# Марк Рижепс: «Даже с газетой из будущего вы можете обанкротиться на бирже» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WbRMIznRe4A Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 23.11.2024 --- В новом выпуске подкаста «Systematic Investor» на канале Top Traders Unplugged Алан Данн и Марк Рижепс обсудили трансформацию финансовых рынков после президентских выборов в США. В центре внимания оказались не только макроэкономические сдвиги, но и фундаментальные вопросы психологии инвестирования: почему «совершенная информация» не гарантирует богатства, как нарративы управляют ценами и почему профессиональные аналитики Уолл-стрит зачастую смотрят в зеркало заднего вида, прежде чем дать прогноз на будущее. ## 📉 Рыночные индикаторы: конец эпохи дешевых акций [[JUMP:01:25]] Обсуждение началось с анализа премии за риск по акциям (Equity Risk Premium), которая, по наблюдениям Рижепса, стала отрицательной [01:30]. Этот индикатор рассчитывается как разница между доходностью S&P 500 и доходностью 10-летних казначейских облигаций. Марк Рижепс утверждает, что отрицательная премия за риск — плохой знак для долгосрочных перспектив фондового рынка [01:45]. По его мнению, несмотря на послевыборную эйфорию, падение этого показателя исторически коррелирует с более низкой доходностью акций на горизонте от одного года до пяти лет [03:37]. Алан Данн, ссылаясь на эксперта по оценке Асвата Дамодарана, отметил нюансы расчетов: * Простая инверсия доходности S&P не учитывает потенциал роста прибыли [04:03]. * Даже при более мягких методах расчета премия за риск находится на минимумах с 2000 года [04:28]. * Ожидания инвесторов по доходности остаются высокими, в то время как расчетная форвардная доходность выглядит все менее привлекательной [04:41]. ## 📊 Динамика после выборов: малые компании против облигаций [[JUMP:08:43]] Рынок отреагировал на победу Дональда Трампа специфическим образом. Рижепс выделил несколько ключевых аномалий: * **Малая капитализация:** Индекс Russell 2000 показал опережающую динамику. Это объясняется ожиданиями по снижению налогов и дерегуляции. Для малого бизнеса фиксированные затраты на соблюдение нормативных требований составляют большую долю прибыли, чем для гигантов, поэтому ослабление контроля для них критичнее [09:37]. * **Волатильность:** Индекс VIX упал на 20% (с 20 до 15 пунктов) [08:02]. Структура кривой волатильности вернулась из режима бэквордации в нормальное состояние контанго [08:56]. * **Бунт облигаций:** Реальность вошла в противоречие с теорией. ФРС снизила ставку на 25 базисных пунктов, но длинный конец кривой доходности продолжил расти [10:20]. Оба участника сошлись во мнении, что классическая макроэкономическая связь — «ФРС смягчает политику, доходности падают» — в текущих условиях не работает [10:32]. ## 🤠 Возвращение «бондовой бдительности» [[JUMP:13:42]] Марк Рижепс задается вопросом: вернулись ли на рынок так называемые «Bond Vigilantes» (бондовые бдители) [13:56]. Это инвесторы, которые продают облигации, выражая протест против фискальной политики правительства. Ключевые факторы, указывающие на давление на облигации: 1. **Инфляционные сюрпризы:** Индексы сюрпризов Citigroup и Bloomberg растут, что указывает на данные сильнее ожиданий [15:29]. 2. **Срок владения:** Срочная премия (term premium) — компенсация за риск владения длинными бумагами — переходит из негативной зоны в позитивную [21:09]. 3. **Дефициты:** Ожидание сохранения огромного дефицита бюджета США как при республиканцах, так и при демократах [22:04]. Рижепс считает, что текущая среда крайне неблагоприятна для держателей облигаций [22:57]. При этом рост доходностей сопровождается укреплением доллара, что исключает сценарий классического фискального кризиса (где доходности растут, а валюта падает) [19:10]. ## 🪙 Биткоин и систематический тренд-фолловинг [[JUMP:27:19]] В связи с достижением биткоином новых исторических максимумов, слушатели задали вопрос о целесообразности инвестирования в фонды, торгующие исключительно крипто-трендами. Позиция Марка Рижепса: * Технически стратегии следования за трендом (trend following) отлично работают на криптовалютах [28:10]. * Для крупных распределителей капитала (аллокаторов) существуют серьезные барьеры: отсутствие кросс-маржирования, сложности с кастодианами и нехватка ликвидности за пределами топ-активов [30:36]. * Большинство инвесторов предпочитают видеть крипту как небольшую часть широкого портфеля CTA, а не как отдельный продукт [31:04]. ## 🧠 Парадокс идеальной информации [[JUMP:40:01]] Одной из самых ярких тем обсуждения стало исследование «The Crystal Ball is Not Enough» (Хрустального шара недостаточно). Рижепс и Данн обсудили эксперимент, в котором участникам давали заголовки газет *завтрашнего дня* и предлагали торговать на основе этой информации [40:41]. Результаты оказались парадоксальными: даже обладая «совершенной информацией», многие участники не смогли показать высокую доходность или вовсе обанкротились [49:28]. Рижепс объясняет это тем, что разрешение неопределенности в информации не разрешает «поведенческую неопределенность» — вы знаете новость, но не знаете, как на неё отреагирует толпа [43:05]. Этот пример Марк использует для защиты стратегий следования за трендом: * Связь между макро-данными и ценой «порочна» (wicked learning environment) и непостоянна [45:05]. * Тренд-фолловинг игнорирует попытки найти причинно-следственную связь и фокусируется на фактическом поведении цены [48:11]. * Правильный размер позиции важнее точности прогноза [49:55]. ## 📉 Аналитики смотрят назад [[JUMP:51:02]] Рижепс упомянул исследование моделей оценки, используемых банковскими аналитиками. Несмотря на обучение в MBA классическим моделям дисконтирования денежных потоков (DCF), реальность иная. По словам Рижепса, анализ требований FINRA показывает, что большинство аналитиков Уолл-стрит опираются на «исторический коэффициент P/E» (trailing PE), лишь слегка корректируя его [52:07]. Фактически они являются «фундаментальными тренд-фолловерами», которые смотрят в прошлое, а не прогнозируют будущее [52:47]. Это объясняет существование эффекта «дрейфа после объявления прибыли» (post-earnings drift) [52:21]. ## 🗣️ Нарративная экономика и «непредсказуемая альфа» [[JUMP:55:55]] Завершая беседу, участники обсудили роль ИИ (LLM) в анализе рыночных нарративов. Современные технологии позволяют агрегировать новости в индексы настроений. Главные выводы по теме: * Тренды в новостях часто предшествуют трендам в ценах из-за медленной диффузии информации [58:59]. * Нарративы (например, «эффективность правительства» или «налоговые льготы») сейчас подтверждают ценовое движение, что дает трендам «ноги» [1:01:23]. * Тренд-фолловинг всё чаще называют не «кризисной альфой», а «непредсказуемой альфой» [1:02:41]. Это связано с тем, что стратегия может приносить доход как в защитные, так и в наступательные периоды рынка. * Исследования компании Quantica показывают: в условиях высоких процентных ставок аллокацию на тренд-фолловинг стоит увеличивать из-за роста дисперсии возвратов и волатильности [1:03:48].