффективность рынков
[[JUMP:40:02]]

Анализ данных Northern Trust, охватывающий десятилетия, показывает, что рынки крайне эффективны.

* **Отсутствие «альфы»:** Нет убедительных доказательств, что активные менеджеры на публичных рынках (акции и облигации) способны систематически генерировать «альфу» (доходность выше рыночной) после вычета комиссий.
* **Randomness:** Большая часть того, что выглядит как «альфа», является статистическим шумом или случайностью. Если менеджер показал результат, это скорее везение, чем навык.
* **Исключения:** Младина отмечает, что в сфере альтернативных инвестиций (например, частный капитал или специфические хедж-фонды) больше свидетельств возможности создания добавленной стоимости, но это требует высочайшей избирательности.

### 🏠 Инфляция и будущее портфеля 60/40
[[JUMP:47:18]]

Инфляция является «скрытым риском», который многие инвесторы до сих пор недооценивают.

* **TIPS:** Инструменты, защищенные от инфляции (TIPS), являются одним из лучших способов хеджирования инфляционного риска, особенно если они используются в рамках планирования целей (привязка сроков погашения к датам целей).
* **Портфель 60/40:** Питер Младина не видит ничего плохого в структуре 60/40 для инвесторов, не имеющих целей, но призывает учитывать инфляционную чувствительность 40% «облигационной» части.
* **Природные ресурсы:** Акции компаний, связанных с природными ресурсами, могут служить неплохим инструментом защиты, так как их доходность исторически имеет положительную корреляцию с инфляцией.