# Стиг Бродерсен: «Моя стратегия — всего 5 акций и тысячи часов анализа»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=7sSPzRpvLzM
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 12.10.2024

---

Стиг Бродерсен, сооснователь платформы The Investor's Podcast (TIP), подводит итоги десятилетней работы, в течение которой он интервьюировал богатейших людей мира и анализировал рыночные стратегии. Основная идея выпуска — переход от количественного подхода и веры в математические формулы к глубокому анализу бизнес-моделей, пониманию собственной психологии и признанию огромной роли случайности в инвестиционном процессе.

## 🎯 Фильтрация окружения и выбор стратегии
[[JUMP:00:33]]

Одной из главных ошибок инвесторов Стиг Бродерсен считает склонность к сравнению своих результатов с чужими [00:52]. По его мнению, инвестиции похожи на марафон: даже если вы бежите против самого себя, окружающие всё равно будут спрашивать о вашем времени и хвастаться своими достижениями [01:06].

Стиг Бродерсен выделяет несколько критериев выбора людей, к чьему мнению стоит прислушиваться:

*   **Схожесть стратегии:** Бродерсен придерживается концентрированного портфеля с низкой активностью (всего 5 акций, из которых значимый вес имеют только 3) [01:41]. Он ищет единомышленников, готовых вкладывать не менее 5–10% капитала в одну позицию.
*   **Определение долгосрочности:** По словам инвестора, многие называют себя «пассивными», но на деле совершают десятки сделок в год. Для Бродерсена неактивность — это способность не совершать покупок или продаж в течение целого года [02:11].
*   **Публичный послужной список (track record):** Стиг Бродерсен предпочитает анализировать действия инвесторов с подтвержденной историей доходности, таких как Гай Спир (Guy Spier) или Ли Лу (Li Lu), которые крайне редко меняют позиции [02:43].

В качестве примера разности подходов Бродерсен приводит Майкла Бьюрри (Michael Burry) [03:07]. Несмотря на успех Бьюрри, описанный в книге и фильме «Игра на понижение», его высокая оборачиваемость портфеля не соответствует стратегии Бродерсена, поэтому Стиг не следит за его сделками пристально [03:22].

## 🛠 Почему скринеры акций могут быть опасны
[[JUMP:06:00]]

Стиг Бродерсен признается, что начинал карьеру, считая инвестирование игрой цифр, где побеждает лучший математик [06:18]. Он утверждает, что использование классических скринеров акций (фильтрация по P/E, долгу к капиталу и т.д.) часто приводило его к покупке низкокачественных компаний, находящихся вне его круга компетенций [06:46].

Вместо механического отбора акций Бродерсен теперь использует портфели выдающихся инвесторов в качестве первичного фильтра [07:01]. Он пытается «реверс-инжинирингом» понять логику их входа в позицию, проверяя, соответствует ли бизнес его собственным знаниям [07:01].

## 🧠 Парадокс сужающегося круга компетенций
[[JUMP:07:15]]

Стиг Бродерсен отмечает ироничный факт: с годами его круг компетенций не расширяется, а сужается [07:58]. Если в начале пути он считал, что может разобраться в любой отрасли (нефть, ритейл), просто прочитав пару книг, то теперь он осознал, насколько сложно получить реальное конкурентное преимущество [08:32].

Сегодня портфель Бродерсена разделен на три узких сегмента:

1.  Аллокация капитала (Capital allocation).
2.  Реклама и медиа (Advertising and media).
3.  Гэмблинг (Gambling) [09:05].

Стиг утверждает, что для достижения успеха в конкретной индустрии ему требуются тысячи часов изучения [09:38]. В качестве примера он приводит свою инвестицию в компанию Betsson: глубокое понимание сектора азартных игр позволяет ему интерпретировать информацию качественнее, чем это сделает обычный аналитик [05:22].

