# Иан Кассел: «Микрокапы — это квантовый мир, где рождаются 200-кратные прибыли»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=eAyJpdYDjEw
Канал: The Compound
Опубликовано: 30.06.2023

---

В новом эпизоде подкаста «The Compound & Friends» Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с экспертом по микрокапам Ианом Касселом (Ian Cassel) специфику инвестиций в компании с малой капитализацией, которые эксперты называют «квантовым миром» фондового рынка. Участники дискутируют о том, почему институциональные инвесторы игнорируют этот сектор, как децимализация убила аналитическое покрытие малых компаний и почему текущие макроэкономические данные указывают на «мягкую посадку» экономики США, вопреки ожиданиям рецессии.

## 🍫 Шоколадная столица и закулисье мировых турне
[[JUMP:0:00]]

Разговор начинается с обсуждения Лититца, штат Пенсильвания — небольшого города, который Майкл Батник называет «шоколадной столицей Америки» [0:00]. Иан Кассел рассказывает о компании Wilbur Chocolate, чьи конфеты Wilbur Buds появились в 1890 году, опередив знаменитые Hershey Kisses [0:25]. Сегодня Wilbur принадлежит гиганту Cargill [2:11].

Однако Лититц известен не только сладостями. По словам Иана Кассела, город является базой для Clair Global и Tait Towers — крупнейших в мире компаний по производству сценического оборудования, освещения и звука для мировых звезд уровня Jay-Z, Тейлор Свифт и Элтона Джона [1:05]. 

*   В городе расположен комплекс стоимостью $200 млн, где артисты репетируют стадионные выступления [1:18].
*   В местном пабе можно встретить мировых звезд, прилетающих в крошечный аэропорт Ланкастера для подготовки к турам [1:31].
*   Также в Лититце находится одна из трех фабрик Rolex в США [1:46].

## 📉 Микрокапы: «Квантовый мир» фондового рынка
[[JUMP:5:22]]

Иан Кассел, основатель Micro Cap Club и директор по инвестициям Intelligent Fanatics Capital Management, определяет микрокапы как компании с рыночной капитализацией менее $500 млн [13:31]. Он утверждает, что «каждая великая компания начиналась как маленькая», включая технологических гигантов [6:26].

Статистика сектора в Северной Америке:

*   Из 23 000 публичных акций около 10 000 относятся к микрокапам [13:17].
*   Совокупная капитализация всех микрокапов США и Канады составляет около $600 млрд [13:44].
*   Сектор обеспечивает 2,1 млн рабочих мест — столько же, сколько один Walmart [14:09].
*   7500 компаний имеют капитализацию менее $100 млн (нанокапы), где институциональное участие практически отсутствует [14:35].

Иан Кассел подчеркивает, что только 20% микрокапов прибыльны, и именно на них он фокусирует свое внимание [15:14]. Его инвестиционный тезис строится на поиске «восходящих звезд» (rising stars), а не «падших ангелов» (fallen angels) — компаний, которые еще не успели разочаровать инвесторов [15:54].

## 🚀 Истории успеха: от XM Radio до 200-кратной прибыли
[[JUMP:9:50]]

Иан Кассел делится личным опытом, начавшимся в 16 лет с $20 000, которые к 1999 году превратились в $120 000, но после краха доткомов обесценились до $8 000 [9:11]. Его первым крупным успехом стала компания XM Satellite Radio (предшественник SiriusXM).

*   В 2001 году XM была микрокапом с долгом в $2 млрд и отсутствием подписчиков [10:18].
*   41% акций находился в коротких позициях (short interest) [10:30].
*   Кассел добился личной встречи с CEO Хью Панеро в Нью-Йорке, после чего инвестировал свои последние $8 000 по цене $1,78 за акцию [11:34].
*   За 14 месяцев акция выросла до $34 на фоне закрытия коротких позиций и рефинансирования долга [11:46].

Другим примером феноменальной доходности стала компания Expel (тикер: XPEL), производящая защитную пленку для автомобилей. В 2014 году ее представили в Micro Cap Club по цене 36 центов (капитализация $8 млн). В прошлом году цена достигала $100 за акцию [19:35]. По словам Кассела, 83% компаний с доходностью более 10x в период с 2012 по 2022 год вышли именно из сектора микрокапов [17:37].

## 🏗️ Почему микрокапы «умирают» как класс: децимализация и регуляция
[[JUMP:25:27]]

Джош Браун объясняет упадок рынка микрокапов структурными изменениями. До 2010 года ежегодно проводилось около 800 обратных слияний (reverse mergers) через «пустые» компании (shells), что позволяло малому бизнесу выходить на биржу с минимальными затратами [25:39]. Китайские мошенничества 2010 года заставили SEC ужесточить правила, и число таких сделок упало до 100 в год [26:43].

