# Клуб нулевой выручки: почему компании без доходов стоят миллиарды долларов? Источник: https://www.youtube.com/watch?v=x23ikFPMCzA Канал: The Compound Опубликовано: 22.10.2025 --- В новом выпуске подкаста **Animal Spirits** ведущие **Майкл Батник (Michael Batnick)** и **Бен Карлсон (Ben Carlson)** анализируют феномен «Клуба нулевого доллара» — компаний с многомиллиардной капитализацией при почти полном отсутствии выручки. Эксперты обсуждают парадоксы современного сентимента, устойчивость американского потребителя вопреки макроэкономическим страхам и объясняют, почему исторические параллели с 1929 годом сегодня могут вводить в заблуждение. ## 📉 Рыночный сентимент и уроки 1929 года [[JUMP:1:20]] Рынок демонстрирует удивительную устойчивость: индекс S&P 500 прошел почти 100 дней без коррекции на 5%, в то время как средний показатель составляет около 97 дней [1:20]. По мнению Бен Карлсона, сейчас крайне сложно адекватно оценивать настроения инвесторов (сентимент) из-за избытка информации. Если в прошлом такие индикаторы были локализованы, то теперь мнения экспертов и ИИ-аналитика заполняют всё медиапространство [5:15]. Бен Карлсон проводит параллели с книгой Эндрю Сорсина о 1929 годе, отмечая, что некоторые черты того времени пугающе напоминают сегодняшний день [2:49]: * В 1929 году газета New York Times писала, что люди, которые меньше всего знают о рынке, заработали больше всех [4:07]. * Легендарный трейдер Джесси Ливермор использовал это как контр-индикатор, открыв короткие позиции (шорт) и заработав около $100 млн на крахе [4:21]. * Знаменитая цитата Ливермора: «Акции можно побить, но никто не может побить фондовый рынок» [4:34]. Тем не менее, Майкл Батник считает, что финансовые медиа сегодня ведут себя иначе, чем во времена пузыря доткомов или 2008 года [7:02]. Вместо того чтобы быть «черлидерами» роста, СМИ постоянно указывают на риски, стараясь не оказаться вновь в неловком положении [7:14]. ## 📀 Спор о золоте и диверсификации [[JUMP:9:25]] Бен Карлсон представил свои тезисы о том, почему он лично не владеет золотом, несмотря на его недавний успех [9:25]. Он признает, что золото — уникальный актив, который «марширует под собственный барабан», но выделяет несколько причин для скепсиса: 1. **Историческая доходность:** В 80-е, 90-е и 2010-е годы золото показывало убыточность или нулевой рост в течение целых десятилетий [13:17]. 2. **Сравнение с облигациями:** На длительных промежутках времени (с 1928 года) доходность золота ближе к облигациям, чем к акциям [13:56]. 3. **Конкуренция с биткоином:** Карлсон полагал, что биткоин отнимет часть «блеска» у золота, однако признает, что на данный момент этот прогноз не оправдался [14:10]. Майкл Батник полагает, что владение золотом (5–10% портфеля) часто является формой «страхования» системы, отражая недоверие к доллару или политической стабильности [11:08]. Собеседники сослались на данные Verdad Capital, которые показывают, что лучший «диверсифицирующий» актив постоянно меняется: от международного капитала и REIT до золота и сырьевых товаров [15:41]. ## 🐂 Юрий Тиммер о третьем годе «бычьего» рынка [[JUMP:19:07]] Обсуждая текущую фазу рынка, ведущие опираются на графики Юрия Тиммера из Fidelity [19:33]. Основные выводы анализа текущего «бычьего» цикла: * Обычно в первый год происходит расширение коэффициента P/E (цены растут быстрее прибыли), а во второй год рост обеспечивается реальной прибылью компаний [20:52]. * **ФАКТ:** За последние 12 месяцев коэффициент P/E вырос всего на 1%, в то время как прибыль на акцию (EPS) выросла на 11% [21:58]. * Это означает, что текущее ралли фундаментально обосновано и не является чистой спекуляцией на оценках [22:11]. Бен Карлсон отмечает, что притоки в ETF достигли $1 трлн