# Джеффри Рубин о канадской модели: «Наш долг — максимизировать доход, а не минимизировать риск» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qmILPWjOuO4 Канал: Capital Allocators Опубликовано: 14.11.2022 --- Джеффри Рубин, главный инвестиционный стратег крупнейшего канадского пенсионного фонда CPPIB (мониторит активы на сумму более 520 млрд канадских долларов), в беседе с Тедом Сайдсом раскрывает внутреннюю кухню «канадской модели» инвестирования. В этом материале — путь фонда от пассивного управления к созданию глобальной инвестиционной империи, секреты удержания талантов и стратегия выживания в условиях предельной рыночной конкуренции. ## 🇨🇦 Истоки и философия «канадской модели» [[JUMP:09:32]] Современный успех канадских институциональных инвесторов — это не случайность, а результат четко выверенной стратегии, начатой еще в 1990-х годах. По словам Джеффри Рубина, основоположником модели стал фонд Ontario Teachers, чьи успехи доказали жизнеспособность активного внутреннего управления [10:13]. Ключевые принципы модели, которые выделяет гость: * **Сильное управление (Governance):** Четкое разделение ответственности. Совет директоров устанавливает уровень риска, а менеджмент обладает полной свободой в выборе стратегий для максимизации доходности [16:25]. * **Внутренняя экспертиза:** Отказ от полной зависимости от внешних управляющих в пользу создания собственных команд мирового уровня [10:39]. * **Долгосрочный горизонт:** Возможность игнорировать краткосрочную волатильность ради реализации долгосрочных тезисов [11:58]. Рубин подчеркивает, что законодательный мандат CPPIB прямо предписывает максимизировать прибыль, не ограничиваясь минимальными целями. Это превращает фонд из консервативного хранителя средств в полноценного игрока на поле глобального риск-тейкинга [12:25]. ## 📈 Эволюция CPPIB: От пассива к активу [[JUMP:12:53]] Когда CPPIB начинал свою деятельность, фонд управлял примерно 150 млрд долларов, но портфель был преимущественно пассивным [13:07]. Переход к активному управлению занял около 15 лет и проходил по принципу «ползи, иди, беги» (crawl, walk, run) [20:05]. Этапы трансформации: 1. **Инвестирование через фонды:** На начальном этапе CPPIB полагался на сторонних GP (General Partners), отправляя своих сотрудников «сидеть рядом» с ними для обучения [20:29]. 2. **Создание собственных «бизнесов»:** Вместо простого набора позиций фонд начал строить полноценные внутренние структуры по направлениям: частный капитал, недвижимость, инфраструктура, кредит и хедж-фонды [06:45]. 3. **Текущий статус:** К 2018–2019 годам фонд достиг целевого показателя — около 80% активов находятся под активным управлением, из которых 55% управляются полностью внутренними командами [14:55]. Сегодня задача Рубина изменилась: если раньше фокус был на *построении* возможностей, то теперь — на *оптимизации* их взаимодействия [15:34]. ## 🏛️ Структура «Инвестиционной империи» [[JUMP:27:59]] Джеффри Рубин выделяет пять ключевых департаментов, которые формируют скелет CPPIB: 1. **Private Equity:** Прямые инвестиции, фонды и вторичный рынок (включая небольшие доли в венчурном капитале) [28:13]. 2. **Real Assets:** Недвижимость, инфраструктура и группа устойчивой энергетики (Renewables) [28:53]. 3. **Credit Investments:** Глобальные кредитные стратегии, как ликвидные, так и частные [29:18]. 4. **Active Equities:** Ликвидные публичные акции, где работают фундаментальные и количественные «выборщики акций» (stock pickers) [29:31]. 5. **External Portfolio Management:** Работа с внешними хедж-фондами и внутренние количественные стратегии риск-премий [29:57]. Фонд оперирует через 10 офисов по всему миру, включая хабы в Лондоне, Гонконге и Сан-Паулу [31:18]. Рубин утверждает, что глобальное присутствие необходимо не только для диверсификации, но и для доступа к альфе на развивающихся, менее эффективных рынках [32:24]. ## 🛠️ Стратегическое преимущество: Горизонт и «Edge» [[JUMP:22:44]] Одним из главных преимуществ CPPIB Рубин считает «горизонт инвестирования». Однако он предостерегает: это не просто красивые слова, а институциональная способность не закрывать позиции («не быть выбитым»), когда стратегия временно показывает убытки [23:48]. По мнению гостя, настоящий «Edge» (преимущество) заключается в следующем: * **Масштаб и определенность капитала:** Возможность выписывать чеки на миллиарды долларов, что недоступно большинству игроков [22:06]. * **Стойкость к давлению:** В отличие от ритейл-фондов, CPPIB не сталкивается с паническим оттоком средств клиентов, что позволяет «стоять прямо» во время рыночных штормов [1:00:07]. * **Информационное преимущество:** Программа Knowledge Advantage позволяет аккумулировать знания всех 2000 сотрудников, чтобы перед сделкой инвестор сначала звонил коллеге, а не внешнему консультанту [50:26]. ## 💰 Таланты и компенсация: Как конкурировать с Уолл-стрит [[JUMP:44:53]] Вопрос вознаграждения в государственном фонде всегда стоит остро. Рубин признает, что CPPIB не платит «самые высокие процентили» в индустрии, но предлагает щедрую и конкурентную компенсацию [45:46]. Система мотивации в фонде разделена на три равные части: 1. **Общие результаты фонда:** Стимулирует сотрудничество между отделами. 2. **Результаты локальной команды:** Поддерживает фокус на конкретной стратегии. 3. **Индивидуальные показатели:** Личный вклад сотрудника [46:39]. Рубин отмечает, что для удержания звездных специалистов важна и миссия организации. По его словам, в CPPIB крайне низок уровень токсичности («jerkometer scores very low»), что делает культуру фонда привлекательной для тех, кто ценит сотрудничество выше корпоративных войн [1:02:47]. ## 📉 Риски, неудачи и «Пылающая платформа» [[JUMP:36:41]] Несмотря на успехи, Рубин открыто обсуждает провалы. Он приводит пример инвестиций в сельское хозяйство: после нескольких лет работы и найма команды фонд признал, что эта область никогда не станет достаточно масштабной («needle moving»), чтобы оправдать ресурсы, и закрыл направление [59:15]. Другой вызов — коммодитизация рынков. Рубин опасается, что без постоянной инновации и координации (стратегия One Fund) доходность частных активов может упасть из-за притока конкурентов [37:21]. Он иронизирует над понятием «пылающей платформы»: у CPPIB нет немедленной катастрофы, но если не меняться сейчас, через 10 лет фонд потеряет свое преимущество [38:01]. В качестве примера органической инновации он называет выпуск первых «зеленых облигаций» (Green Bonds) в 2018 году, что позволило привлекать капитал под меньший процент за счет экологической повестки, создав ситуацию win-win для бенефициаров и экологии [55:47].