# Империя Илона Маска и закат классического SaaS: аналитика подкаста 20VC

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=peVPH8gBWts
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 12.06.2025

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с экспертами венчурного рынка обсуждает долгожданное открытие окна IPO, стратегические маневры Илона Маска и агрессивную ставку Founders Fund на оборонные технологии. Центральной темой дискуссии стало противостояние классической модели SaaS и новой волны искусственного интеллекта, которая начинает перетягивать на себя бюджеты крупнейших корпораций мира.

## 🚀 Возрождение рынка IPO: триумф Circle и Coreweave
[[JUMP:01:07]]

После затяжного затишья выход на биржу компаний Circle и Coreweave стал мощным сигналом для экосистемы [1:19]. Рори О’Дрисколл отмечает, что рынок мгновенно перешел от состояния «окно закрыто» к «мы оставили слишком много денег на столе» [1:32]. В случае с Circle цена открытия оказалась почти в два раза выше цены размещения, что свидетельствует об огромном отложенном спросе.

Основные выводы по текущим размещениям:

*   **Проблема недооценки:** При IPO Circle более половины акций были вторичными (продажи от существующих акционеров). По оценке Рори О’Дрисколла, из-за скачка цены с $31 до $80 продавцы фактически «подарили» покупателям около 1 млрд долларов прибыли [2:55].
*   **Феномен «мем-акций»:** Джейсон Лемкин считает, что Circle и Coreweave находятся на грани мем-акций, так как их оценка сильно зависит от хайпа вокруг ИИ и крипторынка [3:21]. В то же время такие компании, как Hinge Health или Itoro, демонстрируют стабильный, но менее взрывной рост.
*   **Роль банкиров:** В процессе ценообразования существует информационная асимметрия. Банкиры часто убеждают компании устанавливать цену ниже ($31 вместо $35), аргументируя это необходимостью привлечения якорных инвесторов вроде Fidelity, хотя на практике те могут быстро выйти из актива после «попа» (скачка цены) [6:20].

**Инвестиционный тезис:** Текущий успех первых размещений подтолкнет таких гигантов, как Databricks и SpaceX, к выходу на публичный рынок в ближайшие 6–12 месяцев. Окно всегда открыто для компаний с капитализацией выше $50 млрд, вопрос лишь в их желании принять публичность [11:03].

## 🗽 Доминирование США и капитуляция Лондонской биржи
[[JUMP:16:08]]

Новость о том, что британский финтех-гигант Wise планирует листинг в США, а Deliveroo была выкуплена американской компанией, стала «сокрушительным ударом» по Лондонской фондовой бирже (LSE) [16:08].

Рори О’Дрисколл приводит впечатляющую статистику эффективности американского капитализма:

1.  США составляют лишь 4% населения Земли.
2.  На них приходится примерно 23% мирового ВВП.
3.  При этом США контролируют около 67% мировой рыночной капитализации [16:34].

По мнению экспертов, листинг в США дает автоматический «буст» к оценке. Акции Wise выросли на 8% только на новости о планах перехода на американскую площадку [17:41]. Для международных компаний с капитализацией в несколько миллиардов долларов альтернативы рынку США практически не существует из-за отсутствия ликвидности и аналитического покрытия в Европе [18:59].

## 🦄 Судьба «единорогов» и кризис ликвидности
[[JUMP:20:44]]

Сегодня в мире насчитывается около 1500 компаний-единорогов. Согласно прогнозу Рича Вонга (Accel), около 20% из них полностью потерпят крах в ближайшее время [20:44].

Распределение будущего «единорогов», по мнению Рори О’Дрисколла:

*   **20% (Лидеры):** Компании, которые смогут выйти на IPO.
*   **50% (Средний слой):** Будут поглощены стратегическими игроками или выкуплены фондами прямых инвестиций (PE). Они ценны, но не имеют потенциала для публичного рынка [21:36].
*   **30% (Аутсайдеры):** Обесценятся до нуля, особенно те, кто имеет высокую долговую нагрузку и раздутые расходы [21:48].

Важным трендом становится развитие программ тендерных предложений (tenders) для сотрудников. В условиях, когда срок до IPO увеличился с 4 до 12 лет, компании обязаны предоставлять ликвидность инженерам, чтобы удерживать таланты [23:05].

## 🛡️ Ставка на Anduril и концентрация капитала
[[JUMP:25:26]]

Раунд Anduril на сумму $2,6 млрд (Series G) стал знаковым событием. Founders Fund вложил в этот раунд целый миллиард долларов, что стало крупнейшим чеком в истории фонда [25:26].

