# Почему экономика США игнорирует инфляцию: разбор от Келли Кокс и Диона Ронана

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Q4HPwfHfuYs
Канал: The Compound
Опубликовано: 12.04.2024

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостями — журналистом Дионом Ронаном и стратегом Келли Кокс — обсуждают парадоксальную устойчивость американской экономики. Несмотря на «горячие» данные по инфляции и ожидания, что ставки ФРС могут не только остаться высокими, но и вырасти, потребительский оптимизм и рыночные «животные инстинкты» продолжают толкать индексы вверх.

## 🛡️ В защиту BlackRock и личная финансовая безопасность
[[JUMP:0:00]]

Дискуссия началась с обсуждения роли корпорации BlackRock в американской экономике. Джош Браун отметил, что в последнее время ему часто приходится защищать честь компании от дезинформации [0:13]. По мнению ведущих, критика BlackRock как «владельца корпоративной Америки» игнорирует тот факт, что компания управляет не своими, а чужими деньгами — активами миллионов рядовых граждан.

Ключевые факты о BlackRock:

*   Более половины активов под управлением предназначены для пенсионных накоплений [0:40].
*   Компания помогает инвестировать примерно 35 миллионам американцев, что составляет четверть всей рабочей силы США [0:54].

Дион Ронан поделился личной историей: накануне записи его позиция в Wall Street Journal была сокращена в рамках массовых увольнений в отделе контента [14:19]. Однако он сохраняет спокойствие, которое сам называет «состоянием дзен». По словам журналиста, это стало возможным только благодаря многолетним дисциплинированным инвестициям в рынок. Дион Ронан утверждает, что именно владение активами (включая две недвижимости) обеспечило ему безопасность, когда основной источник дохода исчез [16:05].

## 📈 Инфляционная паника и «ястребиный» прогноз
[[JUMP:26:15]]

Основной темой обсуждения стал свежий отчет по индексу потребительских цен (CPI), который показал рост до 3,5% в марте против 3,2% в феврале [26:28]. Дион Ронан выразил удивление тем, что фондовый рынок не отреагировал на это более жестко, в отличие от рынка облигаций [26:55].

Основные тезисы участников:

*   **Дион Ронан считает**, что вероятность нулевого снижения ставок в этом году становится вполне легитимной. Более того, он полагает, что при сохранении текущего тренда ФРС может начать обсуждать повышение ставок [31:16].
*   **Келли Кокс отмечает**, что ФРС фокусируется на «супер-базовой» инфляции (Super Core) — услугах за вычетом жилья и энергии [28:50]. Хотя темпы инфляции замедлились по сравнению с пиками, цены на такие критические статьи, как автострахование (+22% за год) и медицина, продолжают давить на бюджеты [49:15].
*   **Джош Браун подчеркнул**, что рост стоимости автострахования стал значимым фактором в структуре CPI. Если в 2015 году вклад этого компонента был ничтожным, то сейчас он составляет 56 базисных пунктов из общего показателя в 3,5% [50:24].

## 🏠 Почему потребитель игнорирует высокие ставки
[[JUMP:34:33]]

Участники попытались ответить на вопрос, почему повышение ставок до 5,5% до сих пор не «сломало» потребителя.

Аргументы Келли Кокс:

1.  **Низкая чувствительность к ставкам:** Примерно 70–80% американских домохозяйств имеют фиксированные ипотечные ставки ниже 4%, что делает их невосприимчивыми к политике ФРС [35:13].
2.  **Эффект богатства:** Рост рынка акций и цен на недвижимость за последние 10 лет создал огромную подушку безопасности.
3.  **Гибкость капитала:** Благодаря современным финтех-платформам инвесторы могут мгновенно переводить кэш в фонды денежного рынка под 5%, что раньше было недоступно рядовому пользователю [38:40].

Дион Ронан добавил, что потребители из нижних квартилей по доходам уже шесть кварталов подряд тратят больше, чем зарабатывают, используя накопления пандемийного периода [36:06]. При этом рынок труда остается «перегретым» (303 тысячи новых рабочих мест в прошлом месяце), что поддерживает покупательную способность [37:38].

## 🏗️ Возрождение промышленности и ротация в Small Caps
[[JUMP:52:45]]

Келли Кокс представила свой «штрих-код график» (barcode chart), анализирующий зависимость доходности компаний малой капитализации (Russell 2000) от индекса производственной активности (Manufacturing PMI) [57:41].

