# Александр де Брюн о хедж-фондах: «Мы ищем тех, кто собирает копейки без риска» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=64JoPprMs9s Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 16.02.2025 --- В новом выпуске серии Allocator на канале Top Traders Unplugged ведущий Алан Данн беседует с Александром де Брюном, руководителем отдела исследований фондов в Edmond de Rothschild Group. Де Брюн, прошедший путь от трейдера опционами на биржевой яме до аллокатора в одном из старейших частных банков мира, делится уникальным взглядом на то, как навыки игрока в нарды помогают в управлении капиталом и почему современные хедж-фонды все еще остаются ключевым инструментом для институциональных и частных инвесторов. ## 🃏 От игры в нарды к опционам: менталитет трейдера [[JUMP:02:25]] Путь Александра де Брюна в финансы начался необычно. Его первый работодатель, легендарный трейдер опционами Эдди Мэнфилд, принципиально нанимал только любителей интеллектуальных игр — шахматистов, бриджистов и игроков в нарды [03:32]. По словам де Брюна, родители которого были активными участниками турниров по нардам, эта среда с детства привила ему понимание вероятностей и статистики. Логика такого подбора кадров заключалась в следующем: * **Работа с цифрами:** игроки моментально просчитывают шансы и проценты «в уме», не полагаясь на сложные формулы [04:00]. * **Управление риском:** в покере или нардах вы можете принять верное решение, но проиграть из-за элемента удачи. Умение справляться с такими ситуациями критично для рынков [05:22]. * **Поиск «края» (Edge):** успешный игрок ищет ситуации, где математическое ожидание на его стороне, и применяет этот подход систематически, собирая «копейки» там, где другие видят хаос [01:12]. Де Брюн вспоминает работу на бирже в Филадельфии в «красном жакете» как эпоху огромных возможностей, которые постепенно исчезали с приходом электронной торговли и децимализации (перехода котировок к десятичным дробям), сужавшей спреды [06:28]. ## 📉 Уроки кризиса 2008 года и переход к аллокации [[JUMP:06:41]] После работы «в яме» де Брюн перешел в сегмент арбитража конвертируемых облигаций (Convertible Arbitrage). По его мнению, это одна из лучших школ для понимания структуры рынка, так как стратегия включает работу с акциями, облигациями, опционами, кредитными дефолтными свопами (CDS) и процентными свопами одновременно [07:22]. Однако 2008 год стал переломным моментом. Александр стал партнером в хедж-фонде в январе 2008 года — за считанные месяцы до краха Lehman Brothers. Несмотря на то что конвертируемый арбитраж часто рекламируется как стратегия с «длинной волатильностью», де Брюн отмечает, что на практике она часто оказывается короткой по отношению к «хвостовым» рискам (tail risk) [20:48]. Закрытие фонда из-за выкупа долей крупными инвесторами [08:14] заставило его переехать в Европу и сменить сторону баррикад — стать аллокатором, помогая институциональным клиентам выбирать управляющих. ## 🏛️ Подход Edmond de Rothschild: институты vs частный капитал [[JUMP:09:06]] Сегодня команда де Брюна в Edmond de Rothschild курирует активы на сумму около 25 миллиардов долларов, из которых 3,5 миллиарда приходятся на альтернативные инвестиции [10:53]. Александр выделяет фундаментальные различия в запросах разных типов клиентов: 1. **Институциональные клиенты (пенсионные фонды и др.):** имеют четкие цели и ищут чистую диверсификацию. Им не нужен рыночный риск (бета) в портфеле альтернатив; они хотят, чтобы эта часть активов росла, когда фондовый рынок падает [11:48]. 