## 📚 Книги про бизнес важнее книг про инвестиции
[[JUMP:10:11]]

По мнению Стига Бродерсена, после прочтения определенного количества литературы об инвестициях наступает момент убывающей отдачи [10:37]. Он считает, что гораздо полезнее изучать отчеты 10-K реальных компаний, чем теоретические пособия по рынку [11:06].

Основные тезисы по самообразованию:

*   Чтение отчетов 10-K должно быть направлено на изучение устройства бизнеса, а не только на поиск точки входа [11:22].
*   Бродерсен подсчитал, что если читать по одной книге в неделю, то за 10 лет наберется 500 книг. Он полагает, что мог бы обойтись без нескольких сотен из них, если бы заменил их изучением практических бизнес-кейсов [12:19].
*   Лучшие инвесторы не всегда лучшие учителя. Стиг сравнивает это с Майклом Джорданом: быть великим игроком не значит быть великим тренером [13:25]. Свой опыт в покере он также связывает с обучением не у лучших игроков, а у лучших авторов книг по покеру [14:09].

## 🛡 Психологические «ограждения» (Guardrails)
[[JUMP:14:26]]

Цитируя Ричарда Фейнмана («Первый принцип — не обманывать себя, а себя обмануть легче всего»), Стиг Бродерсен подчеркивает важность жестких правил для нейтрализации собственных предубеждений [14:36].

Его личные «ограждения» включают:

1.  **Инвестирование через фонд с годовым окном выкупа:** Это принуждает его к неактивности, так как он не может забрать деньги в любой момент [16:29].
2.  **Лимит на размер позиции:** Стиг не вкладывает более 10% от стоимости портфеля в одну бумагу в момент покупки [16:59]. Это правило помогает ему диверсифицироваться, несмотря на природную склонность к высокому риску, сформированную годами игры в безлимитный покер [17:29].
3.  **Редкий аудит результатов:** Бродерсен не проверял свой совокупный track record в течение 10 лет [18:16]. Он считает, что ежеквартальное отслеживание доходности провоцирует иррациональные действия [18:32].

## 📈 Результаты за десятилетие и роль удачи
[[JUMP:19:48]]

После проведения полноценного аудита с помощью сервиса ShareSight, Стиг Бродерсен зафиксировал среднегодовую доходность (CAGR) своего портфеля на уровне 21,4% за период с 1 января 2014 года [19:52]. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период показал около 13% годовых [20:00].

Инвестор признает влияние внешних факторов:

*   Его успех пришелся на затяжной «бычий» рынок [20:50].
*   Он задается вопросом, как бы его стратегия показала себя в кризис 2008 года, который он не застал как активный инвестор [21:04].
*   Стиг планирует просматривать свои результаты не чаще одного раза в год [21:51].

## 🌍 Выход за пределы рынка акций
[[JUMP:22:20]]

Бродерсен пересмотрел свое отношение к 100-процентному инвестированию в акции США. Изучение финансовой истории показало, что в 1900 году 7 из 10 крупнейших экономик мира полностью лишились своих фондовых рынков в течение XX века [22:36].

Сегодня его стратегия распределения ликвидных активов выглядит так:

*   **60% — публичные акции.**
*   **Остальное — золото, наличные («твердые деньги») и частный капитал (private equity) [23:26].**

Стиг подчеркивает риск «ошибки выжившего»: американские инвесторы привыкли, что рынок всегда растет в долгосроке, но инвесторы из России или Германии в начале 1900-х могли думать так же, прежде чем потерять всё [23:20].

## 🎲 Модель «1000 жизней»
[[JUMP:23:51]]

Стиг Бродерсен применяет концепцию вероятностного мышления: «Что если бы я прожил эту жизнь и управлял этим портфелем 1000 раз?» [23:51].

Этот подход заставляет его:

*   Уважать процесс больше, чем результат (избегать resulting — оценки решения только по его исходу) [24:04].
*   Держать часть средств в «твердых деньгах» (золото, кэш). Несмотря на их низкую историческую доходность по сравнению с акциями, они более устойчивы в периоды конфликтов [25:54].
*   Оптимизировать портфель не под максимальную доходность, а под выживание семьи в большинстве из 1000 сценариев [27:07].

