# Фрэнсис Дональд о глобальном сдвиге: как госинвестиции в предложение изменят мировую инфляцию Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_Ywi4cTXOXw Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 10.02.2024 --- Мировая экономика стоит на пороге «большого сдвига» — перехода от мира, управляемого спросом, к реальности, где определяющим фактором становится предложение. Фрэнсис Дональд, главный экономист и стратег Manulife Investment Management, утверждает, что привычные модели центральных банков перестают работать, а государственные расходы могут стать неожиданным инструментом борьбы с инфляцией. ## 📉 Тактический взгляд и «ошибка» 2023 года [[JUMP:07:09]] Фрэнсис Дональд признает, что 2023 год стал для неё временем «величайшего профессионального смирения» [13:34]. Большинство экономистов, включая команду Manulife, прогнозировали рецессию в США, основываясь на классических опережающих индикаторах. Однако экономика продемонстрировала поразительную устойчивость. По мнению Дональд, корень ошибки крылся в десинхронизации секторов [14:41]: * **Производственный сектор:** Глобальная промышленность находится в рецессии уже 18 месяцев — это самый продолжительный спад в современной истории [16:14]. В обычных условиях это неизбежно привело бы к спаду в сфере услуг через 3–6 месяцев. * **Сфера услуг:** В США этот сектор не поддался влиянию промышленного спада. Дональд связывает это с избыточными сбережениями, высокой ликвидностью и низкой чувствительностью к процентным ставкам из-за специфики ипотечного рынка (30-летние фиксированные ставки) [17:07]. Несмотря на «мягкую посадку» в 2023-м, экономист сохраняет медвежий настрой на первую половину 2024 года. Она считает, что рынок закладывает в цены «лучший из миров» — и экономический рост, и значительное снижение ставок, что выглядит противоречиво [09:53]. По прогнозу Дональд, США всё же столкнутся с двумя кварталами отрицательного ВВП, хотя эта рецессия может быть неглубокой [20:22]. ## 🏗️ «Большой сдвиг»: от спроса к предложению [[JUMP:40:54]] Главный тезис Фрэнсис Дональд заключается в том, что мир переходит от экономики, ведомой спросом, к экономике предложения. Если раньше инфляция была результатом «перегрева» потребителей, то теперь её диктуют внешние шоки [41:08]. Факторы, формирующие новую реальность предложения, по словам гостьи: 1. **Геополитика:** Конфликты в Красном море и торговые войны повышают стоимость логистики и заставляют компании инвестировать в избыточные (и более дорогие) цепи поставок в качестве страховки [41:33]. 2. **Климат и природные катаклизмы:** Пожары в Канаде, наводнения и даже нашествия насекомых, уничтожающих урожай цитрусовых во Флориде, становятся прямыми драйверами цен [43:47]. 3. **Демография и дефицит труда:** Рынок труда остается напряженным даже при замедлении экономики, что ограничивает возможности бизнеса по расширению предложения [21:01]. Дональд утверждает, что центральные банки в этой ситуации становятся «импотентными» [45:52]. Повышение ставок ФРС не может остановить вредителей во Флориде или изменить военную стратегию государств. Это создает опасный разрыв между мандатом регуляторов и их реальными возможностями. ## 🏛️ Новая роль «разрушительного» государства [[JUMP:46:17]] В условиях шоков предложения роль главного экономического драйвера переходит от центральных банков к правительствам. Дональд выдвигает провокационный тезис: государственные расходы могут стать дефляционными [47:37]. Основные аргументы этой позиции: * Если инфляция вызвана нехваткой предложения, то бюджетные инвестиции в инфраструктуру, энергетику и расширение производственных мощностей (как «Закон о снижении инфляции» в США) могут со временем снизить цены [48:18]. * Важен не размер дефицита, а структура расходов. «Чеки населению» раздувают инфляцию, а инвестиции в предложение — подавляют её в долгосрочной перспективе [46:57]. Однако гостья предупреждает о рисках «разрушительного большого правительства» (Disruptive Big Government) [48:32]. Государственные расходы обычно менее продуктивны, чем частные. Более того, огромные объемы заимствований могут дестабилизировать рынок облигаций, как это уже наблюдалось в ходе неудачных аукционов казначейских облигаций США в 2023 году [48:58]. ## 📈 Инвестиционные стратегии: Ренессанс облигаций [[JUMP:33:08]] На протяжении десятилетия инвесторы жили в парадигме «поиска доходности» (search for yield) в условиях нулевых ставок. Теперь ситуация в корне изменилась. Фрэнсис Дональд отмечает, что впервые за свою карьеру она может с энтузиазмом предлагать клиентам облигации не только ради стабильности, но и ради высокой доходности [35:08]. Текущие рыночные ожидания и позиции Manulife: * **Денежные рынки:** В 2023 году многие инвесторы ушли в кэш под 5%, но в 2024-м этот капитал начнет перетекать в фиксированный доход (Fixed Income) [33:48]. * **Терминальная ставка:** По мнению Дональд, долгосрочная нейтральная ставка в США выросла с 2% до 3% из-за структурно более высокой инфляции (2,3% вместо 1,8% до COVID) [54:15]. * **Акции:** Здесь экономист проявляет осторожность. Если рынок труда начнет слабеть (а наём уже замедляется до уровней ниже допандемийных), «плохие новости станут плохими новостями» для корпоративных прибылей [29:56]. ## 🎓 Советы макростратега: История и юмор [[JUMP:59:43]] В завершение беседы Фрэнсис Дональд поделилась нестандартными советами для тех, кто хочет преуспеть в анализе рынков. 1. **Выключите телевизор:** По её мнению, большая часть макроэкономического контента на ТВ служит целям развлечения, а не практической пользы [1:00:07]. 2. **Изучайте историю и социальные науки:** Макростратег должен мыслить холистически, понимая демографические и социальные сдвиги, а не только графики безработицы [1:00:21]. 3. **Смотрите выступления стендап-комиков:** Чтобы стать хорошим коммуникатором и уметь доносить сложные идеи до клиентов и портфельных менеджеров, Дональд советует учиться у комиков лаконичности и умению структурировать речь [1:00:48]. Она подчеркивает, что в нынешние времена высокой неопределенности главным качеством экономиста должно быть смирение — готовность признать, что старые модели могут больше не отражать реальность [38:54].