# Дейя Пернас: «Управление портфелем важнее умения выбирать акции»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=np3vi5MxenY
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 04.09.2025

---

В новом выпуске подкаста We Study Billionaires Дейя Пернас (Deiya Pernas), инвестор и сооснователь Pernas Research, раскрывает методологию, позволившую его команде достичь доходности 27,1% годовых против 14,7% у индекса S&P 500. В центре дискуссии — важность «вариантного восприятия» рынка, управление капиталом по принципам профессионального покера и глубокий анализ сектора цифровых платежей и искусственного интеллекта.

## 📈 Философия инвестиций: «Мотор» бизнеса и вариантное восприятие
[[JUMP:01:12]]

С января 2017 года команда Pernas Research демонстрирует впечатляющие результаты, значительно обходя широкий рынок [01:12]. По словам Дейи Пернаса, их успех строится на двух ключевых столпах. Во-первых, они ищут компании, чьё «будущее состояние будет ярче текущего». Во-вторых, взгляд инвестора на это будущее должен быть «вариантным» — то есть отличаться от консенсуса рынка [02:30].

Дейя Пернас подчеркивает, что инвестирование — это всегда предсказание. При анализе компаний он использует концепцию «усиления мотора» (strengthening the motor) [03:20]. Под «мотором» понимается фундаментальный драйвер ценности для клиентов и способность компании привлекать новых потребителей в будущем, независимо от текущих финансовых показателей [03:51].

Критический взгляд на данные:

*   **Игнорирование экстраполяции:** Дейя Пернас утверждает, что корреляция между ростом выручки/прибыли за последние 5 лет и результатами следующих 5 лет крайне низка [06:44].
*   **Сигнал в доходности:** По мнению гостя, экстраполяция доходности акций имеет больше смысла, чем экстраполяция финансовых отчетов, из-за задокументированного эффекта моментума [06:20].
*   **Контекст важнее тренда:** Прошлые финансовые показатели полезны лишь для понимания жизненного цикла компании и того, как менеджмент реагирует на изменения, но они не должны быть единственной базой для прогноза [08:07].

## 🃏 Управление портфелем: Уроки покера и критерий Келли
[[JUMP:09:45]]

Дейя Пернас, имеющий опыт игры в покер в годы службы в ВВС, проводит прямую параллель между «управлением банкроллом» и управлением инвестиционным портфелем [10:16]. Он считает, что даже лучший в мире аналитик может разориться из-за неправильного сайзинга (определения размера позиций) [10:29].

Основные принципы формирования портфеля в Pernas Research:

1.  **Концентрация:** Основные позиции составляют от 5% до 15% портфеля [11:15].
2.  **Типология позиций:**
    *   *Core (Ядро):* Глубоко изученные компании с большим весом.
    *   *Starter (Стартовые):* Позиции на ранней стадии изучения, которые могут «дорасти» до основных [11:32].
    *   *Speculative (Спекулятивные):* Компании с высоким риском падения, но значительным потенциалом роста [11:46].
3.  **Критерий Келли:** Дейя Пернас утверждает: если существует риск 100% потери капитала, позиция должна быть маленькой, какой бы огромной ни была потенциальная доходность [12:03].
4.  **Отношение к риску:** По мнению гостя, риск — это не волатильность, как учит современная портфельная теория, а вероятность необратимой потери капитала [13:17].

Инвестор также защищает наличие свободных денежных средств. Pernas Research обычно держит около 15% в кеше [15:18]. Хотя кеш часто считают «якорем» для доходности, Дейя Пернас видит в нём «усилитель»: наличие ликвидности позволяет агрессивно покупать во время рыночных дислокаций, не продавая другие хорошие активы [16:20].

## ⚙️ Оборотный капитал как скрытый рычаг роста
[[JUMP:16:36]]

Одной из недооцененных тем Дейя Пернас называет анализ чистого оборотного капитала (networking capital). Он предлагает смотреть на него не через бухгалтерское определение, а интуитивно: сколько денег должно быть «заморожено» в бизнесе для поддержки каждой единицы выручки [17:19].

