# Клей Финк: «Alphabet и Amazon — отличные сделки в условиях рыночного шума»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=A32wVHYdzcE
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 17.02.2023

---

В новом выпуске YouTube-канала «We Study Billionaires» ведущий Клей Финк проводит глубокий фундаментальный анализ двух гигантов технологического сектора — Alphabet (материнской компании Google) и Amazon. На фоне опасений рынка относительно конкуренции с искусственным интеллектом и рецессионного давления, Финк объясняет, почему считает эти компании недооцененными и какие показатели указывают на наличие у них «широкого экономического рва».

## 🛠 Методология анализа: чек-лист инвестора в стиле Уоррена Баффетта
[[JUMP:01:21]]

Прежде чем переходить к конкретным цифрам, Клей Финк описывает свой аналитический процесс. Его подход базируется на принципах традиционного стоимостного инвестирования (Value Investing), заложенных Уорреном Баффеттом, и философии британского инвестора Терри Смита, который делает упор на качество бизнеса [01:34]. Ведущий выделяет шесть ключевых критериев, которым должна соответствовать компания для включения в портфель:

*   **Простота и понятность.** Бизнес должен быть легко объяснимым. В качестве примеров Финк приводит Coca-Cola и Apple, чьи модели работы понятны любому потребителю [02:14].
*   **Стабильный рост выручки и прибыли.** Инвестор избегает «хайповых» акций вроде Peloton, предпочитая компании с проверенной историей операционной деятельности [02:41].
*   **Наличие «рва» (Moat).** Это конкурентное преимущество, защищающее денежные потоки в долгосрочной перспективе. Например, экосистема Apple удерживает клиентов годами [03:06].
*   **Честный и компетентный менеджмент.** Оценивается через интервью, отчеты и такие показатели, как рентабельность капитала.
*   **Высокая доходность на инвестированный капитал (ROIC).** Финк ищет компании с ROIC выше 15%, что значительно превышает средний показатель S&P 500 (8–10%) [03:30].
*   **Привлекательная цена.** Покупка должна осуществляться только тогда, когда текущая цена ниже внутренней стоимости бизнеса (Intrinsic Value), рассчитанной через дисконтирование будущих денежных потоков [03:57].

## 🔍 Alphabet: угроза от ChatGPT или временный шум?
[[JUMP:04:30]]

Одной из самых обсуждаемых тем в финансовом мире стало противостояние Google и Microsoft. Генеральный директор Microsoft Сатья Наделла назвал поиск на базе ИИ самым значимым событием за последние девять лет и сравнил его по масштабу с появлением облачных технологий в 2007 году [04:49]. Однако Клей Финк сохраняет скептицизм относительно быстрой победы Microsoft.

Он напоминает, что за десятилетия Microsoft потратила более 15 миллиардов долларов на развитие поисковика Bing, но так и не смогла существенно потеснить доминирующее положение Google [05:15]. По мнению Фила, если инвестор всерьез обеспокоен этой конкуренцией, лучшим решением будет покупка акций обеих компаний, так как обе они обладают огромными ресурсами для R&D в области ИИ [05:42].

### Финансовые показатели и структура доходов

Анализ отчета 10-K показывает устойчивость бизнеса Alphabet [05:57]:

1.  **Поиск (Google search):** Принес 162 млрд долларов выручки. График доходов от этого сегмента стабильно растет вверх и вправо с 2020 года [06:09].
2.  **YouTube:** Выручка выросла с 19 млрд долларов в 2020 году до 29 млрд в 2022 году [06:49].
3.  **Google Cloud:** Хотя компания находится в роли догоняющего по отношению к Amazon и Microsoft, этот сегмент показывает существенный рост и обладает высоким потенциалом маржинальности за счет эффекта масштаба [07:42].

### Проблема вознаграждений акциями и ROIC

Важным нюансом, на который указывает ведущий, является «скрытый» расход — вознаграждение сотрудников акциями (Stock-based compensation). В 2022 году у Alphabet эта сумма составила 19 миллиардов долларов [09:42]. Финк утверждает, что при расчете внутренней стоимости компании эти средства необходимо вычитать из свободного денежного потока (Free Cash Flow), так как это реальные затраты, размывающие доли акционеров [09:54].