## 📊 Стратегия выбора размера позиции
[[JUMP:27:15]]

Стиг Бродерсен выработал трехуровневую систему аллокации капитала:

1.  **Позиция 1% (Стартовая):** На этом этапе он тратит от 20 до 40 часов на изучение (отчеты 10-K, звонки инвесторов) [28:00]. По его мнению, по-настоящему понять бизнес можно только став его владельцем, так как это меняет восприятие информации [28:15].
2.  **Позиция от 1% до 10%:** Если уверенность в бизнесе растет, а оценка остается привлекательной, он наращивает долю [29:41].
3.  **Позиция 10% и выше:** Это «лимит уверенности». Если акция растет и занимает больше 10% портфеля за счет роста курса, Бродерсен позволяет «победителям расти», но не добавляет новые средства в такие позиции, чтобы не нарушать риск-менеджмент [30:12].

Инвестор также упомянул свою ошибку с акциями Spotify. Купив их в декабре 2022 года по цене $78, он получил доходность более 230%, но позиция составляла всего 1% портфеля [1:13:50]. Он считает ошибкой то, что не довел долю до 10%, обладая тем же уровнем убежденности, что и в случае с Alibaba (которая, напротив, не оправдала ожиданий) [1:14:16].

## 🤝 Взгляд Клея Финка: три evergreen-урока
[[JUMP:43:23]]

Клей Финк, присоединившийся к беседе, выделил свои ключевые принципы, которые он бы транслировал себе молодому:

1.  **Найдите свой стиль:** Клей отмечает влияние Криса Майера (Chris Mayer) и его подхода к поиску «акций-стократников» (100-baggers) с акцентом на качество бизнеса и владельцев-управленцев [44:13]. До нахождения своего стиля он рекомендует использовать индексные фонды [45:14].
2.  **Терпение в масштабировании:** По мнению Финка, не стоит спешить покупать всю позицию сразу. Он приводит в пример Apple: в 2005 году инвесторы могли чувствовать, что «опоздали», когда акция выросла с 1 до 2 долларов, но сегодня она стоит более 200 долларов [46:10].
3.  **Смирение (Humility):** Рынок быстро наказывает за излишнюю уверенность [48:28]. Финк напоминает, что с 2017 года многие эксперты называли рынок переоцененным, но с тех пор S&P 500 вырос более чем на 50% [48:57]. По его словам, только 4% акций с 1926 года обеспечили весь чистый прирост благосостояния на рынке США — если вы не владеете этими «элитными» бумагами, обыграть индекс будет почти невозможно [50:13].

## 🏢 Переход в Private Equity и покупка малого бизнеса
[[JUMP:1:01:06]]

Стиг Бродерсен проявляет растущий интерес к покупке частных компаний, особенно в Скандинавии, Великобритании и Канаде [1:10:31]. Он описывает это как «поиск жокея, а не только лошади» [1:12:39].

Опыт Стига в этой сфере:

*   Он ищет роль младшего партнера (до 49% доли), работая с «одержимыми» операционными директорами [1:08:20].
*   Кейс с канадским налоговым онлайн-бизнесом: Стиг рассматривал покупку сайта, чей трафик в 5 раз превышал трафик TIP, но после консультации с бухгалтером из своего сообщества отказался от сделки из-за скрытых рисков [1:05:32].
*   Бродерсен отмечает, что в частном секторе малый бизнес может торговаться с мультипликатором 3–5 прибылей, но после нормализации доходов и учета вложенного труда (sweat equity) реальная цена часто оказывается выше [1:02:18].

Стиг Бродерсен резюмирует, что инвестирование — это не только поиск доходности, но и путь самопознания. Он призывает наслаждаться процессом, так как в долгосрочной перспективе именно качество пути определяет результат [43:07].