*   **Отрицательный оборотный капитал:** Это преимущество, когда клиенты платят авансом или поставщики предоставляют длительные отсрочки (пример — Costco) [20:20].
*   **Индикатор проблем:** Увеличение сроков дебиторской задолженности (DSO) может указывать на проблемы с качеством клиентов или потерей рыночной силы [24:12].
*   **Масштабируемость:** Сравнение Moody's и Coca-Cola показывает, что Moody's может расти почти без дополнительных вложений в капитал, в то время как Coca-Cola требует инвестиций в инвентарь при каждом расширении [20:52].

## 💸 Цифровые платежи: Почему Remitly может стать «поколенческой» инвестицией
[[JUMP:25:21]]

Сектор трансграничных денежных переводов привлекает Pernas Research из-за структурных хвостовых ветров. Дейя Пернас выделяет рост денежной массы (M2) и демографические сдвиги как главные драйверы [26:38].

**Кейс Remitly:**
Гость считает Remitly одной из немногих «поколенческих» позиций в своём портфеле [36:06].

*   **Демографический драйвер:** Старение населения в развитых странах (Германия, Италия, Япония) делает иммиграцию неизбежной для поддержания экономики, что гарантирует рост объема переводов на 5–6% в год [33:58].
*   **Диджитализация:** Remitly выигрывает у «традиционных» игроков вроде Western Union, перехватывая долю рынка по мере перехода клиентов с наличных на цифровые каналы [35:35].
*   **Фактор доверия:** В финансовых услугах для мигрантов бренд и доверие важнее минимальной цены. Если человек отправляет $200 семье на еду, он не будет рисковать ради экономии в пару долларов [37:57].
*   **Оценка:** Актив торгуется примерно по 3x выручки, что Дейя Пернас считает чрезвычайно дешевым для компании, растущей на 30–40% в год [45:22].

**Сравнение с Wise:**
Хотя Wise часто считают конкурентом Remitly, Дейя Пернас разделяет их:

*   **Remitly:** Оптимизирован под мигрантов, работает через посредников и сети (Visa), быстро масштабируется в новых коридорах [47:22].
*   **Wise:** Больше похож на нео-банк для бизнеса и экспатов (B2B). Они строят собственную инфраструктуру, напрямую подключаясь к банковским системам стран, что сложнее регуляторно, но выгоднее в долгосрочной перспективе [48:05].

## 🤖 Будущее ИИ: От метавселенных до роботизации
[[JUMP:49:24]]

Дейя Пернас признает, что ИИ — это «технология общего назначения», влияние которой невозможно игнорировать. Его позиция в Meta, открытая в марте 2022 года и закрытая в июле 2024-го с доходностью более 300%, была основана на вере в способность компании использовать ИИ для улучшения рекламных алгоритмов [52:51].

Ключевые направления интереса в сфере ИИ:

*   **Гиперскейлеры:** Инвестиции в центры обработки данных достигают полтриллиона долларов. Дейя Пернас ищет бенефициаров в энергетике, так как к концу 2025 года ЦОДы будут потреблять около 2% всей электроэнергии в США [57:07].
*   **Робототехника:** Инвестор утверждает, что у нас есть «тело» (железо), но пока нет «мозга». ИИ позволит обучать роботов через триллионы симуляций, подобно тому как AlphaZero научилась играть в шахматы [56:31].
*   **Zometry:** Компания в портфеле Pernas Research, которая использует ИИ-движок для связи заказчиков с производителями деталей. Она является прямым бенефициаром бума прототипирования в робототехнике [59:44].

В ближайшие 10 лет Дейя Пернас ожидает от ИИ прорывов в фундаментальной науке и биотехе, которые человеческий мозг не мог совершить самостоятельно [1:01:15].