# Дэвид Келли из JP Morgan: «Мы живем в мире после циклов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OeDm-7OYSQs Канал: The Compound Опубликовано: 11.10.2024 --- В новом выпуске подкаста **The Compound and Friends** ведущий Джош Браун и главный глобальный стратег **JP Morgan Asset Management** доктор Дэвид Келли обсуждают фундаментальные сдвиги в американской экономике. Ключевая тема беседы — переход к «пост-циклическому» миру, где традиционные механизмы рецессии больше не работают, а колоссальное накопление богатства домохозяйствами меняет правила игры на фондовом рынке. ## 🍪 Инфляция и запоздалая реакция ФРС [[JUMP:00:00]] Обсуждение начинается с анализа действий Федеральной резервной системы (ФРС) и свежих данных по индексу потребительских цен (CPI). В сентябре инфляция в США замедлилась до 2,4%, однако базовый показатель (core CPI) оказался чуть выше ожиданий — 3,3% [12:41]. По мнению доктора Дэвида Келли, ФРС допустила ошибку, затянув с началом цикла снижения ставок. Он утверждает, что регулятору следовало начать действовать еще в июне, планомерно снижая ставку по 25 базисных пунктов [0:41]. Сейчас же ФРС оказалась в ситуации, когда её действия могут быть истолкованы как политически мотивированные из-за близости выборов. Келли использует аналогию с выпечкой для описания текущей ситуации: * Инфляция похожа на свежеиспеченное печенье: оно уже вынуто из духовки и остывает, но всё еще слишком горячее, чтобы его есть [13:59]. * Процесс дезинфляции идет медленно, но верно, и Келли выражает уверенность в возвращении к целевому показателю в 2% [27:11]. * ФРС должна «нормализовать» ставки до уровня 3–4%, чтобы устранить дисбалансы в оценке финансовых активов, даже если экономика чувствует себя неплохо [27:24]. ## 💵 Парадокс сильного доллара и дефицит производства [[JUMP:14:51]] Дэвид Келли поднимает вопрос о переоцененности американской валюты, которая, по его словам, является слишком высокой на протяжении последних 50 лет [24:44]. Это создает структурные проблемы для экономики США: 1. **Упадок промышленности:** С 1975 года США ежегодно фиксируют торговый дефицит, так как американские товары слишком дороги для остального мира [17:19]. 2. **Рост неравенства:** Иностранный капитал возвращается в США, скупая акции и облигации, что обогащает владельцев активов, но лишает рабочих мест в производственном секторе [17:46]. 3. **Ловушка терминологии:** Келли критикует использование слов «сильный» и «слабый» применительно к доллару. Он считает, что «сильный» доллар для рабочего — это слабость экономики, и стране нужен «адекватный» курс, который позволит сбалансировать торговлю [26:05]. Собеседники отмечают, что американские инвесторы крайне «US-центричны»: на США приходится 64% мировой капитализации фондового рынка, и большинство клиентов инвестиционных советников имеют избыточный вес отечественных акций [15:18]. ## 🏠 Кризис доступности жилья: наследие дешевых денег [[JUMP:29:36]] Ситуация на рынке недвижимости описывается как «тупиковая». Келли и Браун анализируют данные стратега Кэлли Кокс, согласно которым стоимость владения домом взлетела вертикально [30:03]. Ключевые тезисы по рынку жилья: * **Накопленный капитал:** С 2019 года средний объем собственного капитала в домах (equity) вырос с $240 000 до $400 000 для тех, кто уже владеет жильем [31:39]. * **Удар по молодежи:** Даже если ставки по ипотеке упадут до 5%, стоимость владения всё равно будет на 80% выше уровня 2019 года [30:45]. * **Вина ФРС:** По мнению Келли, десятилетие аномально низких ставок приучило рынок к «бесплатным» деньгам, что раздуло цены до уровней, которые невозможно скорректировать без глубокого экономического потрясения [32:57]. * **Решение проблемы:** Келли считает, что помочь может только постепенное увеличение предложения жилья и рост доходов населения при стабильных ценах. Любые государственные субсидии покупателям лишь еще сильнее раздуют инфляцию [39:52]. ## 🔄 Жизнь в «пост-циклическом» мире [[JUMP:40:29]] Самый важный теоретический тезис выпуска — изменение природы экономических циклов. Традиционно рецессии были связаны с производственным сектором: рост ставок — падение спроса на товары — затоваривание складов — увольнения [40:42]. Дэвид Келли утверждает, что мы вошли в «пост-циклическую» эру: * **Доминирование услуг:** Экономика услуг гораздо менее чувствительна к процентным ставкам, чем промышленность [40:56]. * **Контроль запасов:** Современные системы обработки данных позволяют компаниям мгновенно реагировать на замедление спроса, не допуская критического накопления запасов [42:43]. * **Шоковая природа кризисов:** Теперь рецессии вызываются не внутренним перегревом цикла, а внешними шоками (пандемия, теракты 11 сентября, геополитические катастрофы) [42:58]. Келли полагает, что ФРС и инвесторы продолжают использовать устаревшие метрики (например, индексы ISM), которые теряют свою предсказательную силу в новой реальности [43:26]. ## 💰 $157 триллионов: накопление богатства и «Магнитная семерка» [[JUMP:44:53]] За последние пять лет американские домохозяйства стали богаче на рекордные $50,1 триллиона [11:35]. К третьему кварталу 2024 года совокупный чистый капитал достиг $157 трлн [44:53]. Распределение этого капитала напрямую влияет на рынок: * Верхние 10% домохозяйств сберегают около 35% своего дохода, направляя их в акции и облигации [46:15]. * Это создает «дефицит активов»: денег так много, что они продолжают толкать котировки вверх даже при высоких оценках [11:22]. * **Инвестиционный тезис Келли:** Необходимо «расширять ставку». Концентрация в Magnificent 7 (Nvidia, Apple, Microsoft и др.) опасна. Келли и Браун обсуждают мнение Рики Сэндлера, что сегмент компаний с капитализацией от $2 млрд до $50 млрд сейчас наиболее привлекателен и неэффективно оценен [58:48]. Келли предупреждает: история учит смирению. В 2006 году макроэкономические модели не предсказывали краха, потому что никто не учитывал объем деривативов, построенных поверх рынка жилья [1:02:44]. Текущим «слепым пятном» могут стать кибератаки или масштабные геополитические конфликты [1:03:35].