Вторым ударом стала децимализация (переход котировок от дробей к центам) в 2000 году [28:38]:

*   Исчезли широкие спреды (разница между ценой покупки и продажи), на которых зарабатывали маркетмейкеры малых брокерских фирм [28:51].
*   Брокерам стало невыгодно содержать аналитиков для покрытия малых компаний [29:16].
*   Это создало информационный вакуум, который, по мнению Иана Кассела, и является источником «альфы» для независимых исследователей [32:32].

## 🧠 Философия «от суеты к масштабу» (Hustle to Scale)
[[JUMP:40:44]]

Иан Кассел проводит четкую грань между компанией-«суетой» (hustle) и масштабируемым бизнесом. Масштаб начинается при переходе от капитализации в $50 million к $200 million [41:12]. 
Для этого компании нужно вырастить прибыль с $1–3 млн до $10–15 млн, что требует профессионального управления [41:51].

Критерии Кассела при оценке менеджмента:

*   Предпочтение предпринимательскому опыту, а не выходцам из Fortune 500 [44:12]. Вице-президент по маркетингу из Google может не справиться с условиями кассового голода в микрокапе [44:24].
*   Наличие у руководства «шкуры в игре» (собственных вложений в капитал) [43:33].
*   Способность бизнеса расти органически на двузначные числа в течение минимум 3 лет [1:00:19].

Джош Браун отмечает парадокс: богатые инвесторы обожают венчурный капитал (VC), но презирают публичные микрокапы [1:01:25]. По мнению Кассела, дело в эксклюзивности: инвестиции в стартап через элитные фонды дают социальный статус, тогда как купить микрокап на бирже может «любой идиот» [1:02:58].

## 📈 Макроэкономика: «Мягкая посадка» и жилищный парадокс
[[JUMP:47:12]]

Майкл Батник приводит данные от JPMorgan, согласно которым вероятность рецессии снизилась с 40% до 25% [47:52]. Индекс экономических сюрпризов Citi показал взрывной рост, а цены на жилье растут три месяца подряд, несмотря на высокие ставки по ипотеке [48:33].

*   «Эффект блокировки» (lock-in effect): владельцы домов не хотят продавать жилье, так как имеют ипотеку под 3%, в то время как новые ставки достигают 7% [49:12].
*   Это создает дефицит предложения и поддерживает цены, что выгодно застройщикам (индекс XHB вырос на 32% с начала года) [52:59].
*   По мнению Джоша Брауна, невозможно прогнозировать рецессию при безработице 3,5%, если только ситуация не изменится в одночасье [49:39].

Иан Кассел добавляет, что его знакомые владельцы реального бизнеса (строительство, логистика, реклама) не видят признаков спада. Строители отмечают, что 7% — это психологический потолок, при котором спрос начинает замедляться, но при 6,5% люди продолжают покупать [51:53].

## 🍄 Кремниевая долина под кайфом
[[JUMP:1:07:15]]

Участники обсуждают статью Wall Street Journal о массовом употреблении психоделиков (кетамин, грибы) руководителями в Кремниевой долине, включая Илона Маска и Сергея Брина [1:07:44]. 

*   Майкл Батник считает, что это объясняет безумные оценки стартапов и крипто-пузыри 2021 года [1:07:15].
*   Джош Браун отмечает культурную разницу: на Уолл-стрит никогда бы не признались в употреблении наркотиков в интервью, тогда как в Долине это стало частью корпоративной культуры [1:08:22].
*   Упоминается использование кетамина для терапии ПТСр у ветеранов под медицинским наблюдением [1:10:06].

## 📚 Рекомендации и «Дрожащий гигант»
[[JUMP:1:11:11]]

В завершение Иан Кассел делится своими находками:

1.  **Спекуляция как изящное искусство** (Speculation as a Fine Art) — любимая книга легендарного трейдера Джесси Ливермора, написанная в 1880 году [1:11:38].
2.  **Golf is Not a Game of Perfect** доктора Боба Ротеллы. Кассел считает, что лучшие книги об инвестировании написаны про гольф, так как обе дисциплины на 90% состоят из ментальной устойчивости [1:06:24].
3.  **Pando Tree System** в Юте — один из старейших (100 000 лет) и крупнейших организмов на Земле. Это 100 акров деревьев с единой корневой системой, которую называют «Дрожащим гигантом» [1:14:16].

Джош Браун настоятельно рекомендует второй сезон сериала «Медведь» (The Bear) на Hulu, называя его лучшим шоу лета [1:15:21].