# Ловушка волатильности: почему VIX взлетел до 27 при стабильном S&P 500 Источник: https://www.youtube.com/watch?v=U2WKD2PPBSg Канал: Excess Returns Опубликовано: 18.10.2025 --- Сверхвысокая активность на рынке опционов и аномальные показатели индекса VIX создают ситуацию, которую эксперты называют «ловушкой волатильности». В новом выпуске Excess Returns Брент Кочуба (основатель Spot Gamma) и Джек Форхэнд анализируют, почему при минимальном падении индекса S&P 500 рынок ведет себя так, будто начался масштабный кризис, и что это значит для инвесторов в конце 2024 года. ## 🤖 Безумие ИИ и «глупый» рынок: почему взлетел VIX? [[JUMP:00:00]] Неделю назад на рынке США был зафиксирован исторический рекорд: объем торгов опционными контрактами достиг 110 миллионов за день [0:00]. При среднем дневном объеме в 65–70 миллионов этот всплеск выглядит аномальным. По мнению Брента Кочубы, рынок вошел в фазу, которую он называет «вещи стали глупыми» (things got stupid) [1:57]. Главным драйвером этого процесса стала мания вокруг искусственного интеллекта. Кочуба отмечает следующие признаки «перегретого» оптимизма: * **Эффект OpenAI:** любое упоминание сделки с OpenAI заставляет акции компаний взлетать. Например, AMD подскочила на 35%, а Broadcom (Avgo) — на 15% на фоне новостей о возможном сотрудничестве [3:15]. * **Сверхдорогие коллы:** инвесторы массово скупали колл-опционы на технологические компании, доводя их стоимость до уровней, где математическая вероятность их окупаемости становится ничтожной [5:13]. * **Аномалия VIX:** индекс страха VIX подскочил до 27, хотя индекс S&P 500 находится всего в 1% от своих исторических максимумов [1:31]. Обычно такое значение VIX соответствует гораздо более глубокому падению рынка. ## 📉 Как рынок опционов управляет акциями [[JUMP:06:32]] Роль деривативов в формировании цен на базовые активы (акции) продолжает расти. По данным Кочубы, объем торгов опционами вырос на 150% по сравнению с объемом торгов самими акциями за последние годы [6:32]. Это создает ситуацию, когда «хвост виляет собакой». Механика этого процесса, по словам гостя, выглядит так: 1. **Хеджирование дилеров:** маркетмейкеры обеспечивают более 90% ликвидности. Когда розничные инвесторы массово покупают коллы на Nvidia или AMD, дилеры оказываются в «шорте» по этим опционам [8:56]. 2. **Вынужденные покупки:** чтобы захеджировать риск, дилеры обязаны покупать базовые акции. Например, покупка 100 000 коллов «около денег» (at-the-money) требует немедленной покупки 5 миллионов акций для дельта-хеджирования [9:10]. 3. **Отрицательная гамма:** в текущих условиях дилеры находятся в состоянии «отрицательной гаммы». Это заставляет их покупать рынок, когда он растет, и продавать, когда он падает, что полностью уничтожает стабильность и провоцирует резкие дневные колебания в 1% и более [13:54]. ## 🔄 Октябрьская экспирация (OPEX) и разворот волатильности [[JUMP:10:01]] Октябрьская экспирация опционов (OPEX), объем которой оценивается в $4 трлн, может стать поворотным моментом для рынка [20:15]. Брент Кочуба утверждает, что после закрытия позиций в третью пятницу месяца рынок часто демонстрирует «возврат к среднему» по волатильности [11:30]. Ключевые показатели текущей экспирации: * **Смещение позиций:** если в августе доля колл-опционов составляла экстремальные 90%, то сейчас она упала до 60-70%, что является более нейтральным показателем [18:28]. * **Эффект очистки:** после экспирации позиции дилеров обнуляются, и необходимость в агрессивном хеджировании, раскачивающем рынок, исчезает [15:00]. * **Сезонность:** впереди традиционное «ралли Санта-Клауса». По мнению участников, рынок часто растет в ноябре и декабре просто из-за притока средств и веры инвесторов в этот нарратив [20:41]. ## ⚡️ Магия Zero DTE: 70% объема в одной корзине [[JUMP:45:36]] Опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) стали доминирующей силой. 3 сентября был зафиксирован рекорд: 70% всего объема торгов опционами на индекс SPX пришлось на 0DTE [45:36]. Брент Кочуба объясняет риски этой структуры: * **Вакуум ликвидности:** когда возникают «неизвестные риски» (например, внезапные твиты Трампа о пошлинах), объем 0DTE мгновенно падает. Это убирает с рынка стабилизирующие потоки (такие как стратегии Iron Condor), что приводит к резким провалам цен [46:02]. * **Отсутствие «памяти» у рынка:** огромный объем торгов не перерастает в открытый интерес. Например, в акциях Tesla за день может проторговаться 2 млн контрактов, но открытый интерес изменится всего на 200 тысяч. Это означает, что капитал не фиксируется, а постоянно «гоняется» за внутридневными движениями [49:04]. ## 🏦 Региональные банки и скрытые риски кредитного рынка [[JUMP:54:39]] Несмотря на оптимизм, в секторе региональных банков (ETF KRE) наблюдаются тревожные сигналы. Брент указывает на резкий скачок подразумеваемой волатильности в этом секторе за последние две недели [59:23]. По мнению гостя, это связано с возможными проблемами на кредитном рынке: * **Хеджирование через акции:** инвесторы, владеющие облигациями региональных банков, часто хеджируют риск их дефолта через покупку пут-опционов на акции этих же банков [1:00:02]. * **Приоритет выплат:** поскольку при банкротстве акционеры получают выплаты последними, путы на акции — это самый быстрый способ защититься от системного сбоя [1:00:14]. * **Системный риск:** Кочуба предупреждает, что если проблемы в банках окажутся не единичным случаем фрода, а системным кризисом (как с Silicon Valley Bank), волатильность может не вернуться к среднему, а совершить еще один мощный рывок вверх [1:01:05]. ## 🎅 Санта-Клаус и декабрьские коллы: план действий [[JUMP:1:11:39]] В финале дискуссии Брент Кочуба поделился своим видением торговой стратегии на конец года. Несмотря на текущий VIX 27, он не спешит шортить волатильность напрямую, так как впереди важные события: отчеты по инфляции (CPI) и возможные встречи Трампа с Си Цзиньпином [1:03:11]. Его рекомендации и прогнозы: 1. **Ставка на декабрьские коллы:** Кочуба считает интересными колл-опционы на декабрь с дельтой 25. Они стоят относительно недорого и дают экспозицию на потенциальное ралли до уровня 6800 по S&P 500, если волатильность начнет спадать [1:13:08]. 2. **Осторожность с путами:** покупка путов сейчас «слишком дорога», так как рынок уже заложил в их цену высокие риски [1:09:13]. 3. **Ожидание «схлопывания» волатильности:** если выходные пройдут спокойно и банковские риски не подтвердятся, в понедельник волатильность может резко обвалиться, что станет топливом для роста акций [1:07:32]. Джек Форхэнд резюмирует, что текущий рынок больше напоминает крипторынок с его резкими импульсами и высокой ролью кредитного плеча, чем стабильный зрелый фондовый рынок прошлых десятилетий [51:27].