Инвестиционный тезис Келли Кокс:

*   Исторически малые компании начинают опережать S&P 500 в периоды, когда производственный PMI пересекает отметку 50 (граница между сокращением и ростом) [58:06].
*   Поскольку PMI впервые за два года вернулся к росту, это может стать сигналом к масштабной ротации из бигтеха в циклические сектора и малую капитализацию [53:36].

Однако Дион Ронан настроен скептически в отношении быстрого возрождения американского производства. Ссылаясь на интервью с CEO компании Ferguson, он отметил острую нехватку квалифицированных рабочих кадров («синих воротничков») [55:45]. По мнению журналиста, США за последние 25 лет утратили культуру ремесленного труда, и попытки вернуть производство чипов (например, проект Intel в Аризоне) сталкиваются с нежеланием молодежи работать в «чистых комнатах» заводов [56:36].

## 🚀 Феномен DXYZ и «мем-акции» в частном капитале
[[JUMP:1:08:29]]

Особое внимание уделили фонду Destiny Tech 100 (DXYZ) — закрытому фонду, который дает розничным инвесторам доступ к долям в SpaceX, OpenAI и других частных единорогах.

Ситуация вокруг DXYZ по фактам:

*   **Чистая стоимость активов (NAV):** Около $50 млн ($4,84 на акцию) [1:10:28].
*   **Рыночная цена:** Акции взлетели с $8 до $99 сразу после листинга [1:09:36].
*   **Аномалия:** Рыночная капитализация превысила $1 млрд, что означает премию к NAV более 1900% [1:10:43].

Майкл Батник и Джош Браун назвали это «безумием чистой воды». Даже если все портфельные компании фонда вырастут в 10 раз, инвесторы, купившие акции по текущим ценам, все равно могут потерять деньги при выходе этих компаний на IPO [1:10:57]. Келли Кокс добавила, что хотя идея демократизации доступа к венчуру правильная, исполнение через такой волатильный инструмент создает опасные риски для ритейла [1:09:49].

## 🏦 Письмо Ларри Финка и «парадокс пенсионера»
[[JUMP:59:00]]

Джош Браун выделил ключевую мысль из ежегодного письма главы BlackRock Ларри Финка: процветание нации зависит не столько от банковской системы, сколько от развитости рынков капитала [1:02:05].

Сравнение структур финансирования (данные из письма Финка):

*   **США:** Публичные акции и облигации обеспечивают более 70% финансирования нефинансовых корпораций [1:01:51].
*   **Китай:** Зависимость от банковских кредитов составляет 65% [1:02:05].
*   **Европа:** Большинство активов хранятся в банках, что замедлило восстановление региона после 2008 года по сравнению с США [1:01:13].

Также в письме обсуждается «пенсионный парадокс»: исследование 2018 года показало, что через 20 лет после выхода на пенсию средний американец сохраняет 80% своих предпенсионных сбережений [1:05:22]. Люди, приученные всю жизнь копить, испытывают панический страх тратить деньги в старости, боясь пережить свои активы. По словам Джоша Брауна, финансовое планирование в 80 лет становится сложной психологической задачей: убедить клиента потратить деньги на удовольствия, пока здоровье это позволяет [1:08:15].

## 🎰 Лотереи как налог на бедность
[[JUMP:1:12:07]]

Завершая экономический блок, участники обсудили данные Economist о том, что в 2023 году американцы потратили более $100 млрд на государственные лотереи [1:12:19].

Статистические корреляции:

*   Каждое снижение медианного дохода домохозяйства на 10% связано с ростом расходов на лотереи на 4% [1:12:45].
*   В беднейших 1% зип-кодов взрослый житель тратит в среднем $600 в год (около 5% дохода) на билеты [1:13:14].

Дион Ронан утверждает, что для людей с низкой социальной мобильностью покупка лотерейного билета — это не иррациональность, а единственный доступный «шанс на спасение» в условиях растущего неравенства [1:13:26]. Джош Браун возразил, что это «когнитивная ловушка», но признал, что социальные сети сегодня усиливают видимость редких «джекпотов», провоцируя азартное поведение у тех, кому экономика капитализма кажется закрытой дверью [1:19:48].