# Роб Карвер о ловушках ИИ: «Большинство не понимает, что делает с этими инструментами» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=F4wc8dnLTJw Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 25.06.2024 --- В новом выпуске серии «Systematic Investor» на канале Top Traders Unplugged ветеран хедж-фондов Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и системный трейдер Роб Карвер (Rob Carver) обсуждают парадоксы современных рынков: от феноменального взлета Nvidia до рисков использования ИИ в управлении капиталом. В центре внимания — критический взгляд на «хайп» вокруг больших языковых моделей, специфика трейдинга в период глобальных выборов и тонкости хеджирования «хвостовых рисков» с помощью опционов. ## 📉 Состояние портфеля и рыночный контекст [[JUMP:07:01]] Обсуждение начинается с обзора текущей рыночной ситуации, где доминирует успех Nvidia, ставшей самой дорогой компанией мира [03:10]. Роб Карвер отмечает, что ещё пять лет назад бренд был известен лишь геймерам и узкому кругу квант-специалистов, использовавших GPU для вычислений [03:25]. По мнению Карвера, чипы постепенно становятся биржевым товаром (коммодити), и удержание маржи при таком масштабе — редкое достижение [04:05]. Что касается личного портфеля Карвера: * В конце апреля доходность достигала максимума (High Water Mark) в 16% YTD, однако к июню скорректировалась до 7,8% [07:01]. * Наиболее прибыльные позиции: японская иена (против доллара и евро) [07:42], акции Тайваня и индекс Nikkei. * Сельхозпродукция: какао остается в плюсе по итогам года, несмотря на частичную потерю прибыли от раннего ралли [08:05]. * Убыточные сектора: энергетика (особенно природный газ) и металлы (золото, платина) [08:20]. Карвер подчеркивает, что его текущий риск составляет чуть менее 10% годовой волатильности — это вдвое ниже его долгосрочного целевого показателя [08:48]. На данный момент он удерживает короткую позицию по индексу волатильности VIX, что является ставкой на стабильность рынка [09:12]. ## 🛡️ Стратегии защиты: Опционы против тренд-фолловинга [[JUMP:12:34]] Слушатель Стив задал вопрос о книге Марка Спицнагеля «Safe Haven» и эффективности покупки пут-опционов для защиты от «хвостовых рисков» [13:28]. Стив отметил, что теоретически выделение 2% портфеля на страховку может повысить геометрическую доходность (CAGR) всего портфеля за счет возможности использовать большее плечо в остальных 98%. Роб Карвер, опираясь на свой опыт опционного трейдера, высказывает следующие тезисы: * **Теоретическая польза**: Добавление актива с отрицательным матожиданием (путов), который отрицательно коррелирует с рынком, действительно может повысить коэффициент Шарпа [16:55]. Это дает психологический комфорт для использования плеча (leverage) [19:34]. * **Скепсис для инвесторов без плеча**: По мнению Карвера, если вы — университетский эндаумент с длинным горизонтом и не используете заемные средства, платить 2% в год за страховку бессмысленно — вы просто увидите издержки без реальной выгоды [20:14]. * **Тайминг**: Карвер скептически относится к менеджерам, заявляющим о способности «вовремя» покупать дешевую страховку. Если защита покупается выборочно, есть риск остаться без неё именно в момент краха [21:35]. Нильс Каструп-Ларсен добавляет, что опционы — это «служба быстрого реагирования», тогда как тренд-фолловинг (следование за трендом) эффективен при затяжных кризисах, но может не сработать в момент мгновенного обвала [23:04]. Карвер резюмирует: заемным инвесторам стоит смотреть на путы, незаемным — на тренд-фолловинг [26:12]. ## 🗳️ Выборы и политический риск: Почему системы молчат [[JUMP:34:09]] 2024 год отмечен рекордным количеством выборов (Великобритания, США, Индия, ЕС). В контексте Британии Карвер называет текущую дискуссию о налогах «примитивной» и «депрессивной», отмечая, что обе партии стремятся выглядеть фискально осторожными после шока, вызванного краткосрочным премьерством Лиз Трасс [36:35]. В отношении выборов в США ситуация иная: 1. Результат в США, в отличие от Британии или РФ, непредсказуем («на лезвии ножа») [39:25]. 2. Рынки опасаются победы Трампа больше, чем в 2016 году, так как больше не верят в наличие «взрослых в комнате» (технократов), которые могли бы его сдерживать [40:44]. Главный вопрос: должен ли системный трейдер менять настройки моделей из-за политических рисков? По мнению Карвера и Каструп-Ларсена, правильный ответ — **ничего не предпринимать** [41:48]. Чтобы успешно торговать на новостях, нужно: * Предсказать исход. * Предсказать его экономические последствия. * Предсказать реакцию рынка (которая часто контринтуитивна). Сделать всё это лучше, чем рынок, практически невозможно, поэтому системные модели должны игнорировать заголовки [42:41]. ## 🤖 ИИ-хайп в инвестициях: Шаг в пропасть? [[JUMP:45:48]] Обсуждая отчет BCG о развитии индустрии доверительного управления, спикеры коснулись темы искусственного интеллекта. Роб Карвер признается в «пассионарном незаинтересованности» в ИИ-трендах, считая их переоцененными [46:01]. Основные аргументы Карвера против использования LLM (больших языковых моделей) в алгоритмической торговле: * **Проблема переобучения (Overfitting)**: Карвер приводит пример: если искать закономерности в случайных колебаниях цены, то при 10 уровнях детализации (1024 паттерна) на графике доходности получается «прямая линия», которая никогда не теряет деньги *внутри выборки*, но катастрофически теряет их на реальных данных [54:13]. Со сложными LLM-моделями трейдер даже не поймет, что произошло переобучение [55:09]. * **Иллюзия магии**: Для большинства пользователей ChatGPT кажется магией. Однако попытки применить его к анализу финансовых данных часто выдают лишь «бессмысленные платитуды» [50:13]. * **Пример Renaissance Technologies**: Успех фонда Ренессанс (Джеймс Саймонс) связан с поиском нелинейных паттернов, но они нанимают экспертов по распознаванию речи и фундаментальной науке, а не используют готовые чат-боты [50:54]. Нильс Каструп-Ларсен поднимает вопрос юридической ответственности: если ИИ-модель ошибается и теряет капитал клиента, кто несет ответственность — управляющий или разработчик алгоритма? [56:29] Спикеры сравнивают это с авариями беспилотников Tesla: пока неясно, кто пойдет в тюрьму — водитель или Илон Маск [57:21]. ## 💰 Комиссии и аллокаторы [[JUMP:57:48]] В завершение беседы обсуждается статья Теда Сайдеса (Ted Seides) о комиссиях за управление. Сайдес утверждает, что инвесторы «лают, но не кусают»: они жалуются на высокие сборы, но продолжают вкладывать в фонды с комиссией 2/20 без барьерных ставок (hurdle rates) [58:53]. Роб Карвер отмечает два важных момента: 1. **Чистая доходность превыше всего**: Инвесторы охотно платят гигантские комиссии фондам вроде Renaissance, если их чистая прибыль (net return) остается выдающейся [1:00:14]. 2. **Поправка на волатильность**: Комиссия 2% при целевой волатильности 25% — это фактически то же самое, что 1% при волатильности 12%. Аллокаторы должны сравнивать менеджерские сборы исключительно с учетом принятого риска [1:04:13]. Карвер резюмирует: по сравнению с другими активными стратегиями, стратегии следования за трендом (CTA) сейчас выглядят «довольно дешево» [1:04:33].