# Феликс Зулауф: «Мы находимся на территории крупнейшего пузыря за последние 50 лет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6QFKAAIX_GI
Канал: Wealthion
Опубликовано: 18.12.2024

---

Инвестор с 50-летним стажем Феликс Зулауф предупреждает о формировании одного из крупнейших финансовых пузырей в истории. По его мнению, сочетание экстремальной концентрации капитала в нескольких технологических гигантах и грядущее сокращение ликвидности создают предпосылки для масштабного рыночного разворота в 2025 году.

## 🌍 Три блока мировой экономики: лидеры и аутсайдеры
[[JUMP:02:22]]

Феликс Зулауф разделяет современную мировую экономику на три ключевых региона, каждый из которых находится в уникальной фазе цикла [02:35]:

*   **США:** Безусловный лидер текущего цикла. Уникальность ситуации в том, что впервые в современной истории предложение рабочей силы упало ниже спроса [02:48]. Это поддерживает высокий уровень реальных доходов домохозяйств и предотвращает рецессию, несмотря на негативные прогнозы многих индикаторов [03:16]. Однако эксперт допускает, что официальные данные по занятости могут быть пересмотрены в сторону ухудшения после выборов [03:31].
*   **Европа:** Находится в состоянии структурной стагнации. Основными причинами Зулауф считает чрезмерное регулирование со стороны ЕС и завышенные цены на энергоносители [04:12]. Ключевые отрасли, такие как химическая и автомобильная промышленность (особенно в Германии), теряют конкурентоспособность на мировом рынке [04:40].
*   **Китай:** Попал в «дефляционную ловушку». Проблема избыточных мощностей в сфере недвижимости и инфраструктуры (около 100 млн пустующих домов) не может быть решена быстро, учитывая стагнацию численности населения [04:56]. По мнению гостя, Китай больше не является локомотивом мировой экономики, а его власти избегают масштабного стимулирования в западном стиле, ограничиваясь поддержкой системы на плаву [05:23].

## 🫧 Анатомия пузыря: ликвидность и концентрация
[[JUMP:06:32]]

Зулауф утверждает, что фондовый рынок США находится в зоне пузыря, сравнимого с пиками 2000 и 2021 годов. Капитализация американского рынка составляет почти 75% от общемировой, при том что доля США в мировом ВВП — всего около 25% [06:45].

Основным драйвером роста последних двух лет эксперт называет ликвидность, разблокированную Казначейством США [07:42]:

1.  Выпуск краткосрочных векселей вместо долгосрочных облигаций позволил высвободить средства из механизмов обратного репо (RRP) [07:55].
2.  На текущий момент этот ресурс практически исчерпан. Остается около 600 млрд долларов на общем счету Казначейства (TGA), которые могут быть вброшены в систему из-за ограничений потолка госдолга в начале 2025 года [08:34].

По прогнозу Феликса Зулауфа, к середине 2025 года ситуация с ликвидностью начнет резко ухудшаться, что станет «иглой» для пузыря [09:41].

## 📉 Прогноз на 2025 год: между 5000 и 7000 по S&P 500
[[JUMP:10:05]]

Большинство аналитиков ожидают «средний» год для индекса S&P 500 (в диапазоне 5500–7000 пунктов), но Зулауф не согласен с таким консенсусом [10:21]. Он считает, что рынок увидит оба экстремума: падение ниже 5000 и рост выше 7000 [10:35].

Его рабочий сценарий на 2025 год:

*   **Январь:** Локальный пик и начало коррекции на 15–17% [12:55].
*   **Весна-лето:** После падения ФРС может снова снизить ставки, что спровоцирует финальное ралли («сахарный кайф») до уровня 7000 пунктов [13:11].
*   **Осень 2025 – 2026 год:** Начало полноценного «медвежьего» цикла [13:50].

Зулауф отмечает, что годы, заканчивающиеся на цифру «5», исторически являются сильными для рынка, но текущий цикл «занял взаймы» часть этого роста в 2023 и 2024 годах [12:00].

