# Эффективный рынок против «тёмной стороны»: подкаст Rational Reminder о факторах риска

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_49R0XfXIZs
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 07.02.2019

---

В 32-м выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор разбирают фундаментальные различия между активным и пассивным управлением, анализируют поведенческие аспекты «факторного инвестирования» и комментируют актуальные новости индустрии: от краха криптобиржи из-за смерти владельца до феномена сожаления о выходе на пенсию.

## 📉 Активное vs Пассивное: разрушение мифов о «ярлыках»
[[JUMP:03:06]]

Одной из центральных тем обсуждения стало письмо в Wall Street Journal, автор которого утверждал, что индексное инвестирование вредит инвесторам больше, чем комиссии за управление [03:18]. Аргумент строился на сравнении индекса S&P 500 с одним конкретным активно управляемым фондом, который обошел индекс на 3% годовых за 42 года [03:59].

Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор назвали такой подход «абсурдным» по нескольким причинам:

*   **Ошибка выжившего:** Выбор одного успешного фонда из тысячи задним числом не доказывает эффективность стратегии [04:13].
*   **Статистика против активных менеджеров:** По данным, которые приводят ведущие, на горизонте 10 лет около 95% активных фондов проигрывают индексу, а на горизонте 40 лет этот показатель стремится к 100% [04:41].

Ведущие также обсудили статью из University of Toronto, в которой утверждается, что «пассивного» инвестирования не существует, так как методология любого индекса — это результат решений людей [07:24]. По мнению Феликса, даже S&P 500 является в некотором роде активным, так как комитет отбирает бумаги на основе количественных и качественных характеристик [08:32].

## 🧬 Факторное инвестирование: «тёмная сторона» или чистая наука?
[[JUMP:09:52]]

Один из слушателей подкаста предположил, что ведущие «перешли на тёмную сторону», пропагандируя факторы (малая капитализация, стоимость), что напоминает активное управление [10:05].

Кэмерон Пассмор и Бен Феликс категорически не согласны с такой постановкой вопроса. Они выделяют ключевой критерий разграничения:

1.  **Активное управление:** строится на убеждении, что рынки *неэффективны*. Менеджер пытается найти «ошибки» в ценах (недооцененные акции), полагая, что он умнее рынка [12:07].
2.  **Факторное инвестирование (Passive 2.0):** строится на убеждении, что рынки *эффективны*. Лишняя доходность (премия) здесь — это не результат «удачного выбора», а компенсация за риск [13:14].

Ведущие выделили три столпа, в которые они верят:

*   **Рыночный фактор:** риск акций против облигаций [10:59].
*   **Фактор размера (Small Cap):** малые компании более рискованны, поэтому должны приносить больше [11:25].
*   **Фактор стоимости (Value):** компании с низкой ценой относительно фундаментальных показателей имеют более высокую ожидаемую доходность как компенсацию за риск их владения [11:40].

## 🏃‍♂️ Моментум и ловушка транзакционных издержек
[[JUMP:04:54]]

Обсуждая фактор моментума (тенденция растущих акций продолжать рост), Бен Феликс сослался на исследование Dimensional Fund Advisors [05:06]. Исследование показало парадоксальный результат:

*   Фактор моментума реально существует и приносит избыточную доходность «на бумаге» [05:06].
*   Однако из 11 изученных фондов, нацеленных на моментум, 10 проиграли рынку (индексу Russell 3000) после учета затрат [05:33].
*   Причина — в невероятно высокой оборачиваемости портфеля (от 60% до 211% в год), что сжигает всю премию в виде торговых комиссий и спредов [05:47].

Именно поэтому Dimensional не использует моментум как основной стиль, а применяет его лишь как «фильтр» при совершении сделок, чтобы не покупать акции, которые стремительно падают в цене прямо сейчас [06:56].

## 🏖 Психология пенсии: почему 27% канадцев жалеют об отдыхе
[[JUMP:19:55]]

Ссылаясь на опрос CIBC, Кэмерон Пассмор привел тревожную статистику: более четверти канадских пенсионеров выражают сожаление о выходе на заслуженный отдых [20:07].

*   23% пытались снова выйти на работу [20:21].
*   59% вернулись в строй ради «ментальной стимуляции», а 50% — из-за финансовых опасений [20:34].

Ведущие раскритиковали движение FIRE (Financial Independence, Retire Early), назвав его «ошибочным» в тех случаях, когда люди стремятся накопить капитал, не имея видения того, чем они будут заниматься [22:33]. По словам Феликса, многие последователи FIRE испытывают «необъяснимую ненависть к работе», хотя современный интеллектуальный труд может быть источником счастья через вовлеченность (Engagement) [23:12].

## 🔐 Курьезы и трагедии: Bitcoin и FIRE Festival
[[JUMP:30:45]]

В конце выпуска собеседники обсудили две громкие истории, связанные с потерей контроля над активами:

1.  **Крах криптовалютной биржи (QuadrigaCX):** Крупнейшая биржа Канады потеряла доступ к кошелькам на сумму около $190 млн после смерти CEO, который был единственным владельцем паролей [30:59]. Бен Феликс отметил это как главный риск децентрализации: в банковской системе деньги можно восстановить через государство, в Bitcoin — потеря пароля означает окончательную потерю средств [31:55].
2.  **Документальный фильм о фестивале Fyre:** Ведущие обсудили фильм на Netflix, посвященный самому провальному фестивалю в истории. Кэмерон подчеркнул, что основатель Билли Макфарланд фактически занимался мошенничеством с ценными бумагами, собрав $25 млн инвестиций на проект-пустышку [32:46].