за два с половиной месяца до конца года [23:29]. Основная часть средств идет в индексные фонды S&P 500 (VOO, IVV) и биткоин-ETF (IBIT) [23:43]. ## 🚀 «Клуб нулевого доллара» и спекуляции молодежи [[JUMP:25:25]] С 2020 года стоимость акций в руках домохозяек и домохозяев моложе 40 лет выросла на 300% [25:25]. Майкл Батник выражает обеспокоенность тем, что эта категория инвесторов наиболее уязвима к краху «мусорных» акций [26:05]. В центре внимания — так называемый **«Zero Dollar Club»** (Клуб нулевого доллара): компании с минимальной выручкой, но огромной капитализацией [29:34]: * **AST SpaceMobile:** Капитализация $35 млрд [30:39]. * **Oklo:** $25 млрд [30:53]. * **Rigetti Computing:** $18 млрд [30:53]. * **Joby Aviation:** $15 млрд [30:53]. Батник отмечает ироничный тренд: для этих компаний отсутствие выручки часто является преимуществом, так как инвесторы торгуют «мечтой» о технологической революции (ИИ, квантовые вычисления, робототехника) [42:53]. При этом хедж-фонды продолжают терять деньги на попытках шортить эти волатильные бумаги [40:44]. Дополнительным фактором риска Майкл называет подачу заявок на запуск ETF с 5-кратным плечом на отдельные акции (Nvidia, Tesla и др.) [34:04]. По мнению Дейва Надига, эти продукты могут быть заблокированы SEC, но если они пройдут через процедурные лазейки во время возможного «шатдауна» правительства, это создаст риски «флэш-крэша» (мгновенного обвала) рынка [35:20]. ## 🏡 Кризис доступности жилья [[JUMP:45:17]] Ситуация на рынке недвижимости остается сложной. Согласно данным Redfin: * Медианное количество дней на рынке выросло с 20 до 50 [45:29]. * Медианный первоначальный взнос достиг рекордных $70 000 [45:43]. * В таких регионах, как Остин (Техас), покупатели вынуждены ликвидировать акции, чтобы внести 50% предоплаты ($400 000) для снижения ежемесячных платежей [46:33]. Бен Карлсон считает, что активность на рынке «взорвется», как только ставки по ипотеке опустятся ниже 5% [47:37]. Однако Майкл Батник менее оптимистичен, полагая, что разрыв между стоимостью аренды и покупки стал слишком велик, и многие предпочтут оставаться арендаторами [48:04]. ## 💳 Устойчивость потребителя: данные AMEX и банков [[JUMP:50:39]] Вопреки разговорам о рецессии, отчетность крупных финансовых организаций показывает иную картину. **American Express (AMEX):** * Рост расходов в сегменте Gen Z составил 39% год к году [51:04]. * Миллениалы теперь составляют 30% от общего объема трат, опережая бэби-бумеров [51:30]. * Уровень просрочек по картам стабилен и составляет всего 1,3% [52:09]. **Bank of America:** * Чистые списания (charge-offs) фактически снижаются [53:15]. * Уровень потерь по кредитным картам упал с 98 базисных пунктов в первом квартале до 82 во втором [53:41]. Батник подчеркивает: «Покажите мне данные, а не истории отдельных людей. Агрегированные цифры не подтверждают теорию о крахе потребителя» [54:31]. Он также отмечает исторический факт: даже в «ревущие 20-е» 60% домохозяйств жили за чертой бедности, так что текущие трудности части населения не означают системного кризиса всей экономики [55:41]. ## 🚗 Парадоксы авторынка [[JUMP:1:00:51]] Средняя цена нового автомобиля в США достигла $50 000 [1:00:51]. Ведущие объясняют это несколькими факторами: * Переход потребителей от седанов к внедорожникам и грузовикам [1:01:29]. * Обилие дорогой электроники и сенсоров [1:01:03]. * Увеличение срока службы авто: в 1995 году средний возраст машины на дороге составлял 8,4 года, сегодня — 14,5 лет [1:01:41]. Несмотря на заголовки об «автокредитах под водой» (когда долг выше стоимости машины), статистика показывает, что в 2019 году ситуация была хуже (34% кредитов были «под водой» против 28% сейчас), но тогда это никого не беспокоило [1:04:30].