2. **Частные состоятельные клиенты (HNWI):** более склонны полагаться на инстинкты и «историю» (нарратив). Им важно понимать концепцию стратегии, и они часто предпочитают выбирать конкретных управляющих лично, а не через фонды фондов [12:41]. Де Брюн утверждает, что в текущих условиях высокой инфляции и волатильности доля альтернативных инвестиций в портфеле должна составлять от 10% до 30%, но ни в коем случае не ноль [16:56]. ## 🌊 Проблема Multi-Strategy фондов и «турбулентность после джета» [[JUMP:22:24]] Одной из главных тем обсуждения стал взлет мульти-менеджерских платформ (таких как Citadel или Millennium). Александр признает их эффективность: они быстрее перераспределяют капитал и жестче соблюдают стоп-лоссы, чем традиционные фонды фондов [23:03]. Однако он указывает на два серьезных риска: * **Снижение ликвидности:** успех позволил этим гигантам диктовать условия, удлиняя сроки вывода средств до 5 лет, что, по мнению де Брюна, не в интересах инвесторов [24:22]. * **Рыночная турбулентность:** когда такой гигант решает закрыть стратегию, он создает огромные «волны» на рынке. Александр сравнивает это с полетом в зоне турбулентности позади огромного реактивного самолета: мелкие управляющие могут просто не выдержать созданного давления [26:35]. ## 🔍 Секреты должной осмотрительности (Due Diligence) [[JUMP:39:49]] Благодаря прошлому трейдера, де Брюн использует агрессивный подход к проверке управляющих. Он не любит презентации в конференц-залах и предпочитает «внезапные визиты» непосредственно к торговому деску [40:43]. Ключевые «красные флаги», которые он выделяет: * **Технологическая отсталость:** де Брюн сталкивался с ситуациями, когда современные хедж-фонды используют шокирующе примитивные системы учета рисков [41:22]. * **Несоответствие данных:** при проверке внутренних систем выяснялось, что реальные активы под управлением меньше заявленных в маркетинговых материалах [44:13]. * **Неспособность объяснить риски:** если управляющий не может четко артикулировать свои текущие экспозиции в реальном времени, это повод для отказа от инвестиций [44:27]. Александр отдает предпочтение менеджерам среднего размера. По его мнению, они достаточно велики, чтобы иметь инфраструктуру, но достаточно малы, чтобы оставаться «юркими» (nimble) и не страдать от масштабирования, которое неизбежно размывает доходность [37:52]. ## 📈 Приватизация кредита и «демократизация» альтернатив [[JUMP:29:29]] Де Брюн с оптимизмом смотрит на развитие частных рынков (private debt, specialty finance), отмечая, что банки постепенно вытесняются из этого сегмента [30:08]. Появление «вечнозеленых» структур (Evergreen vehicles) позволило частным инвесторам заходить в стратегии, которые раньше требовали блокировки капитала на 10–15 лет. Тем не менее, он предостерегает от иллюзий: * **«Отмывание волатильности»:** отсутствие ежедневной переоценки (mark-to-market) в частном кредите создает видимость стабильности, которая не всегда реальна [32:35]. * **Полуликвидность:** ежемесячные или квартальные окна выкупа часто ограничены лимитами (gating) в 2–5%, о чем инвесторы должны помнить [32:10]. * **Предпочтение долгу:** Александр скептичен в отношении Private Equity в «вечнозеленых» форматах из-за слишком длинной длительности активов, предпочитая частный долг со средним сроком 3 года [34:32]. ## 💡 Советы будущим профессионалам [[JUMP:56:43]] В завершение беседы Александр де Брюн подчеркивает, что для карьеры в исследовании фондов критически важен практический опыт. Он советует провести хотя бы год «на передовой» — в трейдинге или операционном отделе, чтобы понимать механику инструментов [57:24]. Также он рекомендует регулярно читать журнал The Economist, который сам читает с детства. По его словам, это издание не только дает глобальный контекст и понимание рыночных взаимосвязей, но и делает это с долей юмора, что помогает сохранять трезвость ума в индустрии, где каждый считает себя самым умным человеком в комнате [58:14].