**Инвестиционный тезис Founders Fund:** Максимальная концентрация капитала в лучших компаниях стратегически важных отраслей (национальная безопасность).

Участники дискуссии отмечают:

*   Founders Fund продвигает тему инвестиций в оборонный сектор уже 20 лет, став сооснователем Palantir в 2004 году [26:43].
*   Сэм Лессин утверждает, что Anduril — единственная компания, сопоставимая по важности с OpenAI [25:38].
*   По мнению Рори О’Дрисколла, такая концентрация (вложение $1 млрд при оценке $13 млрд в расчете на рост до $100 млрд) позволяет партнерам фонда заработать миллиарды лично на одной сделке [29:31].

## 📉 Замедление SaaS и каннибализация со стороны ИИ
[[JUMP:48:41]]

Отчет Jam and Bull указывает на серьезное замедление расходов на SaaS-решения в первой половине 2024 года [48:41].

Джейсон Лемкин выражает обеспокоенность тем, что ИИ начинает «пожирать» бюджеты, которые раньше предназначались для классических гигантов вроде Salesforce или Okta. Например, проект Cursor (ИИ-редактор кода) сгенерировал почти полмиллиарда долларов выручки за короткий срок, забрав эти деньги у традиционных поставщиков софта [49:47].

Аргументы Рори О’Дрисколла о зрелости рынка:

*   Проникновение облачных технологий достигло 40%, и темпы роста в 30% годовых больше невозможны математически [50:52].
*   Рынок достиг стадии консолидации и «выжимания» слабых игроков.
*   ИИ может расширить рынок (TAM), если он начнет замещать не софт, а человеческий труд (фонд оплаты труда) [52:34].

**Пример из сектора контакт-центров:** Компания Gorgeous (портфель Лемкина) помогла клиентам заменить 40–50% персонала ИИ-агентами, но выручка самой компании (ACV) выросла лишь на 50%, а не пропорционально сэкономленным зарплатам [56:06]. Это создает риск дефляции цен в софтверной индустрии.

## 🌌 Империя Илона Маска после политического шторма
[[JUMP:1:03:32]]

Обсуждая текущее состояние активов Илона Маска, участники пришли к выводу, что его компании имеют разную степень уязвимости к политическим и репутационным рискам.

*   **SpaceX и Starlink:** По определению Рори О’Дрисколла, это «идеальный бизнес», так как клиенты (правительство США) могут ненавидеть владельца, но обязаны продолжать сотрудничество из-за отсутствия альтернативных ракет [1:06:22].
*   **Tesla:** Наиболее уязвимый актив. Продажи электромобилей сильно зависят от государственных субсидий и экологических кредитов, которые могут быть отозваны Конгрессом [1:05:45]. Кроме того, имидж Маска напрямую влияет на потребительский спрос в сегменте B2C [1:07:01].
*   **Neuralink и The Boring Company:** Гости отмечают беспрецедентный рекорд успеха Маска как предпринимателя, называя Neuralink следующим «wow-проектом» [1:07:53].

Джейсон Лемкин задается мета-вопросом: могут ли миллиардеры оставаться инноваторами, когда они становятся «несчастными» и вязнут в политических баталиях в социальных сетях? [1:09:26]. Однако Рори считает, что публичный образ в X (Twitter) часто не совпадает с реальным драйвом внутри компаний.

## ⚡ Блиц-опрос: прогнозы на 2024–2025 годы
[[JUMP:1:11:26]]

1.  **Покинет ли Сундар Пичаи пост CEO Google?** Нет. Совет директоров будет держать его «за пиджак», так как риск смены лидера в момент кризиса поиска выше, чем польза от перемен [1:12:17]. При этом возвращение Сергея Брина в активную работу добавляет интриги [1:13:32].
2.  **Выиграет ли New York Times иск против OpenAI?** Скорее всего, дело закончится мировым соглашением [1:14:37]. OpenAI не может позволить себе судебный прецедент в Верховном суде. Вопрос лишь в том, насколько уникален контент NYT — нужно ли ИИ-моделям шесть источников новостей или достаточно двух? [1:18:09].
3.  **Уйдет ли Линда Яккарино из X?** Джейсон Лемкин полагает, что она может стать кандидатом на «апгрейд» команды, так как не смогла эффективно вернуть крупных рекламодателей [1:20:46].