## 🤖 Искусственный интеллект и уроки 2000 года
[[JUMP:14:17]]

Текущий ажиотаж вокруг ИИ напоминает Феликсу Зулауфу эпоху доткомов. Он признает, что технология реальна и останется с нами надолго, но предупреждает о классическом цикле переинвестирования [15:54].

В качестве примера эксперт приводит Amazon: в 2000 году компания имела отличную бизнес-модель, но в ходе обвала ее акции упали на 90% [16:45]. Зулауф полагает, что лидерам нынешнего рынка (NVIDIA, Palantir, Microsoft) грозит аналогичная участь, когда ожидания по прибыли не совпадут с реальностью [16:31].

Особую опасность представляет экстремальная концентрация: 73% мировых индексов привязаны к США, и треть этой суммы сосредоточена всего в 10 акциях [24:30]. При развороте тренда инвесторы начнут массово выходить из индексных фондов, что создаст лавинообразные продажи именно в этих гигантах [25:23].

## 💸 Инфляционная иллюзия и реальные цены
[[JUMP:27:36]]

Феликс Зулауф скептически относится к официальным данным по инфляции. По его мнению, государственная статистика занижает реальные показатели примерно вдвое [28:57]. В то время как цены на торгуемые товары сдерживались экспортом из Китая, стоимость услуг, недвижимости и страховки демонстрирует двузначный рост [31:10].

Ключевые наблюдения эксперта по инфляции:

*   Стоимость питания в ресторанах Флориды впервые превысила цены в Швейцарии, которая считается самым дорогим местом Европы [29:35].
*   Расходы на жилье и медицинское страхование в США выросли на 25–30% за последний год [30:29].
*   Зулауф утверждает, что доллар потерял 98% своей стоимости с момента создания ФРС, и текущий рост рынков — это во многом «денежная иллюзия», скрывающая обесценивание валюты [33:14].

## 🏁 Трамп, тарифы и торговые войны
[[JUMP:35:08]]

Возвращение Дональда Трампа несет как структурные возможности, так и серьезные риски. Зулауф сравнивает предлагаемые тарифы с законом Смута-Хоули 1930 года, который превратил коррекцию рынка в Великую депрессию [37:39].

Риски политики Трампа:

1.  **Торговые войны:** Если США (крупнейший импортер) ограничат ввоз товаров, торговые партнеры ответят симметрично, что ударит по мировой экономике [38:48].
2.  **Сокращение расходов:** Инициативы Илона Маска и Вивека Рамасвами по сокращению госрасходов на 500 млрд – 2 трлн долларов структурно полезны, но в краткосрочной перспективе могут замедлить ВВП на 2% и более [40:55].
3.  **Канада:** Угроза 25-процентных тарифов для Канады может привести к ответным мерам. Зулауф иронично замечает, что Канада могла бы в ответ поднять цены на воду, в которой нуждаются США [43:20].

## 🏔️ Будущее Европы и новый цикл активов
[[JUMP:46:25]]

Европа, по мнению Зулауфа, застряла в «зеленой повестке», которая привела к самым высоким ценам на электроэнергию в мире [48:01]. Для восстановления региону необходим резкий сдвиг вправо, радикальная дерегуляция и восстановление дипломатических связей с Россией для получения дешевых энергоресурсов [49:25]. Эксперт приводит в пример Швейцарию, где люди работают в среднем на 200 часов в год больше, чем в Германии, что обеспечивает процветание страны [50:34].

В следующем инвестиционном цикле (ориентировочно с конца 2026 года) Зулауф ожидает смену лидеров [26:16]:

*   Доминирование технологического сектора сменится ростом стоимости реальных активов.
*   Сырьевые товары (металлы, энергия) и акции добывающих компаний станут новыми фаворитами на фоне девальвации валют [26:55].
*   Канада, как ресурсообеспеченная страна, станет крайне привлекательным местом для инвестиций в следующем десятилетии [45:47].