Несмотря на это, исключительным показателем Alphabet остается ROIC — более 20% на протяжении последних 10 лет [10:20]. Ссылаясь на Чарли Мангера, Клей подчеркивает: доходность инвестора в долгосроке стремится к доходности самого бизнеса на вложенный капитал. Постоянный возврат в 20% говорит о высоком качестве управления и наличии возможностей для дальнейшего роста [10:33].

## 📉 Расчет внутренней стоимости Alphabet (Intrinsic Value)
[[JUMP:11:45]]

Финк использует собственный калькулятор (TIP Finance tool) для оценки справедливой цены акций. Он берет за основу скорректированный свободный денежный поток в размере 50 млрд долларов (учитывая вычет вознаграждений акциями и нормализацию прибыли после массовых наймов и последующих сокращений) [12:16].

Результаты моделирования доходности (IRR):

*   При росте FCF на 10% в год в течение 10 лет — ожидаемая доходность составит всего 5,8% [13:08].
*   При росте на 15% в год и покупке по цене около $98 за акцию — доходность возрастает до 9,3% [13:35].
*   Если цена упадет до $80, ожидаемая доходность приблизится к 10% [14:02].

Ведущий отмечает, что сам приобретал акции Alphabet в диапазоне «ниже $100» в декабре 2022 года и считает это разумной ценой для долгосрочного инвестора [14:17].

## 📦 Amazon: облачный гигант в теле ритейлера
[[JUMP:14:38]]

Рыночная капитализация Amazon на момент записи составляла около 1 трлн долларов. Финк цитирует известного инвестора Билла Миллера, который считает, что одно только облачное подразделение Amazon Web Services (AWS) стоит 1,5 трлн долларов [14:57]. Если это утверждение верно, то весь остальной гигантский бизнес Amazon (ритейл, реклама, логистика) рынок сейчас оценивает «в минус» или бесплатно.

### Разбор сегментов Amazon

Отчетность за 2022 год демонстрирует неоднородную картину [15:09]:

*   **Онлайн-магазины:** Выручка показала небольшое снижение после резкого всплеска в период пандемии. Компания столкнулась с «похмельем» после избыточного расширения мощностей [15:22].
*   **Рекламный бизнес:** Генерирует 37 млрд долларов и, по прогнозу Финка, станет одним из ключевых драйверов прибыли в будущем [16:01].
*   **AWS:** Продолжает расти стремительными темпами — плюс 18 млрд долларов только за последний год [16:01].

### Парадокс прибыльности

Главная претензия скептиков к Amazon — отрицательный свободный денежный поток в последние два года (2021–2022) [18:57]. Однако Клей Финк утверждает, что это осознанный выбор менеджмента. Если бы Amazon захотел показать прибыль прямо сейчас, он мог бы сделать это мгновенно, просто сократив капитальные вложения в будущий рост [16:39].

Ведущий выделяет долгосрочную ориентацию Джеффа Безоса и его преемников как ключевое преимущество. Даже Уоррен Баффетт (через своих лейтенантов Тодда Комбса или Теда Вешлера) держит позицию в Amazon в портфеле Berkshire Hathaway [17:18].

## 🏦 Итоговое мнение и прогнозы
[[JUMP:19:50]]

За последние 10 лет выручка Amazon выросла в 7 раз, достигнув невероятных 513 млрд долларов за последние 12 месяцев [18:29]. Финк считает, что компания со временем может стать величайшим бизнесом в истории.

Подводя итог анализу обеих компаний:

1.  **Alphabet:** Высокомаржинальный бизнес с огромным ROIC, который временно находится под давлением из-за рекламной рецессии и шумихи вокруг ChatGPT [11:13].
2.  **Amazon:** Инфраструктурный гигант, который жертвует текущей прибылью ради доминирования в будущем, обладая мощнейшими рычагами в виде AWS и рекламы [18:43].

Клей Финк подтверждает, что держит небольшие позиции в обеих компаниях и настроен крайне оптимистично на горизонте 5–10 лет. По его мнению, текущие ценовые просадки (акции обеих компаний торговались в районе $100 на момент записи против пиковых значений около $200 у Amazon) создают интересные возможности для входа [20:16].