# Эндрю Бир: «Если вы верите в математику, вы должны верить в управляемые фьючерсы»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=lSXSH3zbOpw
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 10.12.2025

---

В новом выпуске подкаста **Excess Returns** эксперт по альтернативным инвестициям и сооснователь компании DBI **Эндрю Бир (Andrew Beer)** объясняет, почему стратегия управляемых фьючерсов (Managed Futures), десятилетиями доступная только крупным институционалам, сегодня становится необходимым элементом портфеля частного инвестора. В центре дискуссии — математическое обоснование диверсификации, борьба с неоправданной сложностью финансовых продуктов и то, как «репликация» хедж-фондов позволяет получать доходность топовых управляющих при значительно меньших издержках.

## 🔮 «Хрустальный шар» инвестиций: суть управляемых фьючерсов
[[JUMP:02:10]]

По признанию **Эндрю Бира**, управляемые фьючерсы часто кажутся инвесторам «черным ящиком» из-за обилия количественных моделей и сложных алгоритмов [03:03]. Однако, если упростить суть стратегии до уровня старшеклассника, её можно сравнить с «хрустальным шаром», который иногда дает очень четкую картину будущего [03:41].

Основные характеристики стратегии по мнению эксперта:

*   **Способность видеть тренды раньше других:** Эндрю Бир приводит в пример сентябрь 2020 года, когда управляемые фьючерсы начали массово открывать короткие позиции по казначейским облигациям США (Treasuries). Это произошло в разгар пандемии, когда большинство верило в вечную дефляцию, но модели зафиксировали зарождающийся инфляционный тренд задолго до того, как он стал очевиден рынку [04:07].
*   **Работа с четырьмя классами активов:** Стратегия не ограничивается акциями и облигациями. Она активно использует рынки сырьевых товаров (золото, нефть) и валют (иена, доллар) [07:11].
*   **Отслеживание «умных денег»:** По словам гостя, когда цена актива начинает расти, это часто означает, что кто-то на локальном рынке обладает инсайдом о нарушении баланса спроса и предложения. Модели Managed Futures фиксируют это движение (тренд) и присоединяются к нему [08:43].

**Эндрю Бир** отмечает, что хотя этот «шар» иногда бывает затуманенным, в моменты тектонических сдвигов в мировой экономике он становится невероятно эффективным инструментом [04:48].

## 📊 Математика диверсификации: почему 60/40 больше не достаточно
[[JUMP:12:10]]

Главная ценность управляемых фьючерсов заключается в их статистических свойствах. Как утверждает эксперт, существует очень мало стратегий, которые одновременно обладают нулевой корреляцией с акциями и облигациями и при этом показывают лучшие результаты именно тогда, когда традиционные рынки рушатся [12:10].

Исторические примеры эффективности стратегии, упомянутые в беседе:

*   Крах доткомов в начале 2000-х [13:17].
*   Мировой финансовый кризис (GFC) 2008 года [13:17].
*   Возвращение инфляции в 2022 году [13:17].

**Эндрю Бир** подчеркивает парадокс: согласно математическому моделированию (Mean-Variance Optimization), оптимальный портфель должен включать от 20% до 25% управляемых фьючерсов [13:31]. Однако в реальности этот класс активов до сих пор игнорируется большинством инвесторов.

Основной причиной такого игнорирования гость считает «проблему объяснимости». Инвесторам сложно смириться с тем, что актив в их портфеле живет своей жизнью и не поддается объяснению через движение индекса S&P 500 [14:53]. **Эндрю Бир** иронично замечает: «Никто не обнимет вас через 20 лет за то, что вы подняли коэффициент Шарпа на 0,05, если вы не могли объяснить клиенту, что происходит с его деньгами каждый месяц» [14:38].

## 🧱 Ловушка сложности и «религия» 400 инструментов
[[JUMP:30:09]]

В индустрии хедж-фондов существует опасная тенденция к неоправданному усложнению стратегий. **Эндрю Бир** называет это «гонкой вооружений черных ящиков» [15:43]. Управляющие соревнуются в том, чья модель сложнее, чтобы оправдать высокие комиссии.

Критикуя этот подход, эксперт отмечает:

1.  **Избыточность рынков:** Некоторые фонды гордятся тем, что торгуют 400 различными инструментами, включая экзотику вроде фьючерсов на семена подсолнечника в Южной Африке [38:34]. По мнению Бира, для получения 90% результата достаточно 10–15 наиболее ликвидных рынков [24:40].
2.  **Эрозия доходности из-за комиссий:** В традиционных хедж-фондах инвестор часто получает лишь 5% чистой доходности, в то время как фонд генерирует 10% «грязными» (остальное уходит на комиссии 2/20 и операционные расходы) [51:48].
3.  **Контрпродуктивные инновации:** Многие «улучшения» моделей, внедренные за последние 15 лет, на самом деле ухудшили показатели фондов по сравнению с классическими алгоритмами 50-летней давности [35:47].

Позиция **Эндрю Бира** заключается в том, что инвесторам нужен не «самый сложный ящик», а эффективный доступ к «бете» стратегии (основному источнику доходности) через дешевые и прозрачные инструменты, такие как ETF [31:04].

## 📈 Репликация как решение: как это работает
[[JUMP:46:43]]

Компания DBI, в которой работает **Эндрю Бир**, специализируется на «репликации» хедж-фондов. Вместо того чтобы пытаться угадать, куда пойдет рынок, они анализируют отчетность и движение цен крупнейших фондов (от 20 до 50 гигантов индустрии), чтобы понять их совокупное позиционирование [50:53].

Процесс репликации выглядит следующим образом:

*   **Статистический анализ:** Используя «электронный микроскоп» математических моделей, команда Бира определяет, какие именно макро-тренды двигают доходность топовых управляющих [49:08].
*   **Упрощение портфеля:** Выявленные позиции проецируются на 10 ключевых ликвидных рынков (S&P 500, казначейские облигации, золото, нефть, валюты) [24:40].
*   **Снижение издержек:** За счет исключения платы за результат и дорогих инфраструктурных расходов, реплицирующий ETF (например, DBMF) может опережать оригинальные хедж-фонды на 200–300 базисных пунктов в год [24:53].

В качестве примера успешности подхода Бир приводит период с 2016 по 2022 год, когда его стратегия стабильно обыгрывала индекс реальных хедж-фондов за счет операционной эффективности [37:42].

## 🔍 Текущее состояние рынка: позиции «умных денег»
[[JUMP:53:06]]

Анализируя текущее позиционирование крупнейших игроков через призму своих моделей, **Эндрю Бир** выделяет несколько ключевых трендов на конец 2024 года:

*   **Доминирование «Risk-on»:** Количественные модели (Managed Futures) настроены оптимистично. Они удерживают длинные позиции по акциям и не проявляют беспокойства по поводу роста доходности облигаций [54:10].
*   **Ставка на золото и иену:** Наблюдается устойчивый тренд на рост золота, который модели зафиксировали довольно рано [54:24]. Также интерес вызывает японская иена, которая стала источником прибыли после долгого периода затишья [54:36].
*   **Осторожность фундаментальных управляющих:** В отличие от «холодных» алгоритмов, живые управляющие (stock pickers) проявляют больше скепсиса. Они постепенно перераспределяют капитал из США в более дешевую Европу, опасаясь «американской исключительности» и перегретости рынка [55:04].

Эксперт напоминает, что корреляция между облигациями и акциями, которая была отрицательной последние 20 лет, при инфляции выше определенного уровня становится положительной. В такой ситуации традиционный портфель 60/40 теряет защитные свойства, что делает альтернативные стратегии критически важными [56:23].

## 🚀 Будущее: от нишевого продукта к масс-маркету
[[JUMP:57:40]]

**Эндрю Бир** уверен, что управляемые фьючерсы пройдут тот же путь, что и индексирование (Bogleheads) или частный капитал (Private Equity). Когда-то «мусорные облигации» стали называться «высокодоходными», а «выкупы с рычагом» — «частным капиталом». Аналогичная смена нарратива ждет и Managed Futures [22:02].

Основные шаги к мейнстриму по мнению Бира:

1.  Включение стратегии в стандартные модели распределения активов крупнейших игроков (Fidelity, BlackRock и Invesco уже начали это делать) [21:37].
2.  Переход от обсуждения «как это работает» (сложные модели) к обсуждению «зачем это нужно» (защита портфеля) [17:13].
3.  Создание экстремально дешевых инструментов. Бир упоминает о возможности появления продуктов с комиссией 20–35 базисных пунктов, что сделает их доступными для любого инвестора [34:18].

Завершая беседу, эксперт цитирует Меба Фабера: «Если вы верите в математику, вы должны верить в это» [58:44]. Управляемые фьючерсы — это не попытка «обыграть рынок» на удаче, а способ задействовать 50-летний опыт работы алгоритмов для создания по-настоящему устойчивого портфеля.