# Эндрю Бир: «Индустрия Liquid Alts — это худший результат, чем метание дротиков вслепую»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QsgWe29Irao
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 15.02.2026

---

В новом эпизоде подкаста «Систематический инвестор» (Systematic Investor) на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кастелл-Ларсен обсуждает с гостями Эндрю Биром и Томом Роублом трансформацию рынков в начале 2026 года. Основными темами дискуссии стали влияние искусственного интеллекта на инвестиционный процесс, разочарование в индустрии «ликвидных альтернатив» и причины, по которым рыночный нарратив смещается от американской исключительности к глобальной диверсификации.

## 🤖 Искусственный интеллект: инструмент или замена инвестору?
[[JUMP:02:18]]

Эндрю Бир выражает крайнюю заинтересованность темпами развития ИИ, отмечая, что это станет главной темой обсуждения на ближайшие 20 лет [04:27]. Он делится личным опытом: PR-фирма Бира с помощью ИИ создала видеоролик, используя его сгенерированный голос и контент из прошлых подкастов, что, по его словам, выглядело пугающе убедительно для работы «не-экспертов» [03:25].

В контексте инвестиций участники выделяют несколько аспектов использования ИИ:

*   **Анализ распределения активов:** Один из инвесторов, упоминаемых Биром, использовал ИИ для полного анализа портфеля. Процесс занял 15 минут, а результатом стала рекомендация включить управляемые фьючерсы (managed futures) как ключевой элемент для достижения целей [05:45].
*   **Человеческий фактор:** Несмотря на мощь технологий, Бир утверждает, что управление активами останется бизнесом, основанным на личных связях [04:02]. По его мнению, аллокаторы не доверят ИИ выбор следующего хедж-фонда, так как это слишком рискованно и лишает процесс «всякого удовольствия» [04:15]. 
*   **Прогнозы эффективности:** Нильс Кастелл-Ларсен упоминает пример клиента из Швейцарии, которому три разные ИИ-платформы на вопрос о распределении активов на 5–7 лет выдали рекомендации со значительной долей стратегий следования за трендом (trend following) [06:49].

## 🌎 Конец «американской исключительности» и новые лидеры
[[JUMP:07:20]]

Том Роубл считает, что 2025 год стал поворотным моментом, когда восприятие США как единственного значимого рынка начало меняться [07:30]. Хотя индекс S&P 500 закончил год с ростом на 16%, для не-американских инвесторов доходность была значительно ниже из-за ослабления доллара [08:37].

Основные тезисы Роубла и Бира по макроэкономической ситуации:

1.  **Риски доллара:** Статус доллара как «безопасной гавани» подвергается сомнению. Для европейского инвестора доходность в S&P 500 в 2025 году составила всего 2,5% в пересчете на евро [08:37].
2.  **Ротация в неамериканские акции:** Бир отмечает, что разговоры о переходе из акций США в глобальные рынки велись 15 лет и не работали, но последние два года этот тренд стал реальностью [24:02]. Это связано с изменением премии за риск; инвесторы больше не испытывают FOMO (страха упущенной выгоды) по отношению к американскому рынку [15:48].
3.  **Золото как индикатор:** Золото, которое Бир называет «провальной сделкой десятилетия» (с 2010 по 2022 годы), начало стремительно расти в 2024–2025 годах по причинам, отличным от простой инфляции [24:40].

## 📉 Критика индустрии «ликвидных альтернатив» (Liquid Alts)
[[JUMP:45:09]]

Одной из самых острых тем беседы стала критика продуктов Liquid Alts — стратегий хедж-фондов, упакованных в форматы взаимных фондов или ETF. Эндрю Бир утверждает, что эта категория показала себя «поразительно плохо» [45:24].

По данным Бира, средняя доходность таких продуктов за последние 15 лет составила от 2% до 3% годовых при стоимости обслуживания около 200 базисных пунктов (2%), в то время как рынок акций рос на 14% в год [46:04]. Он называет это «худшим результатом, чем метание дротиков вслепую» [46:17].

Основные претензии к индустрии:

*   **Разработка «продавцами», а не инвесторами**: Бир считает, что большинство таких продуктов создаются отделами продаж под текущий «хайп», а не исходя из инвестиционной логики [47:45]. 
*   **Проблема классификации**: Том Роубл добавляет, что под этикеткой «хедж-фонда» или «макро-стратегии» часто скрываются обычные многопрофильные фонды (multi-asset), которые просто используют модные названия для привлечения капитала [49:42].
*   **Ложные ожидания:** Бир критикует конкретные примеры, такие как фонд Standard Life GARS, который на пике управлял $90 млрд, обещая низкую корреляцию с акциями при высокой доходности, что, по мнению Бира, изначально было нереалистично [56:44].

## 📊 Стратегии следования за трендом в 2026 году
[[JUMP:19:52]]

Обсуждая текущие показатели, Нильс Кастелл-Ларсен отмечает, что его «барометр тренда» находится на отметке 50, что является продуктивной средой для тренд-фолловеров [18:01]. Индекс SocGen Trend в начале 2026 года показывает рост около 6,4% [18:27].

Том Роубл подчеркивает важность распределения риска в 2025–2026 годах:

*   **Драйверы роста:** Основную прибыль принесли драгоценные металлы и отдельные фондовые индексы, такие как японский Nikkei, шведский OMX и испанский IBEX 35 [22:05]. Те, кто не торговал этими рынками, пропустили основное движение.
*   **Краткосрочные vs Долгосрочные модели:** В прошлом году краткосрочные модели (short-term) в основном теряли деньги (убытки около 12–15%), в то время как долгосрочные трендовые модели заработали до 20% [31:03]. Бир считает краткосрочные модели «дорогостоящим инструментом управления рисками» с нулевым коэффициентом Шарпа на долгосроке [31:32].
*   **Управление позициями:** Кастелл-Ларсен замечает, что современные управляющие постоянно корректируют размер позиций в зависимости от волатильности [33:26]. Однако он признает наличие группы «классических» трейдеров, которые не трогают размер позиций, чтобы поймать экстремальные выбросы доходности, хотя это и повышает риски [35:12].

## 💡 Дискуссия о природе Альфы и Риск-премиях
[[JUMP:1:07:35]]

Эндрю Бир оспаривает концепцию «премии за риск тренда» (trend risk premia), которую продвигают крупные банки и компании вроде AQR или BlackRock [1:09:32]. Он утверждает, что трактовка тренда как постоянной «функции рынка», аналогичной премии за риск акций, ошибочна [1:09:18].

*   **Риск менеджера:** Даже если три разных профессионала спроектируют долгосрочную модель следования за трендом, их результаты могут разойтись на 20 процентных пунктов за год [1:09:44].
*   **Суть Альфы:** По мнению Бира, настоящая «альфа» CTAs (Commodity Trading Advisors) проявляется, когда они становятся «ранними, контр-интуитивными и правыми» [37:44]. Он приводит в пример 2020 год, когда его стратегия начала шортить казначейские облигации США при доходности в районе 105–106 по иене, что на тот момент было крайне непопулярным решением [38:02].

В завершение участники сошлись во мнении, что 2026 год может стать «самым трендовым годом» благодаря геополитической нестабильности и сохраняющейся инфляции, что создает идеальные условия для стратегий, извлекающих прибыль из волатильности и изменений [1:12:00].