# Новые короли Уолл-стрит: почему частные фонды заменяют традиционные банки

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=F8oH6BaWPao
Канал: The Compound
Опубликовано: 13.10.2023

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущий Майкл Батник обсуждает с Яном ван Эком (CEO VanEck) и Эндрю Биром (DBI) тектонические сдвиги в мировой финансовой системе. В центре внимания — трансформация рынка облигаций, устойчивость инфляции и восхождение «новых королей» Уолл-стрит в лице фондов частного кредитования, которые постепенно вытесняют традиционные банки.

## 📈 От Сэта Клармана до управления миллиардами
[[JUMP:0:00]]

Эндрю Бир начал свою карьеру в хедж-фонде Baupost Group под руководством легендарного Сэта Клармана [0:00]. Процесс найма в середине 90-х включал «жесточайшее» двухчасовое интервью, где кандидату давали 20 минут на изучение 400-страничного проспекта, после чего экзаменовали на знание деталей и логику [1:45]. 

Бир вспоминает специфику работы в тот период:

*   **Поиск неэффективностей:** В 1994 году после кризиса ссудо-сберегательных касс (S&L) на рынке было мало капитала.
*   **Экзотические сделки:** Бир занимался выкупом долей в японских финансовых институтах, приобретая активы за 20 центов на доллар [3:05].
*   **Эволюция активов:** В 1994 году Baupost управлял $600 млн, а через три года — $1,8 млрд. Сегодня активы фонда превышают $32 млрд, что, по мнению Бира, ограничивает возможность работы с мелкими рыночными неэффективностями [4:23].

По мнению Бира, сегодня на рынке малых компаний (small cap) существуют огромные возможности, так как аналитическое покрытие в этом секторе практически исчезло из-за сокращения бюджетов исследовательских отделов [4:51].

## 💸 Рынок облигаций и инфляционная ловушка
[[JUMP:11:39]]

Обсуждая текущую ситуацию в экономике, участники отметили резкий рост доходности 10-летних казначейских облигаций США до 4,7% [11:39]. Ян ван Эк утверждает, что мы движемся к «нормализации» кривой доходности, когда долгосрочные ставки должны быть выше краткосрочных [12:32].

Ключевые тезисы участников по макроэкономике:

1.  **Зависимость от трат:** Эндрю Бир полагает, что правительство и потребители будут тратить деньги до тех пор, пока не случится нечто по-настоящему плохое [11:53].
2.  **Страхи ФРС:** По мнению Бира, руководство ФРС боится повторить ошибку Артура Бёрнса (председателя ФРС в 70-е), который слишком рано ослабил хватку, что привело к взрывному росту инфляции [14:42]. Напротив, Паул стремится к лаврам Пола Волкера, победившего инфляцию жесткими мерами [16:38].
3.  **Зарплатный фактор:** Ян ван Эк считает главным индикатором инфляции не цены на товары, а услуги и зарплаты [17:42]. Пока продолжаются забастовки и требования о повышении выплат, инфляционное давление сохранится.
4.  **Смерть коммерческих банков:** Ян ван Эк утверждает, что регуляторы фактически убивают традиционную банковскую систему, запрещая банкам кредитовать бизнес и заставляя их покупать гособлигации [24:27]. Это привело к тому, что банки (например, Bank of America) несут огромные нереализованные убытки по облигационному портфелю [25:06].

## 🛡️ Крах стратегии 60/40 и поиск альтернатив
[[JUMP:33:34]]

Эндрю Бир указывает на фундаментальную проблему современного портфельного менеджмента: корреляция акций и облигаций стала положительной [33:34]. В 2010-х годах облигации служили хедж-инструментом (когда акции падали, облигации росли), но в 2022 году они стали источником риска [35:46].

Основные выводы по распределению активов:

*   **Риск портфеля:** Портфель 60/40 (акции/облигации) сегодня имеет такой же уровень риска, как в разгар кризиса 2008 года [39:39].
*   **Ребрендинг Managed Futures:** Бир называет стратегию управляемых фьючерсов (Managed Futures) лучшим диверсификатором, но худшим продуктом с точки зрения маркетинга [46:55]. Инвесторам сложно психологически удерживать актив, который может годами не показывать прибыли, пока на рынках нет четкого тренда [51:04].
*   **«Маяк в море красного»:** В периоды кризисов, как в 2022 году или в сентябре 2023-го, такие стратегии показывают рост, когда всё остальное падает [48:12].

## 👑 Новые короли Уолл-стрит: Частный кредит
[[JUMP:58:16]]

Одной из самых ярких тем дискуссии стал взрывной рост частного кредитования (Private Credit). Фонды, такие как Apollo и Blackstone, фактически заменили собой коммерческие банки в сфере корпоративного финансирования [58:16].

Статистика и факты:

*   **Apollo Global Management:** Активы в частном кредите выросли с $75 млрд (2018 г.) до $270 млрд (2023 г.) [58:56].
*   **Blackstone:** Рост с $65 млрд до $206 млрд за тот же период [59:02].
*   **Потенциал рынка:** Ян ван Эк отмечает, что при объеме банковских депозитов в $20 трлн, рынок альтернативного кредитования составляет всего $1,5 трлн, что оставляет огромный простор для роста до $5–10 трлн [59:59].

Эндрю Бир предупреждает, что менеджеры этих фондов — «хладнокровные убийцы», которые навязывают заемщикам гораздо более жесткие условия и ковенанты, чем традиционные банки [1:01:30]. Однако в условиях, когда банки парализованы регулированием, у бизнеса часто нет иного выбора.

## ⚖️ Суд над SBF и «крипто-религия»
[[JUMP:1:11:33]]

Участники обсудили текущий судебный процесс над Сэмом Бэнкманом-Фридом (SBF). Ведущий зачитал фрагменты показаний Кэролайн Эллисон, которая прямо заявила, что совершала преступления по указанию SBF, используя миллиарды долларов клиентов FTX для погашения долгов фонда Alameda [1:12:12].

Мнения участников о криптоиндустрии:

*   **Эндрю Бир:** Называет крипту «глобальным сверхпроводящим магнитом для подонков» [1:13:31]. Он считает, что отсутствие регулирования привлекло в индустрию худших людей, а для многих инвесторов крипта стала формой религии, защищающей от «системы» [1:16:44].
*   **Ян ван Эк:** Сохраняет более умеренный взгляд, указывая на реальный потенциал технологии блокчейн в сфере платежей. В качестве примера он приводит сделку Visa и Solana, которая может радикально снизить транзакционные издержки (традиционные 3% за эквайринг) [1:16:18].

## 📚 Рекомендации и культура
[[JUMP:1:18:29]]

В завершение встречи гости поделились своими культурными открытиями недели:

*   **Эндрю Бир:** Книга Робина Вигглсворта *Trillions* [1:18:41] — об истории индексного инвестирования и индустрии ETF.
*   **Ян ван Эк:** Исторический труд *How the Scots Created the Modern World* Артура Германа [1:19:04] — о влиянии шотландского Просвещения на развитие экономики и права.
*   **Майкл Батник:** Фильм Кристофера Нолана *The Prestige* (Престиж), отмечая невероятную продуктивность режиссера в 2000-х годах